Doğan Holding toplantı notu (Oyak Yatırım)

Doğan Holding 14/12/2023 tarihinde bir yatırımcı toplantısı gerçekleştirdi.
Toplantının öne çıkan başlıkları aşağıda yer almaktadır.
· Holding 2023 yılının 3. çeyreğine kadar geçen sürede karmaşık segment yapısını sadeleştirmek
ve aynı zamanda ileride gerçekleştirilecek yatırımların finansmanını sağlamak amacıyla %50
payına sahip olduğu Aytemiz’de sahip olduğu tüm payları 168 milyon USD ve %82 payına sahip
olduğu Milpa’da sahip olduğu tüm payları 55 milyon USD karşılığında satışını gerçekleştirdi.
· Doğan Holding Hepsiemlak şirketiyle Zingat birleşmesi için resmi süreci başlatmış, rekabet
kurulundan onay beklemektedir.
· Toplantıda Holding 2021 yılından beri yüksek temettü dağıttığına değinirken bu yıl Mayıs ve
Haziran aylarında dağıtılan temettü miktarı toplam 675 milyon TL’dir.
· Holding’in 2022 yıl sonu net nakti 509 milyon USD iken 2023 3. çeyrek sonuçlarında 682 milyon
USD’ye yükselmiştir.
· Galatawind şirketi, rüzgar ve güneş santrali işletmecisi bir şirkettir. Güncel olarak 269MW üretim
kapasitesi mevcuttur. Şirket yıl sonuna kadar kapasitesini 30MW arttırarak toplam kapasitesini
300MW’a çıkarmayı hedeflemekte. 2023 yılı içerisinde aynı zamanda 350MW depolama kapasiteli
tesisi için ön lisans başvurusuna onay aldı. Ek olarak şirket Avrupa'da 2 ayrı proje geliştirme firması
ile toplamda 300MW kapasiteli güneş enerji santrali projesi için anlaşmıştı, bu yatırımın 2025 yılının
sonunda devreye girmesi bekleniyor. Bu yatırımların haricinde şirket 25MW kapasiteli hibrit yatırımı
yapmayı da hedefliyor.
· Karel şirketinde güçlü büyümenin devam etmesi bekleniyor 2023 yıl sonu için 315-320 milyon USD
hasılat beklentisi mevcut. Şirket yüksek işletme sermayesine ve fazla miktarda stoğa sahipti, 2023
yılı içerisinde stoklar 30 milyon USD azaldı. Şirketin finansman giderleri yüksek olduğu için
sonuçlarında zarar yazıyor, bu sebeple sermaye artışı kararı alındı. Sermaye artışından elde edilen
nakit yatırımlarda kullanılacaktır. Sermaye artırımının şirkete 15 milyon USD değerinde katkı
vermesi bekleniyor. Bu tutarın USD 10 milyon doları şirkete sermaye avansı olarak ödendi. 2023
yılı içerisinde şirket Turkcell ile iş birliği gerçekleştirmiş, Daichii şirketini satın almış ve diğer
segmentlerde de organik büyüme kaydetmiştir. Şirket Net borç/FAVÖK oranını 2.0x’a çekmiştir,
2022 yılında bu çarpan 3.5x’ti. Şirketin 12 milyon değerinde yatırımı var bu yatırımların ödemesi
2024 yılında gerçekleşecek ve yatırımların 2Ç24’te devreye geçmesi planlanıyor. 2024 yılı için ise
güçlü hasılat ve FAVÖK yanında zarardan kara dönülmesi bekleniyor.
· Sesa şirketinde devam eden bir yatırım yok. Şirketin gelirlerinde ihracat payı %50’ye yakın. 2023
yılı şirket için zor bir yıl olduğu aktarıldı yurt içinde daralan talep büyümenin yavaşlamasına sebep
oldu. Türkiye’deki yüksek enflasyon, TL maliyetleri negatif etkilerken, döviz tarafındaki stabilite karı
aşağı çekti. Bu sebeple marjlarda daralma gerçekleşti. Şirket gelecek yıl için marjların daha sabit
olmasını bekliyor.
· Ditaş şirketi otomotiv üretimindeki toparlanma sayesinde gelir tarafında pozitif etkilenmiş olsa da
yüksek finansman giderleri ve düşük operasyonel karlılık sebebiyle net kar tarafında zayıf bir
performans göstermiştir.
· Doğan Trend Otomotiv şirketi özellikle MG satış adetlerindeki artış sayesinde 9A23’te 9A22
gelirlerinin 4 katı 475 milyon USD gelir elde edilmiştir. Sektördeki artan rekabete rağmen şirketin
karlılığı korundu FAVÖK 71 milyon USD iken FAVÖK marjı %15 olarak açıklandı. 2023 yılında
şirket Kymco ve Paiggio ile üretim planlamasına başlamıştır.
· Hepiyi Sigorta şirketi 2023 yılında faaliyete başlamıştır. Şirketin geniş bir dijital acente ağı ve
yüksek dijital yetkinliği rekabet avantajı sağlamaktadır. Şirket yönettiği portföy büyüklüğünü
2022’den bu yana 76 milyon USD’den 174 milyon USD’ye yükselmiştir. Şirket 3Ç23’e kadar 180-
190 milyon USD ciro yarattı. Şirketin 179 milyon USD değerinde varlığı mevcuttur. Şirketin hasar
primleri ise sektörün biraz altında.

Doğan Yatırım Bankası 2022’de, 1.2 milyar TL olan aktif büyüklüğünü 2023 yılında 2.7 milyar TL’ye
arttırmıştır. Yıl içerisinde gelen regülasyonlar sebebiyle hafif olumsuz etkilense de şirketin sonuçları
pozitif. Ayrıca şirket Doğan Holding’in yıl içerisinde gerçekleştirmiş olduğu Aytemiz paylarının satışı
işleminde de aktif rol almıştır.
? Internet ve eğlence sektörü şirketlerinden Kanal-D Romanya şirketi ülkedeki 2. büyük televizyon
kanalı konumundadır. Holding şirketin performansından memnun ve şirket düzenli olarak Doğan
Holding’in temettü geliri elde etmesini sağlamaktadır.
? Hepsiemlak şirketi online emlak listeleme pazarında Türkiye’de 2. büyük oyuncu konumundadır.
? Bodrum Marina’nın doluluk oranı %100’e yaklaşmış duruma. Marinada düzenli kira artışı
yapılmakta bu da karlılığı pozitif etkilemektedir.
? Trump Towers ise İstanbul’da yer alan ofis ve AVM binasıdır. Binanın ofis tarafında %100 doluluk
oranına yaklaşılırken, AVM tarafında ise doluluk oranı %96 civarındadır.
? Doğan Holding’in bu iki gayrimenkulü haricinde Türkiye’de 3,087 milyon TL, Romanya’da 532
milyon TL ve ABD’de 600 milyon TL değerinde toplam 4.220 milyon TL değerinde araziye sahiptir.
Holding bu arazilerin nakite çevrilmesi adına çalışmalara başlamış ve güncel olarak Romanya’daki
satışlara öncelik verilmiştir.
? Holding'in ciro performansı elektrik üretimi tarafında yıllık bazda %11 düşüş gösterdi. 2022 yılının
ilk 3 ayında elektrik üretim şirketleri serbest piyasa fiyatlarından satış yapabilmiştir. Ancak Nisan
2022'de sektörde uygulanmaya başlayan tavan fiyat uygulaması Eylül 2023'e kadar devam etmiş,
dolayısıyla 2022'de 3 ay serbest fiyattan elektrik satılabilirken, 2023'te ilk 9 ay tavan fiyat
uygulanmış, bu da satışları olumsuz etkilemiştir. İki yıl arasındaki bu fark performanstaki düşüşün
ana nedenidir.
? Sanayi tarafında ciroda yıllık %40’lık büyümenin ana sebebinin ise büyük ölçüde Karel’in
performansından kaynaklandığını Ditaş’ın da hafif pozitif etkilediği toplantıda aktarıldı.
? Finans sektöründe Hepiyi Sigorta ve Doğan Yatırım Bankası’nın yüksek performansı yıllık %769
gibi ciddi bir ciro büyümesi sağladı.
? Doğan Holding yeni satın aldığı ve yeni kurulan 3 şirketinde yüksek büyüme performansı kaydetti.
Bu 3 şirket Karel, Hepiyi Sigorta ve Doğan Trend Otomotiv şirketleridir. 9A22 ve 9A23 sonuçları
karşılaştırıldığında Karel gelirini 131 milyon USD’den 247 milyon USD’ye, Hepiyi Sigorta 2 milyon
USD’den 188 milyon USD’ye ve Doğan Trend Otomotiv ise 124 milyon USD’den 475 milyon
USD’ye çıkarmıştır. Bu üç şirketin toplam gelirlerdeki payı 9A22’de %43’ken 9A23’te bu oran %69’a
çıkmıştır. Bu durum, Doğan Holding'in portföyündeki yeni stratejik şirketlerin güçlü performansını
göstermektedir.
? Holding sene başından beri borçları azaltmaya yönelik çalışmalar yapmaktadır. Galatawind
şirketinde net nakit azalmış fakat net naktin azalmasının sebebi devam eden yatırımlar olmuştur.
Sanayi tarafında net borç tarafında ciddi düzelmeler mevcuttur, Karel şirketinde 27 milyon USD,
Doğan Dış Ticaret şirketinde 36 milyon USD, Sesa şirketinde 13 milyon USD ve diğer sanayi
şirketlerinde 3 milyon USD değerinde borç kapatılmıştır. Bunun dışında finans tarafında Hepiyi
Sigorta net nakitini 98 milyon USD arttırarak 2022 yıl sonu nakiti olan 76 milyon USD’yi 174 milyon
USD’ye çıkarmıştır. Doğan Trend Otomotiv şirketinde 45 milyon USD değerinde borç artışı
yaşanmış bunun sebebi ise iş hacmindeki artıştır. Doğan Holding ise Aytemiz ve Milpa paylarının
satışlarının katkısıyla holding solo net nakit pozisyonunu 173 milyon USD arttırarak 2022 yıl sonu
nakiti olan 509 milyon USD’yi 682 milyon USD’ye çıkarmıştır. Holding, 2023 yılının yatırımlar için
uygun bir yıl olmadığını, şirketlerin finansal performanslarındaki normalleşmeyle birlikte şirket
değerlemelerinin birleşme ve satın alma tarafında daha makul hale gelmesiyle yatırımların
önümüzdeki yıl hızlanacağını açıkladı.

Doğan Holding 2022 yılında başlatmış olduğu hisse geri alım programının büyüklüğü 300 milyon
TL olarak belirlenmişti. Bu zamana kadar ise bu program kapsamında 57.5 milyon TL geri alım
yapılmış, ve güncel olarak programa devam edilmesi konusunda görüşmeler devam etmektedir.
? Doğan Holding 9A22’de 2,122 milyon USD olan Net Aktif Değer’ini 2023 hedeflerine paralel 9A23’te
2,301 milyon USD’ye çıkarmıştır. Holding’in Net Aktif Değer’i Aytemiz paylarının satışından 100
milyon USD, Milpa paylarının satışından ise 57 milyon USD düşmesine rağmen Otomotiv
sektöründeki 231 milyon USD, Finans sektörünki 118 mliyon USD, İnternet ve Eğlence
sektöründeki 138 milyon USD ve holding solo nakitteki 173 milyon USD’lik artışın katkısıyla 2,301
milyon USD’ye yükselmiştir. Bu değere göre şirket NAD iskontosunu %57 olarak hesaplamaktadır.
Holdingin gelecek yıllardaki NAD hedefleri 2024 için 2.7 milyar USD, 2025 için 3.1 milyar USD ve
2027 için 4.0 milyar USD’dir.
? Doğan Holding’in halka açık şirketlerinin payı NAD’inin %21’ine eşittir. Holding 2024 hedeflerinde
en az 1 yeni sektöre girmeyi planlarken 2025 yılında ise 1-2 şirketi halka arz ederek hem şirketlerin
halka açıklık oranını arttırmak hem de stratejik segmentin payını arttırmayı planlıyor. Halka açmak
için potansiyele sahip olan şirketler Doğan Trend Otomotiv, Hepiyi Sigorta ve Karel’in altındaki
Daichii şirketidir.
? Holding’in 2024 yılı için finansal beklentileri TÜFE+%5-10’luk bir gelir büyümesinin yanında FAVÖK
marjı tarafında ise elektrik üretimi tarafında artan kapasite sayesinde hafif iyileşme beklenirken
sanayi segmentinde yatay otomotiv segmentinde ise rekabetin artması sebebiyle gerileme
bekleniyor.
? Doğan Holding enflasyon muhasebesi uygulaması hakkında yatırım şirketini nakiti sebebiyle pozitif
etkileyeceğini, sanayi sektöründe hem olumlu hem olumsuz etkilerken enerji sektörüne bir etkisinin
olmamasını bekliyor.
Doğan Holding dünkü kapanış değerlerine ve bizim hesaplamalarımıza göre Net Aktif Değerine göre
%57.2 iskontolu işlem görmektedir.

Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
                                   ***
                               Yasal Uyarı
 
 Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.