bilanço analizi-VESTL (Halk Yatırım )

Beklentilerin üzerinde net karda iyileşme. TMS 29 etkisi hariç
bırakıldığında 4Ç23’te Vestel Elektronik, beklentimizin oldukça üzerinde
2.176 mn TL net kar açıkladı. Net kar marjı ise 4Ç23’te 7,4 seviyesinde
gerçekleşti. Şirket, 4Ç22’de 102 mn TL zarar açıklamıştı. TMS 29 etkisi dahil
edilmiş yıllık net kar rakamına baktığımızda ise, net kar 2023’te 1.450 mn TL
seviyesinde gerçekleşirken, net kar marjı %1,3 seviyesinde gerçekleşti.
2022 yılında TMS 29 dahil 857 mn TL’lik net kar rakamı enflasyon
muhasebesi uygulandığında 111 mn TL zarara geçmiş oldu. Operasyonel
karlılık rakamları ise TMS 29 hariç incelendiğinde 2023 yılında FAVÖK
marjının yıllık bazda 4,2 puan artışla %14,8; TMS 29 dahil olarak
incelendiğinde ise yıllık bazda 4,3 puan artışla %9,3 seviyesinde güçlü
performans sergilediğini takip ediyoruz. Vestel Elektronik’in 2023 yılında yurt
içi satışlarındaki iyileşme ve azalan girdi fiyatlarıyla sağlamış olduğu güçlü
operasyonel karlılığın net karlılık tarafına yansımamasında, özellikle diğer
faaliyetlerden kaynaklanan kur farkı giderlerinden kaydedilen nette 12,4 mlr
TL’lik kur farkı gideri etkili oldu. Buna ek olarak, TMS 29 enflasyon
muhasebesi kapsamında kaydedilen 9,7 mlr TL’lik parasal kazancın ise kur
farkı giderini ılımlı derecede dengelediğini gözlemliyoruz. TMS 29 dahil
finansal sonuçlarında brüt karlılık ve operasyonel karlılık tarafında görülen
sırasıyla 5,3 ve 4,3 puanlık artışlar ve operasyonel karlılığındaki iyileşme
neticesinde Net Borç/FAVÖK rasyosundaki gerilemeyi dikkate aldığımızda;
4Ç23 finansallarının hisse performansına yansımasını ‘pozitif’ olarak
değerlendiriyoruz.
ü Satış gelirleri beklentilerin hafif üzerinde. 4Ç23’te net satış gelirleri,
beklentimizin %7 üzerinde yıllık bazda %53,1 artışla 29.498 mn TL
seviyesinde gerçekleşti. Satış gelirlerini yıllık TMS 29 etkisi dahil olarak
değerlendirdiğimizde ise 2023’te satış gelirleri bir önceki yıla paralel 112.116
mn TL seviyesinde gerçekleşti. 2022 yılına ilişkin satış gelirleri ise 58.374
mn TL’den 111.125 mn TL’ye revize edildi. 2023 yılında yurt içi pazarda
görülen güçlü büyüme paralelinde Türkiye’nin toplam ciro içerisindeki payı 6
puan artışla %37 seviyesine yükselirken, Avrupa Bölgesi’nin ciro içerisindeki
payı %56’dan %50’ye geriledi. Satışların detaylarına baktığımız ise, Türkiye
satışları %23 artışla 44.700 mn TL seviyesinde gerçekleşirken, Avrupa
satışları %7 azalışla 76.427 mn TL seviyesinde gerçekleşti.
ü Brüt karlılıktaki iyileşme ile güçlenen operasyonel karlılık. 4Ç23’te
Vestel Elektronik’in FAVÖK’ü kurum beklentimizin oldukça üzerinde yıllık
bazda %275 artışla 4.985 mn TL seviyesinde gerçekleşti. FAVÖK marjı bu
dönemde yıllık bazda 10 puan artışla %16,9 seviyesinde gerçekleşti. TMS
29 etkisi dahil baktığımızda ise 2023 yılında FAVÖK %87,4 artışla 10.406
mn TL seviyesinde gerçekleşirken, marjlar 4,3 puanlık artışla %9,3
seviyesine yükselmiş oldu. 2022 yılına ilişkin FAVÖK rakamı ise 6.183 mn
TL’den 5.554 mn TL seviyesine aşağı yönlü revize edildi. FAVÖK marjındaki
iyileşmede özellilkle beyaz eşya segmentinde azalan ham madde fiyatlarıyla
birlikte görülen yüksek brüt karlılığın etkili olduğunu takip ediyoruz. Beyaz
eşya segmentinde brüt karlılık yıllık bazda 9,9 puanlık iyileşme ile %28
seviyesine yükselirken, TV ve elektronik araçlar segmentinde brüt karlılık
%15,1’den %11,9’a geriledi. Kümüle rakamlara göre ise brüt kar marjı yıllık
bazda 5,3 puan artışla %22,3’e yükseldi. Şirket sergilemiş olduğu güçlü
operasyonel karlılık sonrasında Net Borç/FAVÖK rakamı TMS 29 dahil
olarak, 2023’te bir önceki yıla göre iyileşerek 5,9x’ten 2,8x seviyesine
geriledi.
ü Vestel Elektronik için 12 aylık hedef fiyatımızı gözden geçiriyor,
enflasyon muhasebesi etkilerini içeren güncel hedef fiyatımızı
paylaşacağımız detaylı analiz ile duyurmuş olcağız.
 Halk Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
 www.halkyatirim.com.tr

                             * * *
  Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.