Bilanço analizi - Tüpraş (İş Yatırım)

Beklentilerin üzerinde 2Ç24 sonuçları. Tüpraş, 2Ç24’te beklentilerin üzerinde (İş Yatırım: 4,21 milyar TL; piyasa: 3,74 milyar TL), 5 milyar TL net kar rakamı açıkladı. 2Ç23 net karı ise 9,35 milyar TL olarak açıklanırken, daralan ağır-hafif ham petrol fiyat makası, RUP bakımının olumsuz etkisi ve vergi giderlerindeki artış yıllık bazdaki düşüşte etkili oldu. Beklentimizin üzerinde operasyonel karlılık, net kar tahminimizdeki sapmanın ana nedeni olarak öne çıkıyor. Geçmiş dönem karlarındaki artış sonucu 2Ç24’te yıllık bazda %184 artışla 2,69 milyar TL tutarında parasal kayıp gerçekleşti. Şirket, beklentilere paralel olarak (İş Yatırım: 186,5 milyar TL; piyasa: 188,8 milyar TL), üretim ve satış hacmindeki iyileşmenin etkisiyle 2Ç24’te yıllık bazda %4 artışla 190,7 milyar TL net satış geliri elde etti. Brüt kar marjı 2Ç24’te yıllık 6,8 puan gerilemeyle %9,1’e, faaliyet giderleri/satış oranı yıllık 0,7 puan artışla %3,6’ya yükseldi. Sonuç olarak FAVÖK, beklentilerin üzerinde (İş Yatırım: 10 milyar TL; piyasa: 10,1 milyar TL), 2Ç24’te yıllık bazda %54 gerilemeyle 12.4 milyar TL olarak gerçekleşirken FAVÖK marjı yıllık bazda 8,1 puan azalışla %6,5’e geriledi. Serbest nakit akımının 2Ç23’teki 6,23 milyar TL’den 2Ç24’te 22,4 milyar TL’ye yükselmesinde Kızıldeniz’de yaşanan jeopolitik gerilimin etkisinin hafiflemesi sonucu azalan işletme sermayesi ihtiyacı rol oynadı. Şirketin net nakit pozisyonu 1Ç24 sonundaki 51,6 milyar TL’den 2Ç24 sonunda 55,2 milyar TL’ye yükseldi.

Ürün marjları çeyreklik olarak daralırken, hacimler güçlü seyretti. 1Y24 ağırlıklı ortalama ürün marjı 12,9$/varil olarak gerçekleşerek 3A24’teki 14,5$/varil seviyesinin aşağısında kaldı. 1Ç24’te Kızıldeniz’deki jeopolitik gerilimlerin kargo sürelerini uzatması sonucu yükselen ürün marjları Orta Doğu ve Asya’dan Avrupa pazarlarına artan ürün girişi sonrası baskılandı. Ağır-hafif ham petrol fiyat makası, OPEC+ ülkelerinin üretim kesintisini devam ettirme kararı sebebiyle 2Ç24’te daraldı. RUP bakımına rağmen Tüpraş, %93 KKO ile 6,8 milyon ton üretim gerçekleştirdi. Şirket, yurtdışı satışların katkısıyla 2Ç24’te yıllık bazda %7 artışla 7,8 milyon ton satış hacmine ulaştı.

Ürün marjı beklentisinde aşağı yönlü revizyon. Tüpraş, 2024 yılı için ağırlıklı ortalama ürün marjı beklentisini 14$/varil’den 12$/varil’e indirdi. Son güncelleme raporumuzda aşağı yönlü revize ettiğimiz 2024 yılı FAVÖK tahminimizi (1,78 milyar dolar) koruyoruz. Şirket 2024 yılına ilişkin %85-%90 olan kapasite kullanım oranı, 26 milyon ton üretim ve 30 milyon ton satış beklentilerinde değişikliğe gitmedi. 500 milyon dolar olan yatırım harcaması hedefi ise 400 milyon dolar olarak revize edildi.

Yorum: Sonuçlara yönelik önemli bir piyasa tepkisi beklemiyoruz. Şirket, yılın ilk yarısında yapılan brüt 20 milyar TL’lik temettü ödemesine ek olarak 23 milyar TL’lik ikinci bir ödeme (hisse başına 11,94 TL) yapacağını duyurdu. Temettü verimi dünkü kapanış fiyatına göre %7,8’e tekabül ediyor. Hisse BİST-100’ün yılbaşından bu yana %13,8, son bir ayda %2,78 altında kalırken, son bir haftada ise %2,28 üstünde performans gösterdi.

 Detaylı bilgi almak, İş Yatırım’ın güncel raporlarına ulaşmak için aşağıdaki linki kullanabilirsiniz.

 https://arastirma.isyatirim.com.tr/2024/08/06/tuprs-is-tupras-2c24-sonuclari/
 
İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
 www.isyatirim.com.tr

                           ***
                  Yasal Uyarı
 
 Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.