Bilanço Analizi-Tofaş(Halk Yatırım )

Parasal pozisyon kaybı net karı baskıladı. Tofaş, 1Ç24’te TMS 29
etkisi dahil kurum beklentimizin %9,9 üzerinde yıllık bazda %2,4
artışla 2.806 mn TL net kar açıkladı. Net kar marjı 1Ç23’e göre 0,10
puan azalışla %8,3 seviyesinde gerçekleşti. 1Ç24’te kaydedilen
1.690 mn TL’lik net finansman gelirinin katkısına rağmen, TMS 29
kapsamında kaydedilen 1.973 mn TL’lik net parasal kayıp karlılığı
baskıladı. FAVÖK marjı ise TMS 29 dahil yıllık bazda 0,6 puan
azalışla %12,5 seviyesinde gerçekleşti. Tofaş’ın, yurt dışı satış
gelirlerinde göstermiş olduğu güçlü performansın desteğinde brüt
karlılıktaki yüksek marjını korumayı başarmasına rağmen; şirket
yönetiminin yurt içi satış adeti beklentisinde aşağı yönlü revizyona
gitmesi nedeniyle sonuçların hisse performansına yansımasını ‘sınırlı
negatif’ olarak değerlendiriyoruz.
ü Ciro, yurtdışı satış gelirlerindeki artışla beklentilerin üzerinde
gerçekleşti. 1Ç24’te TMS 29 dahil net satış gelirleri, kurum
beklentimiz olan 29.085 TL’nin üzerinde yıllık bazda %4,1 artışla
33.659 mn TL seviyesinde gerçekleşti. 1Ç23 yılına ilişkin satış
gelirleri TMS 29 kapsamında 18.741 mn TL’den 33.659 mn TL’ye
revize edildi. Satış gelirleri tarafında detaylara baktığımızda, azalan
yurt içi satış adetleriyle birlikte yurt içi satış gelirleri yıllık bazda %3,7
azalışla 23.787 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Yurt dışı satış
adetlerinde görülen %26’lık güçlü artışla birlikte ihracat gelirleri
%22,1 artışla 8.199 mn TL seviyesine yükseldi. Yurt içi satış
gelirlerinde görülen geri çekilmeye rağmen brüt kar marjı yıllık bazda
10 baz puanlık bir iyileşme kaydederek %15,3 seviyesinde
gerçekleşti.
ü Beklentiler dahilinde operasyonel karlılık. Şirketin FAVÖK’ü TMS
29 dahil 1Ç24’te kurum beklentimiz olan 4.209 mn TL’ye paralel yıllık
bazda yatay seyrederek 4.224 mn TL seviyesinde gerçekleşti.
FAVÖK marjı yıllık bazda 0,6 puan azalışla %12,5 seviyesinde
gerçekleşti. TMS 29 kapsamında 1Ç23 rakamı 2.868 mn TL’den
4.429 mn TL’ye revize edildi. TMS 29 hariç FAVÖK marjı 1Ç23
yılında %15,3 seviyesinde açıklanmıştı. Brüt karlılıkta görülen
iyileşmeye rağmen FAVÖK marjında görülen daralmada,
operasyonel giderlerdeki artış etkili oldu. Operasyonel giderler yıllık
bazda %31,8 artış gösterirken, operasyonel giderlerin satışlara oranı
yıllık bazda 1,5 puan artışla %7,1 seviyesine yükseldi.
ü Şirket yurt içi satış adeti beklentisinde aşağı yönlü revizyona
gitti. Şirket, hafif araç pazarı ve ihracat adet tahminlerinde
değişikliğe gitmezken, yurt içi satış adeti tahminlerini 160 - 180 bin
seviyesinden, 140 - 160 bin araç seviyesine aşağı yönlü revize etti.
ü TOASO için 361,80 TL seviyesinde bulunan hedef fiyatımızı
343,50 TL’ye revize ediyor; ‘AL’ yönünde bulunan tavsiyemizi de
‘TUT’a çekiyoruz. Tofaş Otomotiv’in 1Ç24 finansal sonuçlarının
kurum beklentilerimizi karşılamasına karşın, şirketin yılsonu yurt içi
satış adeti beklentisinde yaptığı aşağı yönlü revizyon nedeniyle
tahminlerimizi güncelliyoruz. Yurt içi satış adeti tahminimizi 167 bin
araç seviyesinden 158,9 bin araç seviyesine çekiyoruz. Bu
doğrultuda; TOASO için 361,80 TL seviyesinde bulunan hedef
fiyatımızı 345,80 TL’ye revize ediyor; tavsiyemizi AL’dan TUT’a
çekiyoruz.
 Halk Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
 www.halkyatirim.com.tr

                             * * *
  Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.