Bilanço Analizi-Mavi Giyim (Halk Yatırım )

Beklentimizin üzerinde güçlü net kar büyümesi. Mavi Giyim’in, TMS 29 etkisi
dahil edilmiş 1Ç24 net kar rakamı kurum beklentimiz olan 520 mn TL’nin oldukça
üzerinde yıllık bazda %128 artışla 960 mn TL seviyesinde gerçekleşirken; net kar
marjı yıllık 5,5 puanlık artışla %11,6 seviyesine yükseldi. Beklentimizin üzerinde
gerçekleşen net karda, tahminimizin üzerinde gerçekleşen ciro ve operasyonel
karlılık etkili oldu. Ayrıca, TMS 29 uygulaması kapsamında 1Ç24’te kaydedilen 75
mn TL’lik parasal kazanç karlılığı destekledi. Ciro beklentimizin %8 üzerinde yıllık
bazda %19,6 artışla 8.273 mn TL seviyesinde gerçekleşirken, operasyonel karlılık
beklentimiz olan 1.403 mn TL’nin oldukça üzerinde 1.980 mn TL, FAVÖK marjı da
yıllık bazda 4,8 puanlık artışla %23,9 seviyesinde gerçekleşti. Özetle; hem net kar
hem de operasyonel marjlarda güçlü büyümeye işaret eden ilk çeyrek finansal
sonuçlarının hisse performansına etkisini ‘pozitif’ olarak değerlendiriyoruz.
? Fiyat artışının yanı sıra adet büyümesi güçlü ciro performansında etkili
oldu. 1Ç24’te enflasyon düzeltmesi sonrası birebir mağaza satışları TL bazda
%20,3, adet bazında %26,7 büyüdü. 1Ç24’te Mavi Giyim’in konsolide satış
gelirleri TMS 29 etkisi dahil, yıllık bazda %19,6 artışla 8.273 mn TL ile kurum
beklentimiz olan 7.647 mn TL’nin %8 üzerinde gerçekleşti. TMS 29 hariç satış
gelirleri ise yıllık %100 artışla 7.903 mn TL’ye işaret ediyor. İlk çeyrekte
Türkiye’de iki mağaza açılışı ve üç mağazada metrekare büyümesi
gerçekleştirerek, Türkiye’de 338, yurtdışında 22 mono brand perakende mağaza
ve Türkiye’de 69, yurtdışında 46 monobrand franchise mağaza olmak üzere
toplam 475 mağaza sayısına ulaştı. Toplam satış alanı 176,3 bin m2 olurken,
ortalama mağaza büyüklüğü 522 m2 oldu. Bu arada, 3.947 mn TL olan 1Ç23
cirosu da enflasyon muhasebesi sonrası 6.918 mn TL seviyesine revize edilmiş
oldu.
? Beklentimizin üzerinde operasyonel karlılık. 1Ç24’te kurum beklentimiz olan
1.403 mn TL’nin oldukça üzerinde, yıllık bazda %49,6 artışla 1.980 mn TL
FAVÖK kaydetti. FAVÖK marjı yıllık bazda 4,8 puan artışla %23,9 seviyesine
yükseldi. Maliyet artışlarının ciro büyümesine kıyasla oldukça sınırlı kalması ve
faaliyet giderlerinin satışlara oranındaki sınırlı artış nedeniyle, operasyonel karlılık
beklentimizin üzerinde gerçekleşti. Operasyonel giderlerin satışlar içerisindeki
payı geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre 0,8 puanlık sınırlı artışla %34 seviyesine
yükseldi.
? Net nakit pozisyonunda artış. Net nakit, finansal kiralama yükümlülükleri hariç
bakıldığında, 30 Nisan 2024 sonunda 5.266 mn TL seviyesinde gerçekleşti (31
Ocak 2024 sonunda 4.074 mn TL). Yatırım harcamalarının satış gelirlerine oranı
%2,7 ile 220 mn TL seviyesinde gerçekleşti.
? Mavi Giyim için 138,50 TL seviyesinde bulunan hedef fiyatımızı ve ‘AL’
yönünde bulunan tavsiyemizi sürdürüyoruz. Hatırlanacağı üzere 7 Haziran
tarihinde Mavi Giyim hissesine yönelik güçlü finansallar açıklayacağına yönelik
beklentimiz doğrultusunda bir Güncelleme Raporu yayımlamış, akabinde Model
Portföyümüze de eklemiştik. Tüketicilerin yerel markalara yönelmesi sayesinde
pazar payını artıran Mavi Giyim’in kapasite planlaması, ham madde riskinden
korunma, indirim ve etkin stok yönetimi sayesinde güçlü performansını
sürdürmesini bekliyoruz. Mağaza trafiğindeki artışın ve yüksek satışa dönüş
oranlarının, sepet büyümesi ile gelir artışını desteklemeye devam edeceğini
düşünüyoruz. Özet olarak sektörün, güçlü büyümesi, sınırlı marj aşınması, güçlü
nakit akışı ve enflasyona ve tüketim yavaşlamasına karşı koruma sağlayan
defansif yapısıyla ön planda kalmaya devam edebileceğini düşünüyoruz. Mavi
Giyim için 138,50 TL seviyesinde bulunan hedef fiyatımızı ve ‘AL’
tavsiyemizi sürdürüyoruz.

 Halk Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
 www.halkyatirim.com.tr

                             * * *
  Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.