Bilanço Analizi-Kozal (Halk Yatırım )

Net zarar miktarında düşüş. TMS 29 etkisi dahil edildiğinde,
1Ç23’te 363 mn TL net zarar açıklayan Koza Altın, 1Ç24’te 183
mn TL net zarar kaydetti. Kurum beklentimiz 290 mn TL
seviyesinde net kar açıklanması yönündeydi. Tahminimizdeki
sapmada, şirketin FAVÖK’üne ek olarak, yatırım faaliyetlerinden
gelirler kaleminin kurum beklentimizin altında gerçekleşmesi etkili
oldu. Yatırım fonu ve hisse senedi gerçeğe uygun değer
artışlarını da içeren söz konusu kalem 1Ç24’te, geçen yılın aynı
dönemindeki 2,53 mlr TL’den 1,19 mlr TL’ye geriledi. Ancak net
zarar miktarındaki gerilemede, bu dönemde üretimdeki
toparlanmanın desteğinde 1Ç23’teki 31 mn TL’lik operasyonel
zarardan 790 mn TL operasyonel kara geçilmesine ek olarak,
diğer giderlerde net bazdaki %78’lik düşüşün etkili olduğunu
belirtmek isteriz. Ayrıca, şirketin net nakdi de 1Ç24’te yıllık bazda
%5 artış kaydederek 11,03 mlr TL seviyesine yükseldi. FAVÖK
ve net kar rakamlarının kurum beklentimizin altında
gerçekleşmesine karşın, operasyonel karlılığın toparlandığına
işaret eden 1Ç24 finansallarının hisse performansına etkisini
‘sınırlı pozitif’ olarak değerlendiriyoruz.
ü Üretimde öne çıkan toparlanma eğilimi. Şirketin net satış
gelirleri TMS 29 etkisi dahil edildiğinde, 1Ç24’te yıllık bazda %3,4
artış kaydederek 2,93 mlr TL seviyesinde, kurum beklentimizin
%24 üzerinde gerçekleşti. 1Ç24’te çeyreksel toplam üretim yıllık
bazda %1 azalış kaydederek 49.243 ons seviyesinde gerçekleşti.
Çeyreksel bazda ise üretimde %168’lik yükseliş söz konusu.
Üretimde öne çıkan toparlanma eğilimine ek olarak, TL bazında
Altın Ons fiyatlarında yaşanan yukarı yönlü seyir ciro
görünümünde belirleyici oldu. 1Ç24’te, Altın Ons fiyatları TL
bazında yıllık olarak %92 artış kaydetti.
ü Operasyonel zarardan operasyonel kara geçiş. TMS 29 etkisi
dahil edildiğinde, geçen yılın aynı döneminde 31 mn TL
operasyonel zarar kaydeden şirket, 1Ç24’te 790 mn TL FAVÖK
elde etti. Açıklanan rakam kurum beklentimizin %32 altında
gerçekleşti. Geçen yılın aynı döneminde %1,1 seviyesinde
operasyonel zarar marjı açıklayan şirket, 1Ç24’te %27
seviyesinde FAVÖK marjı kaydetti. Bu dönemde brüt kar
marjındaki 20 puanlık artış ve operasyonel giderler marjında
genel yönetim giderlerinden kaynaklı olarak görülen 4 puanlık
yükseliş operasyonel karlılığın pozitif bölgeye geçmesinde etkili
oldu.
ü KOZAL hissesi için 26,30 TL olan hedef fiyatımızı 29,30 TL
olarak güncelliyor, ‘TUT’ tavsiyemizi ‘AL’ olarak revize
ediyoruz. Koza Altın’ın üretimde toparlanmaya işaret eden 1Ç24
finansallarının ardından modelimizi revize ediyoruz. Bu
çerçevede 2024 yılı üretim tahminimizi 140.000’den 170.000
seviyesine yükselterek, ciro ve FAVÖK öngörülerimizi sırasıyla 13
mlr TL ve 5,71 mlr TL olarak güncelliyoruz. Modelimizde
yaptığımız revizyonlar ışığında KOZAL hissesi için 26,30 TL olan
hedef fiyatımızı 29,30 TL olarak güncelliyor, ‘TUT’ tavsiyemizi
‘AL’ olarak revize ediyoruz.
 Halk Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
 www.halkyatirim.com.tr

                             * * *
  Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.