Bilanço Analizi-Enjsa (Halk Yatırım)

Artan borçlanma sonrasında net finansman gideri karlılık
görünümünü negatif etkiledi. Enerjisa TMS 29 dahil 2Ç24’te
beklentimiz olan 602 mn TL’nin altında yıllık bazda %99,1 azalışla
16,9 mn TL net kar açıkladı. Net kar beklentimizdeki sapmada,
beklentimizin üzerinde gerçekleşen net finansman gideri ve
operasyonel karlılığın beklentimizin altında gerçekleşmesi etkili
oldu. 2Ç24’te kaydedilen 4.351 mn TL’lik net finansman gideri ve
TMS 29 uygulaması kapsamında 2Ç24’te kaydedilen 718 mn TL’lik
parasal kayıp karlılığı baskıladı. Diğer taraftan, Enerjisa Enerji’nin,
baz alınan net kar rakamı ise 2Ç24’te kurum beklentimiz olan 898
mn TL’nin üzerinde yıllık bazda %52 azalışla 1.687 mn TL
seviyesinde gerçekleşti. Şirket tarafından açıklanan ‘baz alınan net
kar rakamı,’ bir seferlik gelirlerin çıkarılması ve yeniden değerleme
farklarının eklenmesiyle hesaplanmaktadır. Beklentimizin altında
kalan operasyonel marjlar ve net finansman giderlerinin karlılığı
baskılaması sonucu beklentimizin altında kalan net kar nedeniyle,
ikinci çeyrek finansal sonuçlarının hisse performansına etkisini
‘negatif’ olarak değerlendiriyoruz.
ü Beklentimizle uyumlu ciro performansı. Enerjisa Enerji’nin
2Ç24’te satış gelirleri, kurum beklentimiz olan 36.746 mn TL ile
uyumlu, yıllık bazda %29 azalışla 36.900 mn TL seviyesinde
gerçekleşti. Segment bazında gelir dağılımına baktığımızda ise,
dağıtım tarafında ciro 2Ç24’te yıllık bazda %15 azalışla 18.105 mn
TL seviyesinde gerçekleşirken, brüt kar marjı 80 baz puan artışla
yıllık bazda %36,7 seviyesine yükseldi. Perakende satış gelirleri
tarafında ise ciro aynı dönemde %38,5 azalışla 21.195 mn TL
seviyesine gerilerken, brüt kar marjı ise 1,6 puan artışla %7,1
seviyesine yükseldi. Şirket 2Ç24’te satış hacmi yıllık bazda %12
artışla 10,9 TWh satış hacmi gerçekleştirdi. Kümüle olarak
baktığımızda ise brüt kar marjı yıllık bazda 3,0 puan artışla %20,8
seviyesine ulaştı.
ü Operasyonel gelirler dağıtım segmenti öncülüğünde iyileşme
kaydetti. Şirketin FAVÖK rakamı 2Ç24’te beklentimizin altında
yıllık bazda %19,6 azalışla 5.482 mn TL seviyesinde
gerçekleşirken, FAVÖK marjı yıllık bazda 1,7 puan artışla %14,9
seviyesine yükseldi. Şirketin faaliyet gösterdiği sektör itibariyle
hesaplamaya konu FAVÖK + yatırımların geri ödemelerini
kapsayan operasyonel karlılık rakamı ise beklentimiz olan 10.972
mn TL’nin altında yıllık bazda %21,6 azalışla 8.900 mn TL
seviyesine gerçekleşti. FAVÖK + yatırımların geri ödemelerini
kapsayan operasyonel marj ise 3,4 puanlık artışla %22,58
seviyesine yükseldi. Şirketin varlık tabanı ise yıllık bazda %101
artışla 56.232 mn TL seviyesine yükseldi.
ü Enerjisa Enerji için 95,30 TL seviyesinde bulunan 12 aylık
hedef fiyatımızı 86,50 TL seviyesine revize ediyor, ‘AL’ olan
tavsiyemizi koruyoruz. Enerjisa Enerji için, son dönemde artan
borçluluk ve net finansman giderinin karlılık tarafında yaratmış
olduğu baskıyı modelimize yansıttığımızda hedef fiyatımızda
revizyona gidiyor; 95,30 TL seviyesinde bulunan 12 aylık hedef
fiyatımızı 86,50 TL’ye hafif aşağı yönlü revize ediyoruz. ‘AL’
yönünde bulunan tavsiyemizi ise koruyoruz
 Halk Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
 www.halkyatirim.com.tr

                             * * *
  Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.