Bilanço Analizi-DGNMO (Halk Yatırım)

Ertelenmiş vergi gelirinin katkısıyla, beklentimizin üzerinde net kar.
Doğanlar Mobilya, 2Ç24’te TMS 29 etkisi dahil edilmiş 70 mn TL’lik net
kar beklentimizin üzerinde 214 mn TL net kar açıkladı. Beklentimizin
üzerinde gerçekleşen net karda, bu çeyrekte kaydedilen 249 mn TL’lik
ertelenmiş vergi geliri kaydedilmesi net karın beklentimizin üzerinde
gerçekleşmesinde etkili oldu. Öte yandan, TMS 29 uygulaması
kapsamında 2Ç24’te 101 mn TL’lik parasal kazanç kaydedilmesi
karlılığı destekleyici yönde etkili olurken, 267,9 mn TL seviyesinde
kaydedilen net finansan gideri karlılığı baskıladı. Operasyonel karlılık
beklentimiz olan 422,1 mn TL’nin altında, 367,8 mn TL seviyesinde
gerçekleşirken; FAVÖK marjı da yıllık bazda 2,4 puanlık artışla %13,8
seviyesinde gerçekleşti. Özetle; operasyonel marjlar beklentimizin
altında gerçekleşse de, yıllık bazda iyileşmeye işaret etmesi ve hissenin
son 3 aylık dönemde BIST’e relatif %15 negatif performans sergilemesi
nedeniyle, ikinci çeyrek finansal sonuçlarının hisse performansına
etkisini ‘sınırlı pozitif’ olarak değerlendiriyoruz.
ü Kurum beklentimize yakın ciro performansı. Kredi koşullarındaki
sıkılaşmanın tüketici talebinde yarattığı zayıflamaya rağmen, fiyat
artışları ciro büyümesini sınırlı da olsa destekledi. 2Ç24’te Doğanlar
Mobilya’nın konsolide satış gelirleri TMS 29 etkisi dahil, yıllık bazda
%1,3 sınırlı artışla 2.672 mn TL ile kurum beklentimiz olan 2.791 mn
TL’ye yakın gerçekleşti. Bu arada, 1.496 mn TL olan 2Ç23 cirosu da
enflasyon muhasebesi sonrası 2.637 mn TL seviyesine revize edilmiş
oldu. Net borç pozisyonu, yıllık bazda %83, bir önceki çeyreğe göre ise
%24,8 arttı. 2Ç23 döneminde 1.460 mn TL olan net borç pozisyonu
2Ç24 döneminde 2.676 mn TL’ye yükselirken, Net Borç/FAVÖK
rasyosu ise 0,97x seviyesinden 2,02x seviyesine yükseldi.
ü Beklentimizin altında operasyonel karlılık. Doğanlar Mobilya 2Ç24’te
kurum beklentimiz olan 422,1 mn TL’nin altında, yıllık bazda %22,7
artışla 367,8 mn TL FAVÖK kaydederken, FAVÖK marjı yıllık bazda 2,4
puan artışla %13,8 seviyesinde gerçekleşti. Beklentimizin de 1,4 puan
altında gerçekleşmeye işaret ediyor. Beklentimizin altında gerçekleşen
FAVÖK performansında, operasyonel giderlerin beklentimizin üzerinde
artış göstermesi etkili oldu. Faaliyet gideleri yıllık bazda %9 artışla
782,5 mn TL seviyesine yükselirken, faaliyet giderlerinin/satışlara oranı
yıllık bazda 2,1 puan artışla %29,3 seviyesinde gerçekleşti. Yıllık bazda
FAVÖK marjındaki iyileşme de ise sınırlı ciro büyümesine rağmen,
maliyetlerdeki düşüşün etkili olmasının yanı sıra, enflasyon muhasebesi
kaynaklı amortismanlardaki artış etkili oldu. Amortismanların satışlara
oranı 2Ç24’te %7,6 seviyesinde gerçekleşirken, 2Ç23’te bu oran %5,7
seviyesinde gerçekleşmişti. Bu arada, 219 mn TL olan 2Ç23 FAVÖK
rakamı enflasyon muhasebesi sonrası 300 mn TL seviyesine revize
edilmiş oldu.
ü Doğanlar Mobilya hissesi için 18,80 TL seviyesinde bulunan 12
aylık hedef fiyatımızı 15,70 TL’ye revize ediyor, “AL” tavsiyemizi
sürdürüyoruz. Beklentimizin altında kalan operasyonel marjlar ve net
borç tarafındaki artışı modelimize yansıtmamız neticesinde, Doğanlar
Mobilya hissesi için, 18,80 TL seviyesinde bulunan hedef fiyatımızı
15,70 TL’ye revize ediyor, “AL” tavsiyemizi ise sürdürüyoruz. Mağaza
ve bayi ağını genişletmesi, ihracat hacimlerinin artarak devam etmesi
ve çeşitlendirilmiş ürün segmenti ile tüm tüketici gruplarına hitap
etmesini beğenimizi destekleyen unsurlar arasında görüyoruz.
 Halk Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
 www.halkyatirim.com.tr

                             * * *
  Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.