Bilanço Analizi-Aselsan (Halk Yatırım)

Kurum beklentimiz ile uyumlu net kar. TMS 29 etkisi dahil Aselsan’ın
net karı yıllık bazda %21,8 düşüşle 2 mlr TL ile kurum beklentimiz ile
uyumlu gerçekleşti. Net finansal giderlerdeki yükseliş ve net parasal
pozisyon zararındaki artış karlılığı baskılayıcı yönde yer alırken, geçen
yılın aynı döneminin aksine kaydedilen ertelenmiş vergi geliri karlılığı
destekledi. Net finansal giderler bu dönemde %408 yükselişle 1,95 mlr
TL, net parasal pozisyon zararı da %52,3 artışla 2,21 mlr TL
seviyesinde gerçekleşti. Bu arada, geçen yılın aynı döneminde 990 mn
TL ertelenmiş vergi gideri kaydeden şirket, bu dönemde 2,05 mlr TL
tutarında ertelenmiş vergi geliri kaydetti. Aselsan’ın 3Ç24 finansal
sonuçlarının beklentimizi aşan operasyonel karlılığa karşın, yıllık bazda
net borç tarafında yaşanan artış nedeniyle, finansal sonuçların hisse
performasına etkisini ‘sınırlı pozitif’ olarak değerlendiriyoruz.
Kurum beklentimizin hafif üzerinde satış gelirleri. TMS 29 etkisi
dahil edildiğinde, Aselsan’ın satış gelirleri 3Ç24’te yıllık bazda %27,4
reel artış kaydederek 21,81 mlr TL seviyesinde, kurum beklentimizin
%6, ortalama piyasa beklentisinin de %4 üzerinde gerçekleşti. İhracat
gelirlerinin toplam satış gelirleri içindeki oranı yıllık bazda 6 puan artışla
%12,6’ya yükseldi. Diğer yandan, 3Ç24’te $657 mn tutarında yeni
sipariş alan şirketin bakiye siparişleri $12,6 mlr’a yükselerek rekor
tazeledi (2Ç24: $12,3 mlr, 3Ç23: $10,80 mlr).
Kurum beklentimizi aşan FAVÖK performansı. TMS 29 etkisi dahil
edildiğinde, 3Ç24’te şirketin FAVÖK’ü yıllık bazda %20,6 artışla 5,70
mlr TL seviyesinde gerçekleşti. Açıklanan rakam, kurum beklentimizin
%23, ortalama piyasa beklentisinin de %20 üzerinde gerçekleşti.
Beklentimizin üzerinde gerçekleşen FAVÖK performansında brüt
karlılıkta görülen belirgin artış etkili oldu. FAVÖK marjı ise bu dönemde
yıllık bazda 1,5 puanlık ılımlı düşüşle %26,1 seviyesinde gerçekleşti.
Net borçta artış. 3Ç24’te şirketin ortalama tahsilat süresi, 3Ç23’teki
668 gün seviyesinden 449 gün seviyesine gerilerken; stokta kalma
süresi 941 günden 995 güne yükseldi. Ortalama borç ödeme süresi ise
3Ç23’teki 563 gün seviyesinden 311 gün seviyesine düşüş kaydetti. Bu
doğrultuda, şirketin nakit üretim döngüsü 3Ç24’te 1.133 gün ile
3Ç23’teki 1.046 günün üzerinde gerçekleşti. Bu çerçevede 3Ç23’te
şirketin 14,74 mlr TL tutarındaki net borç pozisyonu, 3Ç24’te 29,79 mlr
TL seviyesine yükseldi.
ASELS için 88,80 TL olan hedef fiyatımızı ve ‘AL’ tavsiyemizi
sürdürüyoruz. Aselsan’ın bakiye siparişlerde artış eğiliminin devam
ettiğine ve operasyonel karlılıkta güçlenmeye işaret eden 3Ç24 finansal
sonuçlarını olumlu olarak değerlendiriyoruz. Ancak bu dönemde net
borç cephesinde görülen ivmelenmenin temkinli kalınması gereken bir
nokta olduğunu düşünüyoruz. Özellikle küresel cephede volatilitenin ön
planda olduğu mevcut konjönktörde net borçtaki artış eğiliminin
ilerleyen dönemlerde net karı baskılayabileceğini düşünüyoruz. Bu
çerçevede beklentimizin üzerinde gerçekleşen operasyonel
performansa rağmen, net kar tarafındaki temkinli duruşumuz nedeniyle,
yılsonu beklentilerimizi korumayı tercih ediyoruz. Bu doğrultuda, ASELS
için 88,80 TL olan 12 aylık hedef fiyatımızı ve ‘AL’ tavsiyemizi
sürdürüyoruz

 Halk Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
 www.halkyatirim.com.tr

                             * * *
  Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.