Arçelik Mali Bilanço Analizi(Şeker Yatırım)

operasyonel performansı ve ertelenmiş vergi gelirleri kaydetmiş
olması nedenleriyle, piyasa ortalama beklentisi olan 261mn
TL’nin ve tahminimiz 232mn TL’nin üzerinde, yıllık %211 ve
çeyreklik %11 artışlarla 280mn TL net kar açıklamıştır. 4Ç18’de
yurt dışı pazarlarda elde edilen organik büyüme ve TL’nin önceki
yılın aynı dönemine kıyasla belirgin değer kaybetmiş olması
nedenleri, ve yurt içi ve yurt dışında yapılan fiyat artışlarının
desteğiyle Arçelik’in satış gelirleri yıllık %29.9 oranında artarak
(çeyreklik %-3.7) piyasa ortalama beklentisi olan 7,554mn TL
paralelinde (Şeker Yatırım T.: 7,633mn TL) 7,414mn TL olarak
gerçekleşmiştir. Şirket’in 881mn TL olarak hesapladığımız FAVÖK’ü
ise, yıllık %105.6 ve çeyreklik %12.8 oranlarında artarak, piyasa
ortalama beklentisi olan 791mn TL’nin (Şeker Yatırım T: 789mn TL)
üzerinde gerçekleşmiştir. Böylelikle, Arçelik’in FAVÖK marjı,
4Ç18’de yıllık belirgin 4.4 y.p., ve çeyreklik 1.7 pp artışlar ile piyasa
ortalama beklentilerinin işaret etmiş olduğu %10.5’in üzerinde,
hesaplamalarımıza göre %11.9 olarak gerçekleşmiştir. 4Ç18’de
TL’nin değer kazanması, Şirket’in 544mn TL tutarında net diğer
faaliyet giderleri kaydetmesine neden olmakla birlikte, 129mn TL
tutarında net finansal gelir kaydedebilmesini sağlamıştır (4Ç17: TL
-318mn, 3Ç18: TL -1,034mn). Arçelik, bu dönemde ayrıca 55mn TL
tutarında ertelenmiş vergi geliri kaydetmiş, efektif vergi oranı %-
3.9’a gerilemiştir (4Ç17: +19.8%, 3Ç18: +23.8%). Böylelikle, net karı
yıllık %211 ve çeyreklik %11 oranında artışlarla 4Ç18’de 280mn
TL’ye ulaşmıştır. Arçelik’in 4Ç18 sonu itibariyle net işletme
sermayesinin net satışlarına oranı, bu dönemde TL’nin değer
kazanmış olması ve yurt içi alacaklarının tahsilatında iyileşmeler ile
%28.0’e gerilemiştir (3Ç18 sonu: %35.1). Net borç/FAVÖK oranı ise,
2.4x’e gerilemiştir (3Ç18 sonu: 3.2x). Arçelik payları, Şirket’in
3Ç18’de kuvvetlenmeye başlayan faaliyet karlılığı nedeniyle son 6
ayda %45 artış yükselerek BIST100’ün %35 üzerinde performans
gööstermişlerdir. Açıklanan sonuçların Şirket payları performansını
olumlu etkilemesini beklemekteyiz.
Arçelik 2019 yılında satış gelirlerinde kuvvetli büyüme ve sağlıklı
bir FAVÖK marjı elde edebilmeyi öngörmektedir - 2019 yılında
beyaz eşya pazarının dünya çapında %2 oranında büyüyebileceği
tahmin edilmektedir. Arçelik, 2019 yılı satış gelirlerin TL bazında
yıllık %25 oranında artış gösterebileceğini tahmin etmektedir.
Şirket, 2019 yılında yaklaşık %10.5 bir marj ile 3.3mlyr TL - 3.7mlyr
TL aralığında bir FAVÖK elde edebileceğini öngörmektedir. Bunun
yanında, 2019 yılında uygulanmaya başlanan UFRS 16 muhasebe
standartlarının tahmini etkisi belirlenme sürecindedir ve Şirket’in
FAVÖK marjını olumlu etkileyebileceğini öngörülmektedir. Arçelik,
uzun dönem FAVÖK marjı hedefini %11 civarında korunmuştur.
Arçelik için pay başına 12-aylık hedef fiyatımızı 20.60 TL olarak
güncelleyerek “AL” önerimizi sürdürmekteyiz - Arçelik için
tahminlerimizi ve değerlememizi güncelleyerek pay başına 12-aylık

20.60 TL hedef fiyata ulaşmaktayız. Şirket payları hâlihazırda 2019T
için sırasıyla 5.3x ve 11.4x FD/FAVÖK ve F/K çarpanlarıyla, yurt dışı
benzerleri ise 10.1x ve 14.4x çarpanlar ile işlem görmektedirler.
Arçelik paylarını, %60 ve %40 oranlarında ağırlıklandırdığımız İNA ve
yurt dışı benzerlerine görece değeri analizlerine göre
değerlemekteyiz ve hedef fiyatımız Şirket için %13 civarında
yükseliş potansiyeline işaret etmektedir. Arçelik payları üzerindeki
“AL” önerimizi sürdürmekteyiz.

Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
www.sekeryatirim.com
 

                                  ***
                               Yasal Uyarı
 
  Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanlarınn kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.