ALKIM Kapsam Başlangıcı Raporu (Oyak Yatırım)

Alkim Kimya’yı (ALKIM) Endeks Üzerinde Getiri tavsiyesi ile araştırma kapsamımıza
dahil ediyoruz. Hisse için 12 aylık hedef fiyatımız 22,29 TL olup, bu hedefimiz %49,9
oranında bir getiri potansiyeline işaret etmektedir. Alkim hisseleri, yaptığı iki önemli
yatırımın önümüzdeki yıllarda getireceği büyüme potansiyeline rağmen, 2022T F/K
7,0 ve FAVÖK 5,8 gibi düşük çarpanlarla işlem görmektedir. Alkim'in önümüzdeki
dönemde sodyum sülfat kapasite artışı (1Ç22'de ve 4Ç22'de) ve 4Ç21'de başlayacak
potasyum sülfat üretimiyle 2023'ten itibaren FAVÖK'ünü yaklaşık %35 artırmasını ve
endeksin üzerinde bir performans göstermesi gerektiğini düşünüyoruz. Borçlanma
oranı düşük (net borç/FAVÖK 0,14x) olan şirket, satışları çoğunlukla EUR cinsinden
olduğu için güçlü döviz kurlarından da pozitif etkilenmektedir.
%28 sodyum sülfat kapasitesi artışı ile 2023‘te FAVÖK’e 32mn TL katkı
Alkim, Çayırhan fabrikasının kapasitesini 2022 yılı sonuna kadar 210kt/yıldan
390kt/yıl'a çıkarmayı planlıyor. Böylece Alkim'in toplam sodyum sülfat üretim
kapasitesi 470kt/yıldan yaklaşık 600kt/yıl'a çıkacak (yeni başlayan potasyum sülfat
üretimi için sodyum sülfat üretiminin bir kısmının kullanılması gerekliliği nedeniyle
650kt/yıl değil). Kapasite artışının, 2023'te FAVÖK’e 32mn TL (toplam FAVÖK'ün %7'si)
katkı sağlayacağını öngörüyoruz.
2022'de potasyum sülfat üretiminden 100 milyon TL FAVÖK katkısı bekleniyor
17 Eylül 2021 tarihinde şirket, potasyum sülfat yatırımının kurulumunun
tamamlandığını ve ünitelerin testlerinin başladığını duyurdu. Alkim, bu yeni yatırımla
beraber, 50kt/yıl üretim kapasitesi ile Türkiye ve bölgedeki tek potasyum sülfat
üreticisi olacak. Potasyum sülfatın tahmini FAVÖK marjının yaklaşık %40-45 olduğu
düşünüldüğünde, 2022'de 100 milyon TL FAVÖK (toplam FAVÖK'ün %25'i) katkısı
oluşturmasını bekliyoruz. 4Ç21'de 8 bin ton, 2022'de ise 40 bin ton potasyum sülfat
satışı öngörüyoruz.
2Ç21'de düşen ALKA'nın marjlarında 2Y’da muhtemel toparlanma
Alkim Kâğıt (Alkim'in kâğıt sektöründe faaliyet gösteren iştiraki) selüloz fiyatlarındaki
keskin artışın ardından özellikle 2Ç21'de yüksek hammadde maliyetlerini satış
fiyatlarına yansıtmada zorluk yaşadı. Ancak Temmuz'dan sonra selüloz fiyatlarının
normalleşmeye başlaması ile Alkim Kağıt'ın 2Y21'de daha iyi bir marj ile çalışmasını
bekliyoruz. Böylece, 1Y21'de %11,5 olan FAVÖK marjının 3Ç21'de %13,7'ye, 4Ç21'de
ise %15,2'ye yükseleceğini ve yıllık FAVÖK marjının %13.1 olacağını düşünüyoruz.
İstikralı bir temettü dağıtıcısı
Alkim, 2000 yılındaki halka arzından bu yana yatırımcılarına düzenli olarak temettü
dağıtmaktadır. Son 5 yılın ortalama ödeme oranı %51, ortalama brüt temettü verimi
ise %6'dır. Önümüzdeki yıl, şirketin mevcut piyasa değerinden %3,7 getiri ve %40
dağıtım oranına tekabül eden bir temettü dağıtımı bekliyoruz.
Başlıca riskler
Selüloz fiyatları 1Y21'e kıyasla normalleşmiş gibi görünse de 1Y21'dekine benzer bir
fiyat artışı ALKA'nın faaliyet marjları üzerinde baskıya neden olabilir. ALKIM’in
satışlarının yaklaşık %70'ini EUR ile yaptığı için TL'nin değerlenmesi marjlar üzerinde
olumsuz etki yapabilir.

Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
                                   ***
                               Yasal Uyarı
 
 Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.