AG Anadolu Grubu Holding (Gedik Yatırım)

Hızlı tüketim sektörü ağırlıklı iştirak portföyü sayesinde defansif
portföyler için de iyi bir seçenek. Çeşitlendirilmiş hızlı tüketim sektörü
portföyüne sahip olan grup, tüm segmentlerde iyi yönetilen fiyatlandırma
stratejisi ile 2023 yılında da enflasyonist baskılara rağmen güçlü kâr
büyümesi gösterdi. Ayrıca 2023'te ~%26 seviyesinde seyreden uluslararası
gelir ağırlığı, holding için doğal bir koruma sağlıyor. Son olarak, Anadolu Grubu
Holding'in solo net borç pozisyonu Ara23 itibarıyla ~2,9 milyar TL iken ve 0,6x
seviyesindeki Net Borç / FAVÖK oranının sağlıklı bir seviye olduğunu, gelecek
yıllarda yeni yatırımlara da alan açabileceğini düşünüyoruz. Pandemi
öncesinde bu oran yaklaşık 2,3x seviyesindeydi; enflasyonist dönemde ise
bilanço görünümünde reel anlamda belirgin iyileşme görülmektedir.
2023 Değerlendirmesi: AG Holding, 2023 yılında reel olarak ~%26’lık
büyüme ile ~19,6mr TL net kâr açıklamıştır. Konsolide kârlılığın dağılımına
baktığımızda; Bira (AEFES TI) segmenti net kârı reel olarak ~%35’lik büyüme
ile ~12,3mr TL olurken, Türkiye, Rusya ve Gürcistan'da güçlü satış hacmi
görünümü kârlılığı desteklemiştir. Ukrayna operasyonları ise bir miktar
toparlanma gösterse de savaş öncesi görünüme kıyasla hâlâ baskı altında.
Özetle yurt içi satış hacmi yıllık bazda ~%9 artarken, uluslararası
operasyonların satış hacmi ise yıllık ~%4 artış gösterdi. Meşrubat (CCOLA TI)
segmentinin net kârı, satış hacmindeki ~%3’lük daralmaya rağmen yıllık
bazda ~%48’lik büyümeyle ~20,6 milyar TL'ye ulaştı. Orta Asya ve Irak,
CCİ'nin uluslararası operasyonlarının büyümesine en büyük katkıyı sağlayan
bölgeler olurken, Pakistan'daki zorlu makroekonomik konjonktür ve değişen
tüketim alışkanlıkları satış hacmi üzerinde seyreltici bir etki yarattı. Türkiye
operasyonları da özellikle son çeyrekte azalan pazarlama kampanyaları ve
düşük satın alma gücünden kaynaklanan zayıf satış hacmi nedeniyle
seyrelticiydi. Boykotun da satış hacmi üzerinde hafif bir baskı oluşturmuş
olabileceğini düşünüyoruz. Ancak segmentin fiyatlandırma kabiliyetini takdir
ediyoruz. Perakende (MGROS TI) segmentinin performansı, pazar payı ve
çevrimiçi platform gelirlerindeki güçlü büyümenin yanı sıra mağaza
sayısındaki artıştan kaynaklandı. Migros, 2023 yılında mağaza sayısını 455
yeni mağaza artırarak toplam 3.363 mağazaya ulaştırdı ve bir önceki yıla göre
~%3’lük reel düşüşle ~8,8 milyar TL kâr elde etti. Online satışların payı ~%17
civarında seyretmeye devam etti. Migros'un operasyon yönetimini ve bilanço
görünümünü oldukça olumlu buluyoruz. Otomotiv (ASUZU TI, Çelik Motor,
Anadolu Motor) segmentinin performansı, yıl boyunca hem güçlü yurt içi
satış ve ihracat hacmi hem de stratejik ürün miksi sayesinde güçlü seyretti.
Segment, yıllık ~%196'lık reel büyümeyle ~3,2 milyar TL net kâr elde etti.
“Endeks Üzerinde Getiri” tavsiyemizi koruyor, hedef değerimizi
322.70TL/hisse olarak güncelliyoruz. Holding hisseleri BIST100 göreceli
olarak, 2023'te ~%35 ve YBB ise ~%7’lik pozitif ayrışma göstermiştir. Şirket,
2024 beklentilerimize göre 2.8x F/K çarpanıyla işlem görüyor.
Beklentilerimiz ~%31'lik güçlü özkaynak kârlılığına işaret etmesine
rağmen 1 yıllık ileriye dönük PD/DD çarpanı 0.9x seviyesindedir. Şirket,
~%34 NAD iskontosuyla işlem görürken (S1Y: %35, S2Y: %31), tarihsel
iskonto oranlarına yakınsamasına ve enflasyonist baskıların gelecek yıllarda
azalması beklentilerine karşın, AG Holding ve iştiraklerinin sağlıklı bilanço
yapıları sayesinde çarpan bazında daha yüksek seviyelerde işlem
görebileceğini ve yatırımcıların teveccühünü kazanmaya devam edeceğini
düşünüyoruz.


   Gedik Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
   www.gedik.com

                                     ***
                               Yasal Uyarı
 
 Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.