Adani Group Vakası Büyüyor analizi (Garanti BBVA Yatırım)

Adani Group Vakası Büyüyor
Hindistan’ın en büyük halka açık şirketlerinden biri olan Adani Group son günlerde yolsuzluk iddialarıyla gündeme oturdu. Olaylar Hindenburg Research adlı araştırma şirketinin Adani Group’a yönelik yolsuzluk suçlamaları içeren bir rapor hazırlaması ile başladı. Hindenburg’un Adani hisselerinde short pozisyon duyurması, Adani hisselerinin hızla değer kaybetmesine ve konunun büyümesine neden oldu. Piyasa oyuncuları gelişmelerin doğruluğunu ve olası sonuçları yakından takip ediyor. Bu raporda konuyu kısaca özetliyor, farklı MSCI endeks değişikliği ihtimallerini paylaşıyoruz.
Adani Group Hakkında
Adani Group Hindistan’ın en büyük şirketlerinden biri. Şirket; kömür, çimento ve liman işletmeciliği gibi iş kollarında faaliyet gösteriyor. Ambuja Cement and ACC Ltd’yi satın alan şirket, Hindistan’da büyüyen inşaat sektöründen hızla fayda sağladı. Adani Group’un borsaya açık şirketlerinin hisse fiyatındaki yükseliş, şirketin sahibi Gautam Adani’yi bir süreliğine dünyanın en zengin 4. kişisi yaptı. Adani’nin medya ile bağlantısının da güçlü olduğu biliniyor; şirketin televizyon kanalı bulunuyor. Şirketin iştirakleri aşağıdaki gibi; gelirlerin büyük bölümü Adani Enterprises üzerinden sağlanıyor.
Adani Enterprises
Adani Ports and SEZ
Adani Green Energy
Adani Power
Adani Transmission
Adani Total Gas
Adani Wilmar
Ambuja Cement
Hindenburg Research Hakkında
Adani Group’a yolsuzluk suçlamalarını yönelten araştırma şirketinin adı Hindenburg Research. Adani Group, Hindenburg Research’ün raporunun ardından piyasaların gündemine oturdu. Raporu çıkartan ABD’li araştırma şirketi; hisse, tahvil ve türev piyasalarla ilişkin raporlar yayınlıyor. Hindenburg Research hemen hemen her raporda muhasebesel uyumsuzlukları, olası yolsuzlukları ve etik olmayan yönetim biçimlerini ele alıyor. Hindenburg genelde batılı şirketleri inceliyor; Nikola, Genius Brands, Sc Worx gibi şirketler, raporu yayınlanan şirketler arasında yer alıyor.
Hindenburg Research’ün Adani Group hakkında yayınladığı rapor özet haliyle aşağıdaki gibi;
1- Adani Group, sektör değerlemelerinin çok üzerinde işlem görüyor. Adani Enterprises’ın Fiyat/Kazanç rasyosu endüstri ortalamasının 42, Adani Total Gas’in Fiyat/Satış rasyosu ise sektörün 139.3 katında bulunuyor. (Pahalı)
2- Adani Group’un halka açık 7 ana iştirakinden 5’inin cari oranı 1’in altında bulunuyor. Cari oranın 1’in altında olması, şirketin tüm varlıklarıyla mevcut yükümlülüklerini karşılayamaması anlamına geliyor. (İflas riski var)
3- Adani Group’un bazı hissedarları (Adani ailesinin üyeleri), sahip oldukları hisseleri teminat göstererek borçlanıyor. Halihazırda değerlemelerin oldukça üzerinde olan hisse fiyatında olası bir düşüş, teminat sorunu doğurma potansiyeli taşıyor. (Manipülasyon ile hisse fiyatını yükselterek daha çok borçlanabilme)
4- Yönetim ekibinin etik kurallara aykırı davrandığı belirtiliyor. Yönetim ekibinde yer alan bazı kişilerin geçmişte yolsuzluk davası geçirdiği biliniyor.
5- Şirket hisselerinin büyük bölümüne Adani ailesi ve bağlantılı şirketler sahip. Hisselerde manipülasyon ihtimali üzerinde duruluyor. (Manipülasyon)
6- Denetim ve mevzuat konusunda ciddi eksiklikler var. (Olası muhasebesel yolsuzluklar)

Adani Group’un Hindenburg’un Raporuna Yanıtı
Adani Group Hindenburg’un raporuna Twitter üzerinden 25 Ocak 2023’te verdiği yanıtta; “raporda yer alan bilgilerin eski, yanlış, temelsiz ve itibarını yitirmiş kötü niyetli suçlamaların bir bileşimi olduğunu, bu iddiaların Hindistan'ın en yüksek mahkemeleri tarafından reddedildiğini” belirtti. Yapılan suçlamaların, Adani Enterprise’ın bedelli sermaye artırımı öncesine denk getirilmesinin sorgulandığı vurgulandı.
Buna ek olarak şirket Hindenburg tarafından yöneltilen suçlamalara yanıt verdi.
1) Herhangi bir yolsuzluk bulunmadığını, hisse fiyatında manipülasyon olmadığını söyledi.
2) Likidite sorunlarıyla ilgili olarak; şirketlerinin yüksek kredi derecelendirmesine sahip olduğunu, hükümet tarafından denetlendiğini belirtti.
3) Halka açık 9 şirketin 8’inin Big 6 (denetim şirketleri) tarafından denetlendiğini, Adani Total Gas’ın da yakın zamanda Big 6 tarafından denetleneceğini duyurdu.
Son olarak Adani Group iki gün önce 413 sayfalık bir rapor hazırlayarak Hindenburg’un kendi raporunda yer verdiği 88 soruyu yanıtlamaya çalıştı. Şirket yayınladığı raporda tüm yerel kanunlarla uyumlu olduğunu ve regülasyonların gerektirdiği bildirimleri gerçekleştirdiğini söyledi. Hindenburg ise bu cevapların hemen ardından kendi websitesinde Adani’nin yanıtlarının mevcut bulguları teyit ettiğini ve şirketin anahtar sorulara yanıt vermekten kaçındığını söyledi.
Hindenburg’un Zamanlaması
Adani Group, raporun çıkış zamanının kasıtlı olarak Adani Enterprise’ın bedelli sermaye artırım sürecine denk getirildiğini ima etti. Adani Enterprise bedelli sermaye artırımı ile birlikte 2.5 milyar dolar kaynak sağlamayı planlıyordu. Dün piyasa kapanışından birkaç dakika öncesine kadar Adani Enterprise sermaye artırımına çok az talep gelmişti. Kapanıştan hemen önce ise 2.5 milyar dolarlık sermaye artırımının tamamı karşılandı. Talebi karşılayan kurumların, Abu Dhabi’nin International Holding’i gibi mevcut sermayedarlardan oluştuğu belirtildi.
Adani Group Hisseleri ve Olası MSCI Değişikliği
Adani Group’un amiral gemisi Adani Enterprises’ın hisse fiyatı yıl başından bu yana %25’in üzerinde değer kaybetti. Şirketin kurucusu Gautam Adani’nin net varlığı yaklaşık 28 milyar dolar eridi.

Şirketin hisselerindeki sert satış, hisselerin MSCI endekslerinden çıkarılmasına ya da ağırlığında bir değişiklik yapılmasına ilişkin soru işaretlerini beraberinde getirdi. MSCI, “halka açık bilgiler üzerinden durumu yakından takip ettiğini ve haber akışının ilgili hisseler üzerindeki olası etkilerini izlediğini” duyurdu. Adani Group CFO’su Jugeshinder Singh, MSCI’ın henüz Hindenburg Research’ün raporuna ve son dönemdeki hisse fiyat hareketlerine ilişkin kendisi ile iletişime geçmediğini söyledi.


 Garanti BBVA Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş
 https://www.garantibbvayatirim.com.tr/
 

                                  ***
                               Yasal Uyarı
 
 Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Garanti Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş. iş burada yer alan bilgilerin, doğruluğundan, yeterliliğinden veya tamlığından ve bu bilgiler ışığında yapılan ve yapılacak olan ileriye dönük yatırımların sonuçlarından hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Ayrıca, Garanti Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş.'nin yazılı izni olmadıkça içeriği kısmen ya da tamamen üçüncü kişilerce hiç bir şekil ve ortamda yayınlanamaz, iktisap edilemez, alıntı yapılamaz, kullanılamaz. İleti, gönderilen kişiye özel ve münhasırdır. İlave olarak, bu raporun gönderildiği ve yukarıdaki açıklamalarımız doğrultusunda kullanıldığı ülkelerdeki yasal düzenlemelerden kaynaklı tüm talep ve dava haklarımız saklıdır.