1Ç23 Finansal Beklentiler (İnfo Yatırım)

2023 yılının ilk çeyreği gerek yurt içi gerekse de yurt dışı piyasalar açısından zorlu geçti. Yurt
dışı tarafa global merkez bankalarının para politikası belirsizliği ile bankacılık krizi damga vururken, yurt içi tarafta asrın felaketi deprem Türkiye’ye damga vurdu.
2023 yılında global merkez bankalarında yılın ilk yarısında şahin tutumun devamı yılın ikinci
yarısında ise daha güvercin tutuma geçme olasılığı bekleniyorken, yapılan açıklamalar ve politika kararları ile faiz konusu piyasalarda çok bilinmeyenli denkleme dönüştü.
ECB’nin enflasyonun kontrol altına alınamadığı dönemlerde faiz artırım konusunda geç kalması sonrasında Temmuz ayında beklentilerin üstünde başlayan faiz artırımlarına euronun da
değer kazanması için devam mesajı veriliyor. ABD’de ise enflasyon geri çekiliyor fakat hala
kontrol altına alınmadığı dile getiriliyor. İstihdamdaki güçlü seyir iç talebe bağlı olarak enflasyonu sınırlayacak gibi görünüyor. Diğer yandan OPEC+’nın Rusya ve Suudi Arabistan liderliğinde üretim arzını kısması sonrasında yükselen petrol fiyatları enflasyondaki endişesinin korunmasına neden oluyor.
Tüm bu gelişmelere bankacılık krizinin de eklenmesi sonrasında akıllarda tek soru var. Büyüme odaklı stratejiye mi geçilecek, yoksa sıkı politika ile enflasyon kontrol altına mı alınacak.
2023 yılının birinci çeyreğinde ABD’nin varlık sınıflandırılmasına 16. sırada bulunan SVB, artırılan faizlerle birlikte tahvil pozisyonlarından zarar ederek iflasını açıkladı. Avrupa tarafında da
Credit Suisse ve Deutsche Bank krizi medyalara yansıdı. Bankacılık krizi ile mali sektördeki sıkıntının ekonomilerde küçülme getirebileceği ve resesyon endişeleri taşıması paniği artırdı.
UBS’in Credit Suisse’yi İsviçre hükümetinin de desteğiyle satın alması piyasa fiyatlamalarında
bir miktar rahatlama getirse de son Fed tutanakları bankacılık krizinin beklenenden iyimser
olmadığını gösteriyor. Fed ve ECB bankacılık krizini tabir-i caizse kale almayıp şahin mesajlar
verse de belki de Mayıs ayından sonra faiz artıran bir Fed göremeyebiliriz. Genel konjonktürde
ise yılın ikinci yarısında global merkez bankalarından parasal genişlemeye geçme ihtimalini
yüksek buluyoruz.
Borsa İstanbul 2022 yılını rekorlarla kapatırken, 2023 yılının ilk çeyreği kısmi baskı ile karşılaştı.
Endeksin zirve seviyeler görüp teknik olarak realizasyona girmesi, gerileyen enflasyonla birlikte risksiz getirilerin enflasyona yaklaşması (KKM’de üst faizin kaldırılması, banka mevduatlarının %27 - 30 bandına çıkması, altın fiyatlarının yukarı yönlü seyri…), deprem etkileri, seçim belirsizliği (ilk çeyrekte Cumhurbaşkanları adayları tarafındaki belirsizlik) ve global piyasalardaki
endişeler endekse baskı yaratırken, yılın ilk çeyreğinde hacimler de 2022 yılı ortalamalarının
altında kaldı.
Momentumun ve kademelerin düşük olduğu dönemlerde volatilitenin yüksek, hacimlerin düşük olmasını anlamlı karşılıyoruz. Belirtmemiz gerekir ki 2022 yılındaki gibi 2023 yılındaki gibi
hareketler beklemiyoruz. Temel ve teknik anlamda güçlü değerlemelerin etkisinin ön plana
çıkmasını bekliyoruz. Kur tarafındaki yukarı yönlü seyirle birlikte ihracatı güçlü, satışları dövize
endeksli, kurdaki yükselişi satışlarına yansıtabilen şirketlerin ön plana çıkmasını bekliyoruz.
Seçim sonucu ne olursa olsun belirsizlik kaygısının kalmasının ardından kısmi de olsa yabancı
yatırımcı ilgisi Borsa İstanbul’da hissedilecektir. İleriye dönük projeksiyonlarda ise para maliye
politikalarında seyir gerek kur gerekse de enflasyon üzerinde etkili olacak gibi gözüküyor. Geçen yılki kadar alternatif kalmasa da beklentimiz Borsa İstanbul’un alternatif getiri arayışında
üst sıralarda kalıp, endeksin orta vadede pozitif olacağı yönünde. Enflasyon her ne kadar geri
çekilse de yıl sonunda %45-50 arasında olmasını beklemekteyiz. Enflasyon üzerinde deprem
etkisini de unutmamak gerekiyor.

Geçmişteki genel seçimler incelendiğinde belirsizliğin kalkması nedeniyle risk iştahında artış
takip ediliyor. Seçimlerden sonraki ilk işlem gününde kısa vadeli toparlanmalar ve daha düşük
volatilite göze çarpıyor. Varlık fiyatlamaları incelendiğinde Dolar/TL kurunda daha belirgin fiyatlamalar göze çarpanken hisse senedi piyasaları da kurun seyrine karşın alıcılı fiyatlanmış.
Devamındaki işlem günlerinde ise kar realizasyonları görülse de orta vadede yükseliş momentumunun korunduğu takip ediliyor.
2023 yılı birinci çeyrek finansalları 14 Nisan Cuma günü Karsan ile başladı. Beklentili şirketlerin
finansalları ise 19 Nisan’da Arçelik ile başlayacak olup, bankacılık tarafı da 26 Nisan’da Akbank
finansallarının Kamuyu Aydınlatma Platformu’na açıklanması ile başlayacak. Birinci çeyrek finansallarının son açıklanma tarihleri ise konsolide olmayanlar için 2 Mayıs 2023 Salı, konsolide
finansallar ile bankacılık finansalları için 10 Mayıs 2023 Çarşamba olarak belirlendi.
Bankalar, son bilanço dönemlerinde açıklanan finansalları ile endeksin rekor kırdığı dönemlerde endekse öncülük etti diyebiliriz. Özellikle dalgalı makroekonomik ortamda da bankacılık
sektörünün ön plana çıkması, 2020 yılından bu yana açılan (pandemi etkisi) sınai & bankacılık
makasının bankalar lehine kapanmasını sağladı. Son düşüşte zirveden geri çekilen BİST’te en
hızlı değer kaydeden sektör gruplarının başında bankacılık sektörü gelmesi ardından tepki
alımlarında da bankacılık başı çekti. 2023 yılının ilk çeyreğinde bankacılık sektörünün komisyon gelirleri ve ticari işlemlerden kaynaklı gelirlere rağmen artan TL mevduat maliyetleri
(KKM’nin olmadığı çıplak mevduat), kredi mevduat makasının daralması ve baz etkisi kaynaklı
gerileyen enflasyon neticesinde 2022 yılından en güçlü kart tarafı taşıyan TÜFE’ye endeksli
borçlanma araçları kapsamında gelirlerin azalması ile geçtiğimiz çeyreğe göre baskılanmasını
beklemekteyiz. TÜFE’ye endeksli borçlanma araçları portföyleri yüksek olan AKBNK ve
YKBNK’nın kar marjında baskı olmasını, kamu bankalarının ise yıllık artışta ön planda olmasını
bekliyoruz.
Geçtiğimiz son iki çeyrekte demir çelik paylarına resesyon endişeleri damgasını vurmuştu.
Rusya - Ukrayna savaşının etkileri ile birlikte çelik ve hurda fiyatları sert yükselmiş ve kurdaki
gelişmelere bağlı olarak da çelik sektörü payları yılın ilk iki çeyreğinde ön plana çıkmıştı. Ancak yılın üçüncü çeyreğinde resesyon fiyatlamalarının fazlasıyla artması ve bu duruma ek olarak sert geri çekilen çelik/hurda fiyatlarının dördüncü çeyreğe göre durağan seyretmesi nedeniyle finansalların baskılanacağını düşünüyoruz. Enerjiye bağlı yüksek maliyet ve fiyatlardaki
durağanlığın EREGL ve KARDM finansalları üzerinde baskı ile karşılanma potansiyeli olduğunu düşünmekteyiz.
Finansalların Son Açıklanma Tarihleri 30.12.2022 30.03.2023 Değişim
Konsolide Olmayan Konsolide Dolar / TL 18,6983 19,146 2,39%
2.05.2023 10.05.2023 Euro / TL 19,9349 20,8021 4,35%
Bilanço döneminin başlayacağı şirket olan ARCLK’in Whirlpool'un Avrupa'daki iştiraklerini
bünyesine katmasını uzun vadede olumlu buluyor, talepteki yurt dışı zayıflığı ve marj gerilemesinden dolayı son çeyrek finansallarını nötr bekliyoruz. Her ne kadar euro/dolar paritesi yukarı gidiyor olsa da maliyet artışı beyaz eşya sektörünü baskılayacak gibi görünüyor.
Ulaştırma şirketlerinden bu çeyrekte de güçlü finansallar beklemekteyiz. Turizm sezonunun sadece yaz ayı için değil kış sezonunda devam etmesi, toplamda yolcu trafiğinin 2022’yi
geçmesi karlılığı destekleyecek olup, pandemi döneminde ön plana çıkan kargoculuk faaliyetlerinin etkisi ile THYAO’dan güçlü performans beklemekteyiz. Bu durumlara ek olarak Euro tarafının yukarı yönlü seyri PGSUS’u da ön plana çıkarıyor. Yer hizmetleri faaliyetleri ve havalimanlarındaki güçlü seyirler TAVHL’yi ön plana çıkarıyor. Deprem etkileri ulaştırma tarafına
kısmi baskı yaratabilir. Geçtiğimiz yıl tarifelerin enflasyon karşısında yetersiz kalması, sektörü
baskılayan önemli unsurlar arasında yer almıştı. Genellikle 1 yıllık taahhütler halinde yapılan
tarifelere yıl sonuna doğru enflasyonların yansıtılması ve tarifelerin buna göre belirlenmesi
2023’de Telekomünikasyon sektörünü öne çıkarabilir. Sektör şirketlerinin yatırımları/borcu döviz, gelirlerinin TL cinsinden olması ile kur tarafındaki stabilizasyon süreci de baskıyı azaltacak
unsurlar arasında yer alırken yılın ilk çeyreğinde TCELL’in karlılıklarda ön plana çıkmasını bekliyoruz. Deprem etkisi de telekomünikasyon sektörünü bu çeyrekte baskılayıcı unsur olarak
ön plana çıkıyor.
Yüksek enflasyon neticesinde gıda enflasyonun da yukarı yönlü seyre gıda perakendecilik cirolarını geçen yıl destekledi. Tasarrufların azalması ile indirim marketlerine olan ilgi de arttı.
Bu çeyrekte gıda perakendecilerinin ciro artış oranları güçlü seyretse de kar marjları ve net
karları önceki çeyreğe göre düşebilir. Bunda depremle ilgili maliyetler kadar rekabetçi fiyatlandırmalar ve asgari ücretteki keskin artışın da etkisi bu çeyreğe yansıyabilir. BIMAS’ın gıda
perakendecilerde ön plana çıkmasını bekliyoruz. ULKER’de finansal gider yükünün azalması
ve zarardan kara geçme beklentisi kar büyümesini destekleyecek.
Bu çeyrekte ön plana çıkmasını beklediğimiz sektör gruplarının başında otomotiv sektörü geliyor. Güçlü satışlar ve talebin öne çekilmesi DOAS, FROTO ve TTRAK’ı ön plana çıkarıyor.
Depremde en çok kazandıran sektör grubu olan çimento sektöründe enerji maliyetlerindeki
azalış ve talebe bağlı olarak bu çeyrekte güçlü performans beklemekteyiz.
YEKDEM’e bağlı santraller ve rüzgar enerjisi üreten şirketlerin güçlü performans, düşen
PTF’ler neticesinde doğalgaz ve kömürden üretim yapan enerji şirketlerinin baskılanmasını
bekliyoruz. GWIND’den güçlü performans bekliyoruz.
TUPRS’ın rafineri marjlarının yüksek performansının devamını, holdinglerin iştirakler tarafındaki gelirler nedeniyle ön plana çıkmasını bekliyoruz.
Zorunlu trafik sigortalarında olumsuz karlılık gelişmelerine rağmen, enflasyon tarafının geri
çekilmesi ve yatırım portföyü nedeniyle AKGRT’nin finansallarının destekleyici olmasını beklemekteyiz.

 İnfo Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
 www.infoyatirim.com

                                  ***
                               Yasal Uyarı
 
  Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.