Ulusoy Un Şirket Ziyaret Notu (Oyak Yatırım)

İhracat ağırlıklı un üreticisi olarak faaliyet gösteren Ulusoy Un’a (ULUUN) bir
şirket ziyareti gerçekleştirdik. Şirket yönetimi ile yaptığımız görüşmede i) Samsun
tesisinde gerçekleştirilen son kapasite artışını, ii) 2020 beklentilerini ve iii)
temettü politikasını ele aldık.
Kapasite artışı, mevcut buğday unu üretimini 2020 yılında destekleyecek
Ulusoy Un, Samsun’da bulunan buğday işleme fabrikasında kapasite artışına gitti
ve mevcut 900 ton/gün kapasitesini 1500 ton/gün seviyesine yükseltti. Yeni yatırım
9 Aralık tarihinde devreye girdi. 2020 yılında, Samsun fabrikasında ilave bir kapasite
artışı olacağını tahmin ediyor ve toplam kapasitenin 2100/ton gün seviyesine
ulaşacağını düşünüyoruz. Yeni yatırımın katkısıyla birlikte, 208bin ton olan mevcut
un üretim kapasitesinin, önümüzdeki sene 370bin ton seviyesine yükseleceğini
öngörüyoruz. Bu yatırımı finanse etmek için şirket, 2018 Ekim ayında 15.5mnUSD
tutarında, Hollanda Kalkınma Bankası’ndan 8 yıllık bir kredi kullandı. Un üretiminin
toplam satışlar içindeki payı %20 seviyesindedir, geriye kalan kısım çeşitli tahıl,
özellikle buğday ve diğer yem hammadelerinin ticaretinden gelmektedir. Şirketin 9
aylık finansallarını incelediğimizde, ihracat oranının %75 seviyesinde olduğunu
hesaplıyoruz. Ulusoy Un genellikle gelişmemiş ve gelişmekte olan ülkelere ürün
satışı gerçekleştirmektedir.
Kârlılıkta iyileşme bekliyoruz
Ulusoy Un, sektör yapısı itibariyle düşük marjlara sahiptir. Şirketin 9 aylık
finansallarını göz önünde bulundurduğumuzda %4.98 brüt, %3.39 FAVÖK ve %1 net
kar marjına sahip olduğunu hesaplıyoruz. Hatırlatmak gerekirse, Ulusoy Un’un son
üç yıllık brüt kar, FAVÖK ve net kar marjı sırasıyla; %5.09, %2.92 ve %0.96
seviyesindedir. Şirket yönetimi, 2020 yılında, toplam satışlarda %15-18 bandında
bir büyüme hedefliyor. Son yatırımın katkısıyla beraber, toplam ciroda %20 payı
bulunan un satışlarının, önümüzdeki sene %30 seviyesine yükselebileceğini, buna
istinaden de ticari işlerden elde edilen marjlara göre daha fazla karlılık marjı elde
edebileceğini tahmin ediyoruz.
Faiz oranlarındaki düşüş trendi finansal giderleri hafifletebilir
Geçtiğimiz sene 3Ç18’den itibaren TL’de yaşanan değer kaybı ve yükselen faiz
ortamı neticesinde Ulusoy Un’un finansalları olumsuz yönde etkilendi ve 2018
yılında şirket, toplamda 188mn TL finansal gider kaydetti ki bu da net karı
baskılayan en önemli kalem oldu. Son zamanlarda TL’de yaşanan istikrar ve düşük
faiz ortamının katkısıyla birlikte, önümüzdeki dönemde şirketin finansal
giderlerinin azalacağını tahmin ediyoruz. Buna ek olarak, şirket yönetimi orta
vadede mevcut 2.5x olan net borç/FAVÖK rasyosunu benzer seviyede tutmayı
hedefliyor.
Temettü politikası 2020 yılındaki karlılık seviyesindeki iyileşmeye duyarlı olabilir
Ulusoy Un, gerçekleştirdiği yatırımların finansman ihtiyacı nedeniyle son iki senedir
temettü dağıtamadı. Ancak, büyük ölçekli yatırımların tamamlanmasıyla beraber,
önümüzdeki sene karlılıkta yaşanabilecek ciddi bir artış neticesinde, şirket yönetimi
temettü dağıtmayı hedefleyecektir.

Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
                                   ***
                               Yasal Uyarı
 
 Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.