Türk Traktör güncelleme raporu (Oyak Yatırım)

Güçlü finansalların ardından 2024 yılında yüksek baz etkisi göreceğiz
Türk Traktör için 12 aylık hedef fiyatımızı %34 yukarı potansiyel taşıyan 964,00TL'ye yükseltirken (önceki: 943,60TL/hisse) "Endekse Paralel Getiri" tavsiyemizi koruyoruz. Türk Traktör'ü; (i) güçlü yurt içi talebi (ii) yurt içi satışlarındaki karlılığı (iii) son dönemde yükselen faiz oranlarına rağmen çiftçilere sunulan uygun finansman kolaylığı ve sağlıklı bilanço yapısına sahip olması dolayısıyla beğeniyoruz. Yıl başından itibaren %48 relatif performans gösteren hisse, 2024 tahminlerimize göre 6,9x F/K ve 5,3x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmektedir.
Güçlü yurt içi talep devam ediyor
Türkiye'de Traktör üretimi 9A23'te yıllık %25 artışla 69,5bin adet seviyeye yükselmiştir. Bu dönemde, trafiğe kaydı yapılan traktör sayısı yıllık %29 arttı ve 57,5bin adete ulaştı. Ek olarak, yurt dışı satış hacmindeki yıllık büyüme devam etti ve yıllık bazda ihracat adedi %5 yükselerek yaklaşık 16,7bin adet oldu. Türk Traktör, aynı dönemde adetsel bazda üretimini yıllık %23, yurt içi satış hacmini %32 ve ihracatını %11 arttırmayı başardı. Şirketin, 2023 yılını %44 pazar payı ile kapatacağı düşüncesindeyiz. 2024 yılında tarımsal destek programlarının desteği devam etse de yüksek baz etkisi, politika faizindeki yükseliş, kurak geçen dönem sebebiyle rekoltenin düşmesi gibi etkenler göz önüne alındığında pazarda %15 daralma ile 65bin adet seviyesinde bir hacim olmasını öngörüyoruz.
Başarılı fiyatlama kabiliyeti marjları destekliyor
Traktör ve traktör dışı satış gelirlerinde başarılı fiyatlama stratejileri sayesinde marjlarda gözle görülür bir iyileşme olduğu görülüyor. Güçlü brüt kar marjının desteğiyle 2023t FAVÖK marjının %23,0 seviyesinde gerçekleşeceğini düşünüyoruz. 3Ç23'te, enflasyonist ortamda yaşanan operasyonel giderlerdeki artışa rağmen Operasyonel Gider/ Satışlar 3Ç22'nin hafif üzerinde %5,2 olarak gerçekleşti. Rekor seviyelere ulaşılan 2023 yılının ardından 2024'te marjlarda normalleşme olacağını tahmin ediyoruz.
Uygun finansman ortamı ve tarımsal destek programları itici güç olmayı sürdürüyor
Son dönemde mevduat ve taşıt kredi faizlerindeki yükselen görüntüye rağmen devletin uyguladığı tarımsal destek programları ve Ziraat Bankası tarafından sübvanse edilen makul faiz oranı sebebiyle traktör pazarına sağlanan finansman uygunluğu pazarı destekleyecektir. Ziraat Bankası'nın sübvansiyon sonrası faiz oranı Ekim 2023 itibariyle %21 seviyesindedir.
Sağlıklı bilanço ve yüksek temettü verimi
Şirket, güçlü serbest nakit akışına ek olarak 3Ç23 finansallarına göre 4,1mlrTL net nakit pozisyonundadır. Yatırım harcaması tutarının 1,1mlrTL - 1,3mlrTL şirket beklentisine paralel seviyede olup takip eden yıllarda Yatırım harcaması/ satışlar rasyosunda sert bir yükseliş beklemiyoruz. Türk Traktör'ün, 2023 yılı tahminlerimize göre hisse başına brüt 65,8TL temettü dağıtmasını bekliyoruz. Hesaplamalarımızda, temettü dağıtma oranını %76 olarak belirledik.
Riskler & Katalistler
Şirket için potansiyel riskleri; (i) Ziraat Bankası sübvansiyon sonrası faiz oranında yaşanacak sert yükseliş (ii) yurt içi ve yurt dışında yaşanacak düşük talep (iii) düşük rekolte sebebiyle çiftçilerin gelirlerindeki azalış olarak değerlendiriyoruz. Özellikle, mazot, gübre ve hayvancılık alanında Türkiye'de tarımsal destek program bütçelerinin artması, yüksek gıda enflasyonun devam etmesi ve mevcut tarım kredi faizlerindeki düşük seyri şirket için ana katalistler olarak değerlendiriyoruz.


Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
                                   ***
                               Yasal Uyarı
 
 Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.