Türk Hava Yolları 2Ç20 Mali Analiz Raporu (Şeker Yatırım)

Türk Hava Yolları, büyük ölçüde COVID-19 önlemleri dahilindeki uçuş kısıtlamaları nedeniyle, 2Ç20’de 2,234mnm TL net zarar açıklamıştır (2Ç19: +133mn TL). Şirket’in açıklanan net zararı, bu dönemde 538mn TL ertelenmiş vergi gideri ve özkaynak yöntemiyle değerlenen yatırımlarının zararlarından 504mn TL pay kaydedilmiş olması nedenlerine bağlı olarak -1,528mn TL olan piyasa ortalama beklentisinin ve tahminimiz -1,542mn TL’nin üzerinde gerçekleşmiştir. THY’nin toplam yolcu sayısı, 2Ç20’de COVID-19 önlemleri kapsamındaki uçuş kısıtlamaları nedeniyle yıllık bazda %93.7 oranında azalmıştır. Ancak Şirket, bu dönemde kargo operasyonlarına ağırlık vermiş ve kargo hacmi ton bazında yıllık yalnızca %6.9 oranında azalış göstermiştir. THY’nin satış gelirleri böylelikle TL bazında yıllık %66.9 gerileyerek, piyasa ortalama tahmini 6,030mn TL ve tahminimiz 5,946mn TL paralelinde, 6,177mn TL olarak gerçekleşmiştir. 2Ç20 FAVÖK’ü ise yıllık bazda %48.4 azalışla 1,164mn TL olarak, piyasa ortalama beklentisi 951mn TL ve tahminimiz 1,017mn TL’nin üzerinde gerçekleşmiştir. Şirket’in COVID-19 etkisi altındaki 2Ç20’de kargo opeasyonlarının desteğiyle operasyonel karlılık elde edebilmiş olmasının takdir edilebileceğini, ancak net zararının beklentilerin üzerinde gerçekleşmiş olması nedeniyle piyasa ilk tepikisinin olumsuz olabileceğini düşünmekteyiz. COVID-19 önlemleri kapsamındaki uçuş kısıtlamaları, satış gelirlerinde belirgin gerilemeye neden oldu - THY’nin toplam yolcu sayısı, uçuş kısıntıları önlemleri nedeniyle 2Ç20’de yıllık bazda %93.7 azalmış, yolcu doluluk oranı ise 13.1 y.p. gerileyerek %67.2 oranında gerçekleşmiştir. Bunu yanında, yolcu birim gelirleri US$ bazında yıllık %19.7 oranında artarak US¢ 8.72’ye ulaşmıştır. Kargo birim gelirleri ise, geçtiğimiz yılın yaklaşık 2 katı üzerine ulaşmıştır. Böylelikle, kur etkisi ve yolcu doluluk oranındaki gerilemeye rağmen, AKK başına elde edilen birim gelirler, yıllık %28.9 artarak US¢7.67 olarak gerçekleşmiştir. Birim giderler ise, sabit giderlerin baskısıyla, yıllık %732.9 artarak US¢ 57.28’e yükselmiştir. Böylelikle, THY’nin 2Ç20 satış gelirleri, kargo gelirlerindeki yıllık %90.1 oranındaki artışın desteğiyle, US$ bazında %71.7 azalarak US$ 901mn’a, FAVKÖK marjı, net diğer faaliyet gelirleri, özkaynak yöntemiyle değerlenen yatırımların kar/zararlarından elde edilen paylar ve devlet teşvik gelirleri hariç hesaplamamıza göre yıllık 9.6 y.p. artarak %25.4’e ulaşmıştır. FAVKÖK, US$ bazında yıllık %54 azalarak hesaplamalarımıza göre US$ 229mn olarak gerçekleşmiştir. THY’nin FAVÖK’ü de geçtiğimiz yılın aynı dönemine kıyasla %56 azalarak hesaplamalarımıza göre US$ 170mn olarak gerçekleşmiş, FAVÖK marjı yıllık 6.7 y.p. artmıştır. THY, 2Ç20’de kur etkisi ile geçtiğimiz yılın aynı döneminin 24.4x üzerinde, 782mn TL net diğer faaliyet geliri kaydetmiştir. Şirket’in net finansal giderleri ise yıllık %59.3 yükselerek 733mn TL olarak gerçekleşmiştir. THY, 2Ç20’de özkaynak yöntemiyle değerlenen yatırımlarından 504mn TL tutarında zarar kaydetmiştir. Bunu yanında bu dönemde 538mn TL tutarında ertelenmiş vergi gideri kaydedilmiş olmasıyla net zararı 2Ç20 sonunda 2,234mn TL’ye ulaşmıştır. Şirket’in 2Ç20 sonunda net borcu US$ 10.5mlyr’a yükselmiştir (1Ç20 sonu: US$ 10.4mlyr). THY payları üzerindeki TUT önerimizi sürdürmekteyiz. COVID-19 önlemleri nedeniyle 2020 yılının tamamında THY’nin kapasitesinin %56 gerileyebileceğini tahmin etmekte ve Şirket payları için 12 aylık 12.35 TL hedef fiyatımızı ve TUT önerimizi sürdürmekteyiz


Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
www.sekeryatirim.com
 

                                  ***
                               Yasal Uyarı
 
  Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.