Turcas Şirket Raporu (A1 Capital)

Şirket; akaryakıt dağıtım, elektrik üretim ve satışına yönelik faaliyetler sürdürmektedir. Şirketin tüm bu iştirakleri ve hissedarlıkları ile birlikte 9A döneminde net satışları 33.4 milyon TL olarak gerçekleşti. Aynı dönemde brüt kar geçtiğimiz yılın aynı dönemine kıyasla %23 azalarak 17.7 mn TL olurken, brüt kar marjı da 16.7 puan azalarak %53.2 seviyesine geriledi. Aynı dönemde şirket 8 mn TL FAVÖK elde etti. 9A döneminde ise şirket 29.1 mn TL net kar yazdı. Şirketin 3Ç performansına bakıldığında ise, geçen yılın aynı çeyreklik dönemine kıyasla %21.8 oranında net satışlar azalarak 7.8 mn TL seviyesinde gerçekleştiği görülüyor. Brüt karı aynı dönemde 2 mn TL olan şirket, FAVÖK’te 400 bin TL zarar yazdı. 3Ç döneminde şirket net karını geçen yılın aynı dönemine kıyasla %128.3 oranında artırarak 45.3 mn TL seviyesine çıkardı. Değerlendirme; Şirket, sıkı maliyet yönetimi, yenilebilir enerji alanındaki yatırımlarının yanı sıra mevcut mühendislik optimizasyon çalışmaları ile maksimum düzeyde FAVÖK elde etme çabasını olumlu değerlendiriyoruz. Shell & Turcas’ın temettü gelirleri sayesinde azalan net borç pozisyonu ve holdingin net zarardan net kara geçmesini olumlu buluyoruz. Ancak sektörel olumsuzluklar ve PD/DD üzerinden yola çıkarak ortalamalar ile ulaştığımız hedef fiyat doğrultusunda şirketin hisse performansını “Endekse Paralel Getiri” olarak belirliyoruz

Mali Performans
 
Şirket; akaryakıt dağıtım, elektrik üretim ve satışına yönelik faaliyetler sürdürmektedir. Şirketin tüm bu iştirakleri ve hissedarlıkları ile birlikte 9A döneminde net satışları 33.4 milyon TL olarak gerçekleşti. Aynı dönemde brüt kar geçtiğimiz yılın aynı dönemine kıyasla %23 azalarak 17.7 mn TL olurken, brüt kar marjı da 16.7 puan azalarak %53.2 seviyesine geriledi. Aynı dönemde şirket 8 mn TL FAVÖK elde etti. 9A döneminde ise şirket 29.1 mn TL net kar yazdı.
 
Şirketin 3Ç performansına bakıldığında ise, geçen yılın aynı çeyreklik dönemine kıyasla %21.8 oranında net satışlar azalarak 7.8 mn TL seviyesinde gerçekleştiği görülüyor. Brüt karı aynı dönemde 2 mn TL olan şirket, FAVÖK’te 400 bin TL zarar yazdı. 3Ç döneminde şirket net karını geçen yılın aynı dönemine kıyasla %128.3 oranında artırarak 45.3 mn TL seviyesine çıkardı

Şirketin yalnızca net kar performanslarına bakıldığında da karlılıklarını önemli şekilde arttırmasını olumlu değerlendiriyoruz. Şirketin net kar üzerindeki pozitif etkinin büyük bir çoğunluğunun Shell & Turcas (STAŞ) iştirakinden geldiğini görüyoruz. Turcas’ın %30’ı hissedarı olan STAŞ’ın net kar üzerinde 48 mn TL pozitif etkisi olmuş. Bunun yanı sıra net karda yaşanan iyileşmede, TL’nin Dolar ve Euro karşısındaki değer kazanımları da şirketin karlılıklarını olumlu etkiledi.
 
Bir holding yapısı şeklinde yönetilen Turcas’ın Kuyucak’taki Jeotermal tesisis mali tablolarına tam konsolidasyon yöntemi ile dahil edilirken, Shell Turcas ve RWE’deki payların %30 seviyesinde olması sebebiyle özkaynak yöntemi ile mali tablolara konsolide edilmektedir. Bu sebeple Turcas’ın konsolide ciro rakamları içerisine bu iki şirket dahil olmamaktadır.
 
Şirket’in hem ciro hem de çalışan sayısı bakımından en önemli iştiraki akaryakıt dağıtım faaliyeti yapan Shell Turcas’dır. Şirket akaryakıt pazarında Shell markası ile faaliyet gösterirken 1.024 akaryakıt istasyonu sektörün önde gelen oyuncuları arasındadır. PETDER verilerine göre Benzin satışlarında %25 ve Madeni Yağ satışlarında %26 Pazar payı ile liderliğini devam ettirirken Benzin ve Dizel satışlarının toplamından oluşan Beyaz Ürünler pazarında ise %15’lik pay ile üçüncü sırada yer almaktadır.
 
RWE ile Denizli ilinde kurduğu ve Haziran 2013’de ticari faaliyete başlayan 800 MW kurulu güce sahip doğalgaz kombine çevrim santrali üretimini sürdüren firma jeotermal kaynaklardan ısı enerjisi temini ve Manisa ilinde sahip olduğu işletme ruhsatı ile jeotermal kaynaklardan elektrik enerjisi üretimi etüt çalışmalarına devam etmektedir.
 
Turcas Aydın İli Kuyucak İlçesi Yöre Köyü’nde işletme ruhsatına sahip olduğu jeotermal kaynak alanında elektrik üretim tesisi kurulumunu tamamlamış ve tesis 2017 sonu itibariyle tam kapasite ile faaliyete geçmiştir. 18 MW ‘lık elektrik üretim lisansına sahip olan projenin finansmanı TSKB ile 2016 yılının Şubat ayında kredi sözleşmesi imzalanmış, 15 mn EUR ve 40,5 mn ABD USD tutarında nakdi ve 10 mn TL tutarında gayrinakdi, azami 30 ay anapara geri ödemesiz olmak üzere toplam 14 yıl vadeli kredi sağlanmıştır.

Temel Değerlendirme
 
• Şirketin operasyonel giderlerinde izlediği disiplinli politikalar, faaliyet giderlerinin 9A dönemde yalnızca %2’lik bir artışla sınırlı kalmasını sağlamıştır

• Shell & Turcas’ın özellikle satışlarda hacim anlamında değil fakat fiyat değişiklikleri ile cirosunu artırmıştır. Faaliyet karı, kur farkı giderlerinin azalması ile önemli ölçüde artarken, net kar enflasyonist baskıların etkisi ve artan finansman giderleri ile baskı altında kalmıştır. Ayıca şirketin sunumundan elde edilen bilgiye göre, STAŞ’ın net borç pozisyonunda temettü gelirleri sayesinde kayda değer şekilde gerileme gözlenmiştir. • RWE & Turcas şirketinde ise takip edilen yüksek fiyatların etkisi ile net satışlar azalma kaydetmesine karşın, elektrik üretimi 9A dönemde %12 artmıştır. Şirket, 9A dönemde 41 mn TL kapasite ödemesi almıştır. (Yapılan telefon görüşmesi neticesinde, 4Ç döneminde de yaklaşık 5 mn TL kadar bir ödemenin daha alınabileceği öğrenildi. Yıllık ortalama 50-60 mn TL şeklinde ödeme alabildiklerini aktardılar). FAVÖK, BOTAŞ’la olan anlaşmalar neticesinde yapılan ödeme ile %57 azalmış ve aynı dönemde kapasite kullanım oranı ise gerileyerek %40 olarak gerçekleşmiştir. (9A18:%45) • Turcas Kuyucak Jeotermal (TKJ)’nin dolar bazlı alım garantisi olan işlemleri neticesine FAVÖK’e olumlu yansımaları olmuştur. FAVÖK’te maksimum getiri sağlamak amacıyla sahada üretim kuyusu sondajı gerçekleştirecektir.

Şirketin hali hazırda gelecek dönemde devreye girmesi beklenen yatırımları var fakat bunun 2020 yılı içerisinde faaliyette olması ve mali tablolarına etkilemesini şimdilik beklemiyoruz. Bununla birlikte en yüksek kar marjına sahip olan Shell&Turcas’ın Pazar payındaki lider konumu, otomotiv pazarında 4Ç döneminde beklenen canlanmanın etkileri ile gelir artışını koruyabileceğini değerlendiriyoruz. RWE & Turcas’ın BOTAŞ kaynaklı ödemelerinin azalması şirketin FAVÖK üzerindeki etkisini pozitife çevirecektir.
 
Şirket, sıkı maliyet yönetimi, yenilebilir enerji alanındaki yatırımlarının yanı sıra mevcut mühendislik optimizasyon çalışmaları ile maksimum düzeyde FAVÖK elde etme çabasını olumlu değerlendiriyoruz. Shell & Turcas’ın temettü gelirleri sayesinde azalan net borç pozisyonu ve holdingin net zarardan net kara geçmesini olumlu buluyoruz. Ancak sektörel olumsuzluklar ve PD/DD üzerinden yola çıkarak ortalamalar ile ulaştığımız hedef fiyat doğrultusunda şirketin hisse performansını “Endekse Paralel Getiri” olarak belirliyoruz. Diğer taraftan Hisse bilanço tarihinden bu yana endeks üstü fiyatlama izlemiştir ve %12 artış kaydetmiştir. Bunun da etkisi ile hissede önümüzdeki dönemde daha temkinli olunmasını ve bu nedenle endekse paralel bir görünümün uygun olabileceğini değerlendiriyoruz.

 A1 Capital Menkul Değerler A.Ş.
 www.a1capital.com.tr
 

                                  ***
                               Yasal Uyarı
 
  Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.