Tüpraş 2Ç20 Mali Analiz Raporu (Şeker Yatırım)

Tüpraş, 2Ç20’de, Brent ham petrol fiyatlarındaki sert düşüş ve
COVID-19 salgınına karşı alınan önlemler süresince talebin
gerilemiş olması nedenleriyle, 185mn TL net zarar açıklamıştır
(2Ç19 net kar: 870mn TL). Açıklanan net zarar rakamı, 2Ç20’nin
petrol fiyatları ve talep açısından oldukça volatil bir dönem
olması nedeniyle, -398mn TL ve 281mn TL gibi geniş bir aralıkta
olan piyasa tahminlerinin ortalaması -56mn TL’nin üzerinde,
ancak tahminimiz olan -242mn TL’nin altında gerçekleşmiştir.
Tüpraş’ın 2Ç20 satış gelirleri, Brent petrol fiyatlarındaki gerileme
ve İzmir rafinerisinde üretimin Nisan 2020 sonu-Haziran 2020 sonu
arasında durdurulmuş olmasıyla yıllık %61.3 oranında gerileyerek,
piyasa ortalama beklentisi olan 10,209mn TL’nin ve tahminimiz
10,148mn TL’nin altında, 9,280mn TL olarak gerçekleşmiştir.
FAVÖK’ü ise, 2Ç20’de yıllık %60.7 oranında gerileyerek 559mn TL
seviyesinde, piyasa ortalama beklentisi olan 406mn TL’nin ve
tahminimiz 269mn TL’nin üzerinde gerçekleşmiştir. Tüpraş, 2Ç20
sonuçlarının açıklanmasından sonra 2020 yılına dair beklentilerini
korumuştur. Açıklanan sonuçlara piyasa ilk tepkisinin, beklentilerin
üzerinde bir net zarara işaret ediyor olmaları nedeniyle ilk etapta
olumsuz olabileceğini, ancak 2020 yılının ikinci yarısına dair olumlu
beklentilerin Şirket payları kısa dönem performansını olumlu
etkileyebileceğini düşünmekteyiz.
Net rafineri marjı 2Ç20’de varil başına 0.9 ABD dolarına geriledi
- COVID-19 önlemleri nedeniyle belirgin olarak gerileyen jet yakıtı
talebi ile, Tüpraş üretimini yıllık %29.0 oranında azaltmış ve satış
hacmi yıllık %25.3 (çeyreklik %14.5) gerileme göstermiştir. Ham
petrol fiyatlarındaki yıllık %57 (çeyreklik %41) oranındaki belirgin
gerileme ile birlikte, Şirket’in satış gelirleri, TL’nin ABD doları
karşısındaki yıllık %17 oranında değer kaybının olumlu etkisine
rağmen, TL bazında yıllık %61.3 oranında (çeyreklik %45.2) azalarak
9,280mn TL olarak gerçekleşmiştir. Ağır ham petrol diferansiyelleri
2Ç20’de 1Ç20’ye kıyasla genişleme göstermişlerdir. Buna karşın
orta destilat ürünler ve benzin crack marjları belirgin ölçüde
gerilemişlerdir. Bu dönemde gerçekleşen varil başına 1.3 ABD doları
negatif stok etkisi ile birlikte, Tüpraş’ın net rafineri marjı yıllık %68
(çeyreklik %25) gerileyerek varil başına 0.9 ABD doları olarak
gerçekleşmiştir. Tüpraş’ın 2Ç20 FAVÖK’ü böylelikle yıllık %60.7
azalarak hesaplamalarımıza göre 559mn TL olarak gerçekleşmiştir.
FAVÖK marjı çeyreklik 13.0 y.p. ve yıllık bazda 0.1 y.p. artarak %6.0
olarak gerçekleşmiştir. Tüpraş, 2Ç20’de kur farı giderleri nedeniyle
93mn TL net diğer faaliyet gideri kaydetmiştir; net finansal giderleri
ise yıllık bazda %30.8 (çeyreklik %39.7) azalarak 550mn TL
seviyesinde gerçekleşmiştir. Tüpraş’ın ertelenmiş vergi gelirleri
2Ç20’de 169mn TL’ye gerilemiş ve sonuç olarak 185mn TL tutarında
net zarar kaydedilmiştir. 2Ç20 sonunda Tüpraş’ın net borcu
10.9mlyr TL’ye gerilemiştir (1Ç20 sonu: 12.2mlyr TL), ancak net
borç/FAVÖK oranı büyük ölçüde 1Y20’deki negatif stok etkisi ile
12.5x’e yükselmiştir (1Ç20 sonu: 6.4x).
“AL” önerimizi sürdürmekteyiz - 2Ç20 sonuçlarının
açıklanmasından sonra tahminlerimizi ve değerlememizi
güncelleyerek, Tüpraş payları için 12 aylık pay başına hedef
değerimizi 101.40 TL olarak güncellemekte ve “AL” önerimizi
sürdürmekteyiz.

Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
www.sekeryatirim.com
 

                                  ***
                               Yasal Uyarı
 
  Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.