THY 4Ç20 bilanço analizi (Şeker Yatırım)

Türk Hava Yolları, 4Ç20’de, büyük ölçüde bu dönemde
kaydedilen 330mn TL tutarındaki ertelenmiş vergi giderleri
nedeniyle, piyasa ortalama beklentisi olan 348mn TL net zararın
ve tahminimiz 43mn TL net zararın üzerinde, 385mn TL net
zarar açıklamıştır. COVID-19 salgını nedeniyle THY’nin toplam
yolcu sayısı, 4Ç20’de %64.6 oranında azalmıştır. Ancak Şirket, bu
dönemde kargo operasyonlarına ağırlık vermiş ve kargo hacmi ton
bazında yıllık ancak %2.4 oranında azalış göstermiştir. THY’nin satış
gelirleri TL bazında yıllık %26.6 gerileyerek 13,923mn TL
seviyesinde, piyasa ortalama beklentisi olan 13,043mn TL’nin ve
tahminimiz 12,885mn TL’nin üzerinde gerçekleşmiştir. Şirket’in
4Ç20 FAVÖK’ü ise TL bazında yıllık %25.6 artarak hesaplamalarımıza
göre 3,885mn TL seviyesinde, piyasa ortalama beklentisi olan
3,152mn TL’nin ve tahminimiz 3,011mn TL’nin üzerinde
gerçekleşmiştir. Açıklanan sonuçlar, THY’nin 4Ç20’de beklentilerin
üzerinde bir operasyonel performans sergilemiş olduğunu, ancak
net zararının da beklentilerin üzerinde gerçekleşmiş olduğuna işaret
etmektedir. Sonuçların Şirket payları kısa dönem performansı
üzerinde nötr etkili olmasını beklemekteyiz.
Yolcu birim gelirleri ve kargo gelirlerinin toplam satış gelirleri
içerisindeki payının artışı, opasyonel karlılığı arttırmıştır -
THY’nin toplam yolcu sayısı, 4Ç20’de yıllık bazda %64.6 azalmış,
yolcu doluluk oranı ise 17.9 y.p. gerileyerek %64.3 olarak
gerçekleşmiştir. Bunun yanında, yolcu birim gelirleri US$ bazında
yıllık bazda %5.0 artarak 4Ç20’de US¢ 7.35 olarak gerçekleşmiştir.
Yolcu doluluk oranındaki belirgin azalışa rağmen, kargo hacminin
görece sağlıklı, ve kargo birim gelirlerinin yüksek seyri ile AKK
başına elde edilen birim gelirler, yıllık %4.2 artarak US¢6.17’ye
ulaşmıştır. Birim giderler ise, gerileyen AKK nedeniyle sabit
giderlerin oluşturduğu baskısıyla, yıllık %38.2 artarak US¢ 9.23’e
yükselmiştir. Böylelikle, THY’nin 4Ç20 satış gelirleri, kargo
gelirlerindeki yıllık %78.6 oranındaki artışın desteğiyle, US$ bazında
%46.0 azalarak US$ 1,772mn’a, FAVKÖK marjı (net diğer faaliyet
gelirleri, özkaynak yöntemiyle değerlenen yatırımların
kar/zararlarından elde edilen paylar ve devlet teşvik gelirleri hariç)
hesaplamamıza göre yıllık 12.6 y.p. artarak %32.6’ya ulaşmıştır.
FAVKÖK, US$ bazında yıllık %12 azalarak hesaplamalarımıza göre
US$ 577mn olarak gerçekleşmiştir. THY’nin FAVÖK’ü de geçtiğimiz
yılın aynı dönemine kıyasla %8 azalarak hesaplamalarımıza göre US$
494mn olarak gerçekleşmiş, FAVÖK marjı yıllık 11.6 y.p. artış
göstermiştir. THY, 4Ç20’de büyük ölçüde 986mn TL kur farkı
giderlerine bağlı olarak 1,464mn TL net finansal gider kaydetmiştir
(4Ç19 net finansal gelirler: 19mn TL). Şirket bu dönemde ayrıca
330mn TL tutarında ertelenmiş vergi gideri kaydetmiş ve böylelikle
4Ç20’de 385mn TL net zarar gerçekleşmiştir. THY’nin net borcu
4Ç20 sonu itibariyle 87.8mlyr TL’ye gerilemiştir.
THY payları için pay başına 12 aylık hedef fiyatımızı 16.00 TL
olarak revize etmekte ve TUT önerimizi sürdürmekteyiz. COVID19 salgını nedeneiyle baskılanan uçuş tabelinin, aşılanmaların
yaklaşık %50’sinin erken yaz aylarında tamamlanabileceği
beklentisiyle, görece olarak iyileşmesi beklenmektedir. THY, 2021
yılında da COVID-19 salgınına karşı önlemlere yüksek uyumluluğu ile
uçuş ağını önceki haline getirmeyi hedeflemektedir. Bu bağlamda,
Şirket’in 2021T kapasitesini yaklaşık %64 arttırabileceğini tahmin
etmekte ve 2020 yılı sonuçlarının açıklanması sonrasında, Şirket
payları için değerlememizi güncelleyerek 12 aylık hedef fiyatımızı
16.00 TL olarak belirlemekte, TUT önerimizi sürdürmekteyiz


Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
www.sekeryatirim.com
 

                                  ***
                               Yasal Uyarı
 
  Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.