Temmuz 2023 Enflasyon Raporu Toplantısı (İş Yatırım)

Türkiye Cumhuriyet Merkez Bankası (TCMB) yılın üçüncü enflasyon raporunda geçiş dönemi olarak gördüğü 2023 enflasyon tahminini %22,3’ten %58’e, dezenflasyon dönemi olarak gördüğü 2024 enflasyon tahminini %8,8’ten %33’e artırdı. İstikrar döneminin başlangıcı olarak gördüğü 2025 yılı için tahminini %15 olarak açıkladı.

Başkan Hafize Gaye Erkan yaptığı sunumda arz-talep dengesindeki bozulmayı, kur-enflasyon geçişkenliğindeki yükselişi ve hizmet enflasyonundaki katılaşmayı vurguladı. Para politikası tepkisinin üçlü sac ayağını; i) politika faizinde kademeli artış, ii) miktarsal sıkılaşmaya yönelik zorunlu karşılık ve sterilizasyon adımları ve iii) seçici kredi sıkılaşması olarak belirtti. Türk lirası cinsi yeni bir tasarruf aracı üzerinde çalışıldığını ekledi.

Merkez Bankası’nın 2023 ve 2024 yılları için yaptığı revizyonları samimi, gerçekçi ve inandırıcı buluyoruz. İş Yatırım olarak Merkez Bankası’nın yaptığı yönlendirmeye uygun olarak 2023 tahminimizi %54’ten %58’e, 2024 tahminimizi %32’den %33’e çıkartıyoruz. 2025 yılsonu için %20 enflasyon tahminimizi koruyoruz.

Merkez Bankası’nın tahmin patikasındaki yükselişte gıda fiyatları ile ilgili gerçekçi olmayan tahminlerin düzeltilmesi temel gerekçe. 2023 yılı için %27,9 olan artış beklentisi %61,5, 2024 yılı için %11,5 olan artış beklentisi %35 olarak güncelleniyor. Gıda fiyatları ile ilgili revizyonu gerçekçi buluyoruz.

Bunun yanı sıra dolar cinsi Brent petrol fiyatı öngörüsü 2023 yılı için 78,1’den 79,1 dolara, 2024 yılı için 73,6’dan 76,3’e yükseltiliyor. Dolar bazlı ithalat fiyatlarında yıllık değişim 2023 yılı için %-9,8’den %-9,5’e, 2024 yılı için %0,4’ten %2,4’e yükseltiliyor. Yeterince muhafazakâr tahminler olduğunu düşünüyoruz.

Sonuçta toplam 35,7 yüzde puanlık 2023 enflasyon tahmin güncellemesinde 10,9 yüzde puan “tahmin sapması ve tahmin yaklaşımındaki değişim”, 8,5 puan gıda fiyatları revizyonu, 7,5 puan Türk lirası cinsi ithalat fiyatları, 7,5 puan yönetilen ve yönlendirilen fiyatlar ve birim işgücü maliyeti, 1,3 puan ise çıktı açığı kaynaklı.

Enflasyon raporunun kutularında vergi ayarlamalarının yıllık enflasyona toplam etkisinin 5,5 yüzde puan, bunun doğrudan kısmının 3,8 puan, dolaylı etkisinin 1,7 puan olduğu tahmin ediliyor. Asgari ücret ayarlamalarının enflasyona etki katsayısı ücret artışından sonraki ilk 3 ayda %6 ila %8 arası, 12 aylık dönemde %10 ila %12 hesaplanıyor. Buna göre %34’lük son asgari ücret artışından 2,7 ila 4,1 yüzde puan arası enflasyon katkısı öngörülüyor. Enflasyon-kur geçişinin %25 seviyesine yükseldiği hesaplanıyor.

Toparlayacak olursak Merkez Bankası yılın üçüncü enflasyon raporu toplantısında gerçekçi ve inandırıcı bir enflasyon görünümü çiziyor. Manşet enflasyonun 2024 yılı Mayıs ayında, doğalgaz sübvansiyonu baz etkisiyle, %60 civarı zirve yapacağı tespitine ve 2024 yılındaki tahmin patikasına katılıyoruz.

Merkez Bankası enflasyonla mücadelede önden yüklemeli sert faiz artışları yerine kademeli bir yaklaşım benimsenmesini mevcut makro ihtiyati tedbirlerin etki analizinin sonuçlarının görülmesine ve değerlendirilmesine bağlıyor. Bu görüşe elbette saygı duyuyoruz.

Ancak Merkez Bankasının geriden gelen kademeli bir yaklaşım izlemesini standart para politikası yaklaşımı ile tutarlı bulmuyoruz. Ekonominin kur-enflasyon-ücret sarmalına girdiği bir ortamda geriden gelen kademeli faiz artışları ile enflasyonun hızla düşürüldüğü uluslararası bir örnek bilmiyoruz. Miktarsal sıkılaşma ve seçici kredi politikasının ne kadar kalıcı olacağı ve enflasyonu düşürmekte ne kadar etkili olacağı konusunda kafamızda soru işaretleri devam ediyor.

 Detaylı bilgi almak, İş Yatırım’ın güncel raporlarına ulaşmak için aşağıdaki linki kullanabilirsiniz.

https://arastirma.isyatirim.com.tr/2023/07/27/gercekci-ve-inandirici-bir-enflasyon-raporu/
 
İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
 www.isyatirim.com.tr

                           ***
                  Yasal Uyarı
 
 Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.