TAV Havalimanları Değerleme Raporu (ALB Yatırım)

Dünyanın önde gelen havalimanı işletmecilerinden biri olan Tav Havalimanları yılın ilk çeyreğinde Almatı havalimanındaki faaliyetlerin büyük katkısı ile 2019/1Ç’nin 66% , 2022/1Ç’nin ise 68% üzerinde 251 Milyon Euro ciro elde etti. FAVÖK ise 2019/1Ç’e göre 17%, 2022/1Ç’e göre 34% artış kaydederken, 2023/1Ç FAVÖK’ün 50%’sini Almatı Havalimanı üretti. Ancak EUR/USD paritesinde yükseliş, tek seferlik deprem vergisi, yüksek finansman ve amortisman giderleri sebebiyle ilk çeyrek net karı -45 Milyon Euro olarak gerçekleşti. Bu giderlerin mevsimsel etkilerle şirket açısından yılın en zayıf dönemi olan 1.çeyrekte gerçekleşmesi net kar üzerindeki etkileri artırdı ve 1.çeyreğin zararla kapatılmasında etkili oldu.
 
Yılın 2.çeyreği ve özellikle mevsimsel olarak en aktif olunan 3.çeyreğinde finansal performansın çok daha üstün olmasını bekliyoruz. Yılın ilk üç ayında şirketin ana gelir kaynağını oluşturan havalimanlarındaki dış hat trafiği 2022’nin 74%, 2019’un ise 36% üzerinde gerçekleşirken, ocak-mayıs döneminde toplam yolcu sayısı 2019 aynı dönemine göre 3%, 2022 aynı dönemine göre ise 36% artış kaydetti. Şirket açısından önem arz eden dış hat yolcu sayıları ilk beş ayda 2022’ye göre 52%, 2019’a göre ise 17% büyüme kaydetti. Uçuş sayılarında ise şirketin işlettiği havalimanlarında bu yıl ocak-mayıs döneminde 2022’ye göre 25%, 2019’a göre 7% artış yaşanırken, ana gelir kaynağını oluşturan dış hat uçuş sayılarında artış aynı dönemlerde sırasıyla 34% ve 21% olarak gerçekleşti. 2023 ilk beş ayında güçlü biçimde artan dış hat trafiğinin 3.çeyrekte daha da yüksek seviyelere çıktığını görebiliriz. Turizm sektörü temsilcileri ve Rus Havayolu şirketleri tarafından 2023 yılında Rusya ile Türkiye arasındaki uçuş sayısında %50 artış görülebileceği belirtilmektedir. Bu nedenle aktif sezon olan 3.çeyrekte dış hat trafiği açısından kuvvetli bir dönem yaşanacağını düşünüyoruz.
 
Diğer yandan şirketin önümüzdeki yıllarda finansal performansını da etkileyecek önemli yatırım faaliyetleri devam ediyor. 2021 yılında 422 Milyon Dolar bedelle satın alınan Almatı Havalimanı için 200 Milyon Dolar tutarında kapasite artırım yatırımı başladı. Fraport ile birlikte yeni imtiyaz için 1.8 Milyar Euro ödenen Antalya Havalimanındaki kapasite artışı için de 600 milyon Euro tutarında yatırım planlandı. Diğer yandan Ankara Esenboğa Havalimanı’nın yeni imtiyazı için DHMİ’ye 119 Milyon Euro peşinat ödenecek ve havalimanında 210 Milyon Euro tutarında yatırım yapılacak. Planlanan tüm bu yatırımların 3 yıl içerisinde tamamlanması bekleniyor. Bununla beraber görüşmelerin devam ettiği Nijerya’nın Lagos Havalimanı için potansiyel yeni bir imtiyaz sözleşmesi de şirket finansalları için önemli bir gelişme olacaktır.
 
Şirketin 2023’de 1.230 - 1.290 Milyon aralığında ciro beklentisi, 330-380 Milyon Euro aralığında FAVÖK tahminlerini hisse performansı açısından destekleyici bulmakla beraber, 2022-2025 arasında ciro ve yolcu sayılarında 10%-14% arasında bileşik yıllık büyüme oranını, FAVÖK’de ise 12%-18% arasında bileşik yıllık büyüme oranını ve 2025’de 2.5x-3.0x aralığına gerilemesi beklenen Net Borç/FAVÖK rasyosunu uzun vadeli performans açısından olumlu buluyoruz. Bunlara ek olarak Almatı, Antalya ve Ankara havalimanlarındaki yatırımlar, beklenenden güçlü geçebilecek Turizm sezonu ve Lagos Havalimanı için olası bir imtiyaz sözleşmesinin hisseyi destekleyecek yatırım temasını oluşturmasını bekliyoruz.
 
60% İNA modeli 40% F/K ve FD/FAVÖK bazında uluslararası benzer şirket çarpan ortalamaları ile değerlediğimiz Tav Havalimanları Holding için 12 aylık hedef fiyatımız 133.50 TL seviyesindedir.


 Alb Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
 www.albyatirim.com.tr
 

                                  ***
                               Yasal Uyarı
 
  Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.