Şirket Analizi-Astor Enerji (Anadolu Yatırım)

Astor Enerji A.Ş. -12 aylık hedef fiyatımızı 165,20 TL ve hisse önerimizi ise “AL” olarak belirliyoruz

Ø 2023 yıl sonu finansal sonuçları ve analist toplantısının ardından, Astor Enerji için 12 aylık hedef fiyatımızı 165,20 TL ve hisse önerimizi ise “AL” olarak belirliyoruz. Şirketin hisse başına hedef fiyata göre %59,92 yükseliş potansiyeli bulunmaktadır. Sektördeki yüksek talebin şirket ürünlerine olan ilgiyi canlı tutması, şirketin operasyonel faaliyetlerindeki güçlü görünüm, yeni yatırımlar ile kapasite ve verimlilikte iyileşme beklentileri şirketin beğendiğimiz yönleri arasında yer almaktadır.

Ø Net kar marjında yıllık 12,4 puanlık artış. Şirketin 2023 yılındaki TMS 29 etkisi dahil net karı 2022’ye göre %125,4 artışla 4,6mlr TL’ye yükselmiştir. Net kar marjı yıllık 12,4 puan artışla %27,2 olmuştur. Şirketin 2023 yılında enflasyon muhasebesi nedeniyle parasal kayıp kaydetmesi ve dönem vergi gideri net karı baskılamıştır.

Ø Cirodaki büyüme devam ediyor. Şirketin satış gelirleri 2023’te yıllık bazda %22,7 artışla 16,9mlr TL’ye ulaşmıştır. Ürün gruplarından; dağıtım transformatörleri toplam cironun %44’ünü, güç transformatörleri %30’unu ve OG anahtarlama %17’sini oluşturmuştur.

Ø Şirketin yurt içi pazarı müşteri grupları arasında TEİAŞ, EÜAŞ, elektrik dağıtım şirketleri, endüstriyel tesisler, elektrik üretim tesisleri ve bayiler bulunmaktadır. Bayiler toplam gelir içerisinde %28 paya sahiptir. Şirketin 2023 yılında ihracat oranı ise %34 seviyesinde gerçekleşmiştir.

Ø Etkin maliyet yönetimi. Şirketin maliyetlerinin üzerindeki satış geliri artışı sonucu brüt kar 2023’te önceki seneye göre %54,8 artış ile 6,5mlr TL’ye yükselmiştir. 2023 yıl sonunda brüt kar marjı bir önceki yılın aynı dönemine göre 7,9 puan artış ile %38,3 olmuştur. Faaliyet giderleri 2023’te yıllık bazda %42,0 artışla 995,1mn TL’ye yükselmiştir. Faaliyet giderlerinin satış gelirlerine oranı %5,9 (2022: %5,1) olarak gerçekleşmiştir.

Ø FAVÖK marjında artış. 2023 yılsonunda TMS 29 etkisi dahil FAVÖK karı 5,8mlr TL olarak gerçekleşmiştir. FAVÖK karı 2022’ye göre %60,3 artmıştır. FAVÖK marjı 2023’te bir önceki yıla göre 8,0 puan artış ile %34,3’e yükselmiştir. Etkin fiyatlama ve maliyet yönetiminin katkısıyla brüt kar marjındaki pozitif seyir, aynı zamanda FAVÖK marjındaki yükselişi de desteklemiştir.

Ø Net borçtan net nakit pozisyonuna. Şirket 2023 itibarıyla 1,9mlr TL net nakit pozisyonuna sahiptir. 2022 yılında 1,3mlr TL net borcu bulunuyordu. Şirket kur ve faiz riskinden korunmaya yönelik olarak, TL uygun maliyetli finansman imkanlarını değerlendirmektedir. 2023 yılında TL krediler bir önceki yıla göre %47 azalışla 904mn TL’ye, yabancı para krediler %63 oranında düşüşle 7,5mn euroya gerilemiştir.

Ø Katalizörler: Enerji altyapısına yönelik yenileme çalışmalarının ve yenilenebilir enerji trendinin etkisiyle talepteki güçlü seyrin devamı, yeni yatırımlar ile kapasitedeki artış ve elektrikli araç şarj cihazlarının artan katkısı, yüksek başlangıç maliyetinin rekabeti kısıtlaması.

Ø Riskler: Artan rekabet ile şirketin pazar payında gerileme yaşanması, metal fiyatlarındaki artış ile maliyet yönlü baskılar.

Ø Astor Enerji’nin 2024-2025 yılı beklentileri: Şirketin 2024 ciro beklentisi 826mn USD, 2025 ciro beklentisi ise 1.013mn USD’de bulunmaktadır. Satışların ürün gruplarına göre kırılımına bakıldığında; dağıtım transformatörünün payının 2024’te %38 (2023: %44), 2025’te %38, güç transformatörünün payının 2024’te %40 (2023: %30), 2025’te %38 ve OG/YG anahtarlama payının 2024 ve 2025’te % 16 (2023: %18) olması beklenmektedir. Şirket 2023’te %34 seviyesinde bulunan ihracat payının ise sırasıyla %48 ve %51 seviyelerine ulaşmasını beklemektedir.

Tahminler
Şirketin talepteki güçlü seyrin ve sektördeki konumunun etkisiyle cirosunun dolar bazında 2024’te %45 (Şirket beklentisi: %40), 2025’te ise %25 (Şirket beklentisi: %23) artış göstermesini beklemekteyiz. Böylelikle cironun 2024 yılında 833mn, 2025 yılında 1.041mn dolara ulaşmasını tahmin etmekteyiz. Dolar/TL kuru 2023 yılı için 29,44 alınmıştır. Ortalama Dolar/TL kurunu bu yıl için 36,0, gelecek yıl için 42,0 olacağı varsayımıyla, TL bazında satış gelirlerinin sırasıyla 30mlr ve 43,7mlr’a ulaşacağını beklemekteyiz. İhracatın toplam gelirler içerisindeki payının artmasıyla karlılığı destekleyeceğini ve FAVÖK marjının önümüzdeki iki yıl boyunca %33,8 seviyesinde gerçekleşebileceğini tahmin etmekteyiz.

Astor Enerji için değerleme yöntemi olarak dolar cinsinden indirgenmiş nakit akımları (İNA) ve yurt dışı benzer şirket çarpanları kullanılmıştır. Bu iki yöntem ile elde edilen piyasa değerlerinden İNA yöntemine %60, benzer şirket yöntemine %40 ağırlık verilmiştir. İNA sonucu 3.945mn dolar, çarpan analizine göre ise 4.389mn dolar hedef piyasa değeri bulunmuştur. Böylelikle 165,20 TL hisse başı hedef değerine ulaşılmıştır.

İNA analizinde; %7,5 risksiz faiz oranı, 1,0x beta ve %6,0 piyasa riski oranı varsayımıyla, %8,5 borçlanma maliyeti ve %13,0 özsermaye maliyetine ulaşılmıştır. Böylelikle projeksiyon dönemi boyunca %10,65 AOSM oranı kullanılmıştır. Modelimizde sabit büyüme oranı ise %2,0 olarak alınmıştır. Hissenin 13.05.2024 tarihli kapanış fiyatına göre %59,92 prim potansiyeli olup, tavsiyemizi "AL" olarak belirliyoruz




  Anadolu Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş.
  http://www.anadoluyatirim.com.tr/
 
                                  ***
                               Yasal Uyarı
 
 Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.