Selçuk Ecza Telekonferans Notu (Oyak Yatırım)

İlaç üretici firmaları ile hastane ve eczaneler arasındaki dağıtım kanalı görevini üstlenen ve sahip olduğu %41.8’lik pazar
payı (115 depo) ile ecza depoculuğu alanında lider konumda olan Selçuk Ecza ile bir telekonferans gerçekleştirdik. Şirket
yönetimi ile yaptığımız görüşmede; 1) Covid-19 aşısının dağıtımına ilişkin beklentileri, 2) 4Ç20 ve 2021 projeksiyonları, 3)
potansiyel katalist konumunda olan yüksek marjlı tuvalet/kozmetik ürünleri ve 4) temettü konusunu gündeme aldık.
1) Şirket Covid-19 aşısının depolama projesinden sınırlı bir şekilde etkilenebilir: Sağlık Bakanı Fahrettin Koca’nın yaptığı
resmi açıklamaya göre Türkiye, Çin menşeli Sinovac aşısına ilişkin 50 milyon doz aşı için imza attı. Aralık ayında 10
milyon doz (20 milyon doz hedef), Ocak 2021’de 20 milyon doz ve Şubat 2021’de 10 milyon doz aşının ülkemize
gelmesi hedefleniyor. Sağlık Bakanı, aşılardan ücret alınmayacağını daha önce önemle belirtmişti. Çin’den getirilecek
aşıların, Selçuk Ecza’yı etkilemesini beklemiyoruz. Öte yandan, ihtiyaç olması halinde Moderna veya Pfizer
üreticilerinden temin edilebilecek olası bir aşı ihtimali, sipariş miktarına ve dağıtım ücretine bağlı olarak şirket
finansalları üzerinde hafif pozitif bir etki yaratabilir.
2) 2020 yılında satışların yıllık bazda %15-20 bandında büyümesi hedefleniyor: Şirket yönetimi 2020 yılında, net
satışlarda yıllık bazda %15-20 büyüme tahmin ediyor. 9A20 kümüle finansallarını ve yıl sonu beklentilerini göz önünde
bulundurduğumuzda, Selçuk Ecza’nın 4Ç20’de sırasıyla; 5.2-5.4 milyar TL ciro (yıllık 7-10% bandında büyüme), 125-
130mn TL FAVÖK (yıllık 7-11% bandında büyüme) ve 100-105mn TL net kar (yıllık 7-11% bandında daralma)
açıklamasını bekleriz.
3) Beklenen fiyat zammı 2021 finansalları üzerinde belirleyici olacak: Sağlık Bakanlığı tarafından, her yılın Şubat ayında
açıklanan beşeri tıbbi ürünlerin fiyatlandırılmasına ilişkin yaptığı zam oranı, şirketin finansalları üzerinde pozitif bir
katalist yaratıyor. Hatırlatmak gerekirse zam oranları; 2019 yılında %26.4 ve 2020 yılında %12.1 olarak açıklanmıştı.
Açıklanan fiyat zamları, her yılın ilk 45 gününde yapılan fiyat ayarlamasında bir önceki yıla ait EUR/TL parite
ortalamasının 60%’ı baz alınarak belirleniyor. 2020 yılında TL’nin Euro karşısında gösterdiği zayıf performans göz
önünde bulundurulduğunda, önümüzdeki sene beşeri tıbbi ürünlerin fiyatlarına 20-25% bandında bir zam
uygulanabilir. Bu aralıkta geçekleşebilecek olası bir zam oranı, Selçuk Ecza finansallarını özellikle 1Ç21’de olumlu
yönde etkileyebilir. Buna istinaden, Selçuk Ecza 2021 yılında %30-35 bandında bir satış geliri büyümesi yaklayabilir.
4.4% FAVÖK marjı ve 3.5% net kar marjı varsayımı ile şirketin 2021 yılında sırasıyla 27 milyar TL net satış hasılatı, 1.2
milyar TL FAVÖK ve 945mn TL net kar açıklayabileceğini hesaplıyoruz.
4) Yüksek marjlı tuvalet/kozmetik ürünleri gelecek dönemde finansalları destekleyebilir: Selçuk Ecza, ürün gamını
genişletmek amacıyla yüksek marjlı tuvalet/kozmetik ürünlerini (kişisel bakım, kozmetik vb.) dağıtmaya/satmaya
başladı. Şirket, ilgili ürünleri satmak için, ecza ürünlerinin dağıtım kanallarını kullanarak maliyet avantajı elde
edebiliyor. İlgili ürünler, şirketin mevcut depolarında bulunan uygun alanlarda muhafaza edildiği için düşük yatırım
harcamasına ihtiyaç duyuluyor. Bu ürünlerin brüt kar marjı %10-11 mertebesindedir. Ecza ürünlerinin brüt kar marjı
ise %7-8 bandındadır. Pandemi sürecinde insanlar, pahalı tuvalet/kişisel bakım/kozmetik ürünlerini tercih etmek
yerine, sağlık konusunu ön planda tutup ecza ürünleri sipariş veriyor. Covid-19 belirsizliğin azalmasıyla birlikte şirket,
yüksek marjlı ürün gamında satışlarını artırmayı hedefliyor. Bu yönde yaşanacak agresif bir gelişme, şirketin marjları
üzerinde orta-uzun vadede olumlu bir etki yaratabilir.
5) Düzenli olarak temettü ödemesi bir diğer artı unsur: İstikrarlı bir temettü oyuncusu konumunda bulunan Selçuk Ecza,
her yıl kârından minimum %15 tutarında bir temettü dağıtma politikasına sahip. Geride bıraktığımız son beş senede
şirket, toplamda 362mnTL brüt temettü dağıtmış ve temettü dağıtım ortalaması yaklaşık %20 bandında gerçekleşti.
2020 yılının net karından %20 temettü ödeme oranı varsayımı ile %1.8’lik bir temettü verimi hesaplıyoruz.

Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
                                   ***
                               Yasal Uyarı
 
 Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.