Mayıs ayında havalar daha da ısınacak (Garanti BBVA Yatırım)

Bildiğiniz üzere S&P 500, 2022'nin sonlarında görülen düşük seviyelerden toparlandıktan sonra yakın zamanda 4.200 bölgesini test etti ve 31 Mart’tan bu yana yaklaşık 20 işlem günüdür 4.100 civarında işlem görmekte. Fed'in son faiz artırımını muhtemelen Mayıs ayında gerçekleştirmesi ve ABD ekonomisinin şu ana kadar resesyondan uzak kalmasıyla birlikte, yatırımcılar aynı sorunun cevabını bulmaya çalışıyor. Yeni bir boğa piyasasına mı giriyoruz, yoksa bu başka bir (uzun) ayı piyasası rallisi mi?
Yatırımcılar kısa vadeli risk duyarlılığının bir barometresi olan endekslerin seviyelerinden genellikle etkilenir. Ama yine de bir makro yatırımcı olarak hisse senedi satın almak, şirketin sağlayacağı gelecekteki nakit akışlarını (kazançları) ve onlar için ödemeyi makul bulduğunuz fiyatı (değerlemeyi) gözden geçirmek anlamına gelir.
Öyleyse, 2023 ve sonrasında hisse başına kazanç (EPS) beklentileriyle başlayalım. ABD’de bu hafta piyasa değeri 10 trilyon doları aşan şirketler kazanç bildiriyor. Perşembe günü Amazon (NASDAQ:AMZN) bilançosu, ardından haftaya Pazartesi ISM, Çarşamba FED, Perşembe Apple (NASDAQ:AAPL), Cuma günü tarım dışı istihdam verileri derken fırtına öncesi sessizlik modu temkinli bir şekilde devam ediyor. Geçtiğimiz hafta itibariyle son 17 ayın en düşük seviyesine gerileyen ve dün sadece bir günde %11 yükseliş gösteren VIX endeksi oynaklığın artmaya aday olduğunu işaret eden diğer bir gösterge. Öte yandan, şimdiye kadar, S&P 500 şirketlerinin %25'i sonuçlarını açıklarken ve %68'i konsensüs beklentilerini aşmış durumda. Güçlü resesyon bekleyenler beklentileri o kadar düşürmüş ki, sonuçlar şu ana kadar boğaları destekler nitelikte.
Peki şirket kazançları gerçekten artıyor mu?
Hayır, hisse senetleri, 2022 yazından bu yana negatif bir taşıma maliyetinde (negatif carry) ve muhtemelen bir süre daha olmaya devam edecekler. S&P 500'ün hisse başına gerçekleşen yıllık kazançları şu anda 223 dolarda. 2022'nin ortalarından bu yana, kazanç artışının ivmesi 220$ alanı civarında açıkça durdu ve gelecekteki 12 aylık EPS büyümesine ilişkin beklentileri 240$'dan 225$’a düşmüş durumda. Başka bir deyişle, neredeyse bir yılda hisse başına gerçek kazanç artışı sağlanamadı.
Hisse senedi yatırımcıları gelecekte düzenli artan gelir artışı beklerler (özellikle gelişmiş piyasalarda ve düşük faiz ortamlarında). Gerçek nakit akışları güçlü hisse senetleri "pozitif carry" sunarlar. Geçen yıldan bu yana bu kavramın tam tersi bir durum ortaya çıkmış durumda. Gerçekleşen kazançlar zayıf kalırken ve gelecekteki EPS (hisse başı kar) büyüme beklentileri de azaldı. Risksiz oranlar şu anda %5 bölgesinde olduğundan, hisse senetleri aslında “negatif carry” sunuyorlar. Bununla birlikte, negatif taşıma işlemleri yine de para kazandırabilir. Nasıl mı?

S&P 500'ün 2022'nin sonundaki düşük seviyelerinden rallisi neredeyse tamamen çoklu genişleme tarafından yönlendirildi, Fed’in "Volckervari" belirsizliğini kısmen kaldırmasıyla piyasalar rahatladı ve 12 aylık ileriye dönük F/K beklentileri, enflasyonu düşürme eğilimi başladığında 16x'ten 18,5x'e oldukça hızlı bir şekilde hareket edince buna paralel hisse senetleri değer kazandı. 18.5 F/K çarpanı S&P 500’ün 20 yirmi yıllık ortalamasının (17X) hemen üzerinde. Hatırlanacağı üzere 1979'da Jimmy Carter döneminde göreve başlayan Volcker 1983 yılında Ronald Reagan döneminde de 2. kez Başkan olarak atanmıştı. Volcker ilk Başkan olduğu dönemde çift hanelere ulaşan enflasyonu kontrol altına almak için faiz oranlarını % 21.5 ile benzeri görülmemiş seviyelere yükseltmişti. Volcker'in faiz artışı sonrası işsizlik oranı % 10.8'e çıkmış, ekonomi de resesyona girmişti.
Şimdi soru şu: Gelecekteki kazançlar, değerlemeler ve risk primleri ne olacak? Başka bir deyişle: bu yeni bir boğa piyasası mı yoksa başka bir ayı piyasası rallisi mi?
Negatif carry sunan şirketler, önümüzdeki dönemde düşen faizler ve artan yatırımlar ile pozitif carry ye geçerler ise neden endeksler daha da yukarı gitmesin.

 Garanti BBVA Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş
 https://www.garantibbvayatirim.com.tr/
 

                                  ***
                               Yasal Uyarı
 
 Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Garanti Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş. iş burada yer alan bilgilerin, doğruluğundan, yeterliliğinden veya tamlığından ve bu bilgiler ışığında yapılan ve yapılacak olan ileriye dönük yatırımların sonuçlarından hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Ayrıca, Garanti Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş.'nin yazılı izni olmadıkça içeriği kısmen ya da tamamen üçüncü kişilerce hiç bir şekil ve ortamda yayınlanamaz, iktisap edilemez, alıntı yapılamaz, kullanılamaz. İleti, gönderilen kişiye özel ve münhasırdır. İlave olarak, bu raporun gönderildiği ve yukarıdaki açıklamalarımız doğrultusunda kullanıldığı ülkelerdeki yasal düzenlemelerden kaynaklı tüm talep ve dava haklarımız saklıdır.