MAVİ Giyim Değerleme Raporu (ALB Yatırım)

Cazip Değerlemeler, Güçlü Talep ve Defansif Özellikler
MAVİ Giyim ve Sanayi Ticaret A.Ş. Değerleme Raporu
 
Şubat ayında gerçekleşen ve 11 ili etkileyen deprem felaketi ve Dünya'da devam eden durgunluğa rağmen yüksek enflasyon ortamının da vermiş olduğu destek ile birlikte yurtiçinde güçlü tüketici talebi şirketin satışlarını bir önceki yılın aynı dönemine göre %109 artırarak 3,9 milyar TL'ye ulaşmasını sağladı(2022/1Ç 1,9 milyar TL). Şirketin brüt kârı bir önceki yılın aynı dönemine göre %84 artarak 1,96 milyar TL olarak gerçekleşti (2022/1Ç 1,07 milyar TL). Bu dönemde şirketin faaliyetlerinden elde etmiş olduğu kâr %58 artışla 730.1 milyon TL gerçekleşirken şirketin 2023 yılı 1. çeyrek dönemine ait FAVÖK'ü %64 artışla 904,9 milyon TL oldu (2022/1Ç 550,2 milyon TL). Şirketin dönem net kârı ise bir önceki çeyreğe göre %77 artarak 512,1 milyon TL olarak gerçekleşti (2022/1Ç 288,9 milyon TL).
 
Şirketin brüt kâr marjı 1.çeyrekte %49.7 seviyesine gerilerken(2022/1Ç %56.5), FAVÖK marjı ise 29.5%'den 23.1% seviyesine geriledi. FAVÖK marjı ise yıllık bazda %22,41 seviyesine gerileme gösterdi (2022/1Ç %24,82). Şirketin net kâr marjı ise %13.1 seviyesinde gerçekleşti(2022/1Ç %16). Personel ve kira giderlerindeki artış FAVÖK marjını baskılanmasında ana nedenler arasında yer alırken, brüt kâr marjında görülen daralmada ciroyu etkileyen fiyat artış hızında yavaşlama ve kârlılık oranlarının tarihsel ortalamasına doğru normalleşmesi etkili oldu diyebiliriz.
 
Bununla birlikte şirketin 2023 beklentilerine baktığımızda Türkiye'de toplam 5 net mağaza açılışı ve 7 mağazada metrekare genişlemesi beklentisi, şirketin büyümesinin ve ciro artışlarının devamı açısından olumlu görünmektedir. Ayrıca 2022'de yıllık %129 ciro artışı sonrası 2023 için %75(+/- %5) satış büyümesi beklentisini bir yavaşlama olmakla beraber finansal performans açısından destekleyici buluyoruz. Diğer yandan şirket bu yıl FAVÖK marjında(UFRS 16 hariç) %18 (+/- %5) beklentisi de şirketin FAVÖK marjı tarihsel ortalaması %16 üzerinde bir gerçekleşmeye işaret ederek 2023 kârlılık ve nakit performansının olumlu seyredebileceğine işaret etmektedir. Mevcut durumda 1.2 Milyar TL düzeyinde bulunan net nakit pozisyonunun korunacağı beklentisini yani nakit varlıklarının finansal borçlar toplamını fazlasıyla karşılamasını finansal risklerin düşük olması bakımından önemli buluyoruz.
 
Makro açıdan baktığımızda ise Türkiye'de yüksek enflasyon ve yüksek cari açığın kontrol edilmesi için yeni ekonomi yönetiminin talebi kısmaya yönelik sıkı para ve maliye politikaları izlemesi muhtemel görünmektedir. Bu nedenle talep esnekliği yüksek olan lüks tüketime dair sektörlerde iç talepte yavaşlama olması ancak talep esnekliği düşük olan giyim ve gıda gibi diğer zorunlu gruplarda talep artışının devam edebilme potansiyeli şirketi olumlu etkilemeye devam edebilir.
 
Bununla birlikte değerlememizde, Türkiye ekonomisinin tahmin edilenden daha fazla yavaşlaması ile hazır giyim sektöründe de talebin daralması, şirketin en önemli hammaddesi olan Pamuk fiyatlarının yükselmesi şirket marjlarını negatif etkileyebilecektir. Ayrıca şirketin önemli maliyet kalemleri arasında yer alan personel ve kira giderlerinde olası yaşanabilecek bir artışın şirketin kâr marjında daralamaya neden olması değerlememiz açısından en önemli aşağı yönlü risk unsurları olarak görünmektedir.
 
Şirket değerlememize göre 12 aylık hedef fiyatımız 101,32 TL olup 2023 yılı net kâr ve FAVÖK tahminlerimize göre 2023T F/K 7,6 ve 2023T FD/FAVÖK 3,4 çarpanları ile iskontolu işlem görmektedir.


 Alb Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
 www.albyatirim.com.tr
 

                                  ***
                               Yasal Uyarı
 
  Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.