Makro Perspektif - Resesyon Çanları Çalarken (Enver Erkan/Tera Yatırım )

Resesyon Çanları Çalarken

Fiyat artışları, faizler, talep şoku… Merkez bankasının faizi 75 bps artırmasının akabinde temel sorun, devamlı artmaya devam edecek faizlerin enflasyonu düşürüp düşürmeyeceği olacaktır. ABD’de Mayıs 2022 itibariyle yıllık enflasyon %8,6 seviyesinde ve gelirlerin fiyat artış oranlarına yetişememesi neticesinde tasarruf üzerinden harcama yapan Amerikalıların tüketim konusunda daha az hareket alanına sahip olacağı görülüyor. Enflasyonun tüketim şokuna yol açan etkilerinin, bozulan beklenti kanalı ile beraber de değerlendirildiğinde ciddi bir talep asimetrisi yarattığı düşünüldüğünde talep konusunda da ilerleyen dönemde sert iniş yaşanması riski bulunuyor. Talepteki sert inişin enflasyondan önce, hızla artırılan faizler nedeniyle de yaşanması çok muhtemel bir senaryo halini aldı.

Para politikası eylem planı… Powell’ın açıklamalarının bıraktığı hareket payı Fed’in faizleri artırırken belirleyeceği bantlarda duruma göre hareket edeceğini gösteriyor. Ekonomik projeksiyonlarla da birleştirildiğinde Fed’in hareketlerini acil eylem planı ve orta vadede denge hedeflerine doğru ilerlenmesi şeklinde iki aşamaya ayırabiliriz.

İlk aşama elbette enflasyona karşı daha proaktif hamleler içeriyor. Fed artık enflasyonun geçici olduğu sanrısından biraz geç de olsa sıyrıldığına göre, planını yüksek kalmaya devam eden ve spiralleşme gibi bir risk içeren enflasyona göre yapabilir. Bu etkiler enflasyonun, beklenti ve talep kanalını bozma etkisini ortadan silmeye doğru yönelmek zorunda. Ancak bu etkiler temizlense bile enflasyon belli bir süre yüksek kalmaya devam edecek ve faiz artışlarına rağmen düşüşünü yavaş tutacak, eğer düşüş olacaksa.. Bu da salgından miras kalan tedarik zinciri sorunları ile Ukrayna krizi ile Çin’de artan Covid vakalarının tedarik ağını daha kötü hale getirmiş olması nedeniyledir. Arz kaynaklı sorunlarda bir düzelme sinyali henüz almıyoruz.

İkinci aşamada genel varsayımlar dengelerin hem döngüsel, hem de politika ayarlamaları sayesinde normalleşeceği bir ortama göre oluşturuluyor. Çekirdek enflasyon şu anda %6 oranında.. Fed’in projeksiyonlarında ise 2024 yılına doğru çekirdek bazda %2,3’e gerilemesi öngörülen bir PCE enflasyonu var. Fed, hedefin üzerinde kalsa da 2023 ve 2024 itibariyle hedef patikaya uyumlu indirgenmiş bir enflasyon görünümü bekliyor. Bu dönemde Fed’in federal fonlama oranı öngörülerine baktığımızda ise şu anda %1,50 - 1,75 olan faiz bandının sene sonuna doğru %3,5’e yükseltilmesi öngörülürken, gelecek sene daha yavaş bir faiz artırım momentumu, 2024 sonrasında ise gevşeme öngörülüyor.

Resesyon riski… Fed’in parasal sıkılaşma politikasına rol model olması ve ülkelerin enflasyonun etkilerinden kurtulamama endişelerini artırdığı bir ortamda faiz artırmaktan kaçamamaları resesyon etkilerini azalan ekonomik aktivite, talep ve artan işsizlik oranı üzerinden hissedilir kılabilir. Resesyon konusunda, bundan önceki süreçte daha çok bölgesel etkilerden bahsediyorduk. Avrupa açısından Rus enerjisinin yokluğunun sanayide üretim etkisi gibi, veya Çin’de artan Covid vakalarının Asya etkisi gibi. İşin içine enflasyona karşı acı reçete programları da girdiğine göre hane halkları nezdinde popüler olmayan bir parasal sıkılaşma ve borçlanmanın maliyetinin artmasıyla beraber sıkışacak bir piyasa mevcut olacaktır. Merkez bankaları bu doğal faiz oranı üzerindeki seviyeleri elbette sürdüremez, çünkü finansal sistem yükü ve merkezi yönetim borçlanma gereklilikleri çerçevesinde yüksek faiz oranlarına katlanma eşiği de oran olarak da süre olarak da kısıtlıdır.

Sonuç? Merkez bankalarının kesin sonuçlarını görmek için sabırlı ve planlı davranmaları gereken ve kaçırdıkları eşiği telafi etmek için aşırı yüklemeli politikalardan da aynı zamanda kaçınmaları gereken bir konjonktürel ortam var. Hastalığına karşı ilaç tedavisi uygulayan bir hastanın alması gereken dozu kaçırdığında, bunu telafi etmek için gelecek seferde çift doz alması yarardan çok zarar getirecektir. Dolayısıyla taktiksel hatalar ve geçmiş yanlış okumaların muhtemelen ekonominin genel aktivitesi yönünde çok olumlu sonuçlar vermeyeceği bir durum oluşmakta. Açıklanan son ekonomik veriler, yumuşak bir iniş olasılığının azaldığını gösteriyor.

https://terayatirim.com/arastirma/makro-perspektif/200620221736

 Enver Erkan
 Araştırma - Başekonomist
 Tera Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
  www.terayatirim.com
                                 
                                  ***
                               Yasal Uyarı
 
  Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.