Makro Perspektif - BOJ'un Daha Fazla Döviz Müdahalesi Yapma Yeteneği (Enver Erkan/Tera Yatırım )

BOJ'un Daha Fazla Döviz Müdahalesi Yapma Yeteneği

JGB vs UST…

• Japonya…

Japonya Merkez Bankası'nın 27 Eylül'de geniş bir vade aralığında plansız bir tahvil alım operasyonu gerçekleştireceğini açıklamasının ardından, JGB getirilerinin yükselen küresel faiz oranlarından yukarı yönlü baskıyla karşı karşıya kalmasıyla, Japonya'nın 10 yıllık devlet tahvili getirisi merkez bankasının %0,25 üst politika limitinden düştü.

BOJ, 100 milyar yen değerinde 10 ila 25 yıl vadeli devlet borcu ve 150 milyar yen değerinde 5 ila 10 yıl vadeli tahvil satın aldığını söyledi. BOJ, Eylül ayı politika toplantısında kısa vadeli faiz oranları için %-0,1 hedefini ve 10 yıllık devlet tahvili getirisi için %0 hedefini korudu.

Bu, Fed'in Eylül toplantısında üst üste üçüncü 75 baz puanlık faiz artırımını gerçekleştirmesinin ve artan enflasyonu bastırmak için daha fazla artış belirtmesinin ardından ABD ile daha da geniş faiz oranları boşluklarına neden oldu.

 
Japonya 10Y Tahvil Getirisi (yüzde)… Kaynak: Trading Economics

 
Japonya 2 Yıllık Tahvil Getirisi (yüzde)… Kaynak: Trading Economics

Sumitomo Mitsui'den Kichikawa, "BOJ 10 yıllık getiriyi kontrol ediyor, ancak diğer vadeler kontrol edilmiyor, bu nedenle getiri eğrisinde bir çarpıklık, bir tür tuhaf şekil görüyoruz." dedi.

• Buna rağmen, 40 yıllık JGB getirisi 8,5 baz puan artışla 1,635'e yükseldi ve 2015'e kadar giden Refinitiv verilerindeki en yüksek seviye.
• 30 yıllık JGB'nin getirisi Eylül 2015'ten bu yana ilk kez 6 baz puan artarak %1,435'e yükseldi.
• 20 yıllık getiri, Aralık 2015'ten bu yana ilk kez 4 baz puan artarak %1,03'e yükseldi.
• 5 yıllık getiri, Eylül 2015'ten bu yana görülmeyen bir seviye olan 2 baz puan artarak %0,09'a yükseldi.
• 2 yıllık getiri 1 baz puan artarak üç ayın en yüksek seviyesi olan -%0,050'ye yükseldi.

• Amerika Birleşik Devletleri…

ABD 10 yıllık Hazine tahvil getirisi, yüksek faiz oranlarının çok yüksek enflasyonu dizginleme beklentileri devlet borcuna yönelik iştahı düşürmeye devam ederken, Nisan 2010'dan bu yana ilk kez %3,9'a ulaştı.

Fed, Eylül ayında art arda üçüncü toplantısında faiz oranlarını %3 ila %3,25'lik bir hedef aralığına yükseltti ve para piyasaları şimdi Kasım ayında 75 baz puanlık bir artış daha fiyatlıyor. Politika yapıcılar ayrıca, GSYİH'de Haziran'daki %1,7'den yalnızca %0,2'lik bir artış bekleyerek 2022 ekonomik büyüme görünümünü önemli ölçüde düşürdü.

Bu arada, 2 yıllık Hazine getirisi, %4,3'ün üzerine çıkarak 2007'den bu yana en yüksek seviyeye çıktı ve önceki dönemdeki açığı genişletti ve getiri eğrisini daha da tersine çevirdi.

 
ABD 10 Yıllık Tahvil Getirisi (yüzde)… Kaynak: Trading Economics

 
ABD 2 Yıllık Tahvil Getirisi (yüzde)… Kaynak: Trading Economics

Daha uzun vadeli getiri artışı ve BOJ'nin %0,25 tavanına karşı savunması… BOJ, kısa vadeli politika faizini negatif tutmanın yanı sıra, sıfır uzun vadeli getiriyi sabitlemenin yanı sıra, ılımlı ücret artışını, emsallere kıyasla nispeten düşük çekirdek tüketici enflasyonunu ve kırılgan bir ekonomik toparlanmayı gerekçe göstererek gelişmiş piyasalar arasında tek başına duruyor.

BOJ, 100 milyar yen (692,28 milyon $) değerinde 10 ila 25 yıl vadeli borç ve 150 milyar yen değerinde 5 ila 10 yıl vadeli menkul kıymetler satın alacak.

Japonya'nın tahvil piyasası, ABD Federal Rezerv ve Avrupa Merkez Bankası da dahil olmak üzere büyük merkez bankaları aşırı ısınan enflasyonu dizginlemek için faiz oranlarını artırma yarışına girerken, küresel getirilerdeki geniş bir tırmanışın ortasında baskı altında.

Japonya merkez bankası, artan politika farklılığına ve yen'i 24 yılın en düşük seviyelerine çekmesine rağmen geçen hafta duruşunu sürdürdü. Japon makamları, hırpalanmış para birimini desteklemek için 1998'den beri ilk kez döviz piyasasına müdahale etti.

• İlk müdahalenin boyutu…

Tokyo'nun tahvil piyasası, trader'ların Japonya Merkez Bankası'nın emsalsiz müdahalesini düşünmesiyle Haziran ayına çok daha sakin bir temelde başladı ve bu da gösterge getirileri yakından izlenen tavanlarının altına çekti.

Bloomberg tarafından derlenen verilere göre, BOJ'un geçen hafta 10,9 trilyon yen (81 milyar dolar) devlet tahvili alımının ardından, on yıllık getiriler Haziran ortasındaki seviye %0,23'e yükseldi. Merkez bankası, gösterge getirilerin, küresel bir borç satışı sırasında tolere edilen %0,25 sınırını aşması nedeniyle tahvil alımını hızlandırdı.

Karşılaştırma yapmak gerekirse, Avrupa Merkez Bankası'nın APP programı kapsamındaki varlık alımları, bu yıl Mayıs ayına kadar aylık ortalama 27 milyar dolardı.

• BOJ'un ne kadar rezervi var ve ne kadar kullanılabilir?

Müdahale, çok kısa vadede yen'i destekleyebilecek olsa da, trader’lar uzun bir süre için anlamlı bir şekilde değer kazanmasının tek yolunun, Japonya'nın merkez bankasının faiz oranlarını yükseltmesi veya Fed'in para politikasını gevşetmeye başlaması olduğunu savundular. Her iki sonuç da yaygın olarak beklenmiyor.

BoJ'un elinde bulundurduğu 1,2 trilyon dolarlık döviz rezervinin bir tampon sağlaması muhtemeldir. Ancak yatırımcılar, bu rezervlerin sınırlı olduğunu ve yalnızca geçici bir çözüm sağladığını vurguladı.

Corpay'ın baş piyasa stratejisti Karl Schamotta şunları söyledi: “Ellerinde devasa döviz rezervleri olsa bile, Japon yetkililer gidişatı tersine çeviremez. Temel performans boşlukları, faiz oranı farklılıklarını artırıyor ve yen iyi bir nedenle düşüyor.”

Sonuç? Japon yetkililer son haftalarda sözlü uyarıları artırıyor ve Japonya Merkez Bankası spekülatif bahislere karşı uyarmak için döviz piyasasında son hamleyi ve sözde oran kontrolünü yaptı.

Döviz müdahalesi, uzun süredir ticaret ortakları tarafından ihracatçılarına fayda sağlamak için zayıf bir para birimini tolere ettiği ve hatta teşvik ettiği için eleştirilen bir ülke için olağanüstü bir harekettir. Japonya'nın yen'i doğrudan müdahale ile en son güçlendirdiği zaman, döviz kurunun 146'ya ulaştığı ve kırılgan bir ekonomiyi tehdit ettiği 1998'deki Asya mali krizi sırasındaydı.

Bazı analistler, BoJ'nin bu haftaki müdahaleyi birden fazla adımın ilki olarak görerek, yen'in düşmesini durdurmak için daha fazlasını yapacağını tahmin ediyor.

Joker, BoJ oranları yükseltirse olur. Bunu yapacağına dair bahse girmek o kadar kötü bir bahis oldu ki “widow maker” trade olarak bilinir hale geldi. Ancak para müdahalesi beklenmedikti ve öngörülemeyen başka bir hareket olasılığını artırdı.

https://www.terayatirim.com/arastirma/makro-perspektif/270920221403

 Enver Erkan
 Araştırma - Başekonomist
 Tera Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
  www.terayatirim.com
                                 
                                  ***
                               Yasal Uyarı
 
  Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.