Kervan Gıda şirket raporu (Oyak Yatırım)

Kervan Gıdayı (KRVGD) Endeks Üzerinde Getiri tavsiyesi ile araştırma kapsamımıza dahil ediyoruz: Hisse için 12 aylık hedef fiyatımız 22.00 TL olup, hedefimiz %33 oranında getiri sunmaktadır. Şirket, 2022 tahminlerimize göre 8.4 F/K ve 6.6 FD/FAVÖK çarpanlarında işlem görmektedir.
Türkiye yumuşak şeker sektörünün üretici pazar payı bazında lider ismi olan şirket yüksek ihracat oranı, yakın zamanda tamamladığı satın almasıyla ciddi büyüme potansiyeli arz etmektedir: Kervan Gıda, Nielsen 2020 tonaj verilerine göre yumuşak şeker sektöründe %54lük üretici payı (Bebeto, Rocco ve özel marka üretim) ile pazar lideridir. Kapasite artırımlarını optimize ederek sağlanan ölçek ekonomisi, hacim ve fiyat artışları Şirketin son yıllardaki operasyonel performansını desteklemiştir. 2017-2020 YBBO (yıllık bileşik büyüme oranı) net satış büyümesi %42, FAVÖK büyümesi %70, net kar büyümesi ise %126 seviyesindedir. 2020-2023 projeksiyonlarımızda net satışlar, FAVÖK ve net kar için sırasıyla %57, %47 ve %60 YBBO öngörmekteyiz.
Yüksek ihracat payı: 85 ülkeye gerçekleştirdiği satış ile Türkiyenin lider yumuşak şeker ihracatçısı olan Şirketin Amerika, İngiltere, Almanya ve Rusyada satış ofisleri vardır ve 2010 yılından beri Turquality programındadır. Helal üretim sertifikasıyla halihazırda Türkiyedeki üç fabrikasında üretim yapan Şirketin ihracat gelirleri; 2020de konsolide cirosunda %60 paya sahiptir.
Operasyonel marjları destekleyen faktörler: Şirketin döviz bazlı hammadde maliyetlerinin ciroya oranı ortalama %29 seviyesindeyken ihracatın gelirler içindeki oranının son yıllarda %56-63 bandında olması sebebiyle Türk Lirasının yabancı paralara karşı değer kaybetmesi Şirketin brüt kar marjını desteklemektedir. Artan üretim hacmi sebebiyle üretim maliyetlerinin ciroya oranın düşmesi ve katma değerli ürünlerdeki artış da, marjlara katkı sağlamaktadır.
Çeşitlendirilmiş satış kanalları avantajı: 2020de ihracatın konsolide satışlardaki payı %60, organize ticaretin payı %26, geleneksel kanalın payı %14tür. Özel markalı ürün (private label) üretiminin 2020 gelirlerindeki payı %29dur. Türkiyede modern kanalda ürünler ağırlıklı olarak sektörde hızlı büyüyen indirimli perakendeciler olan BİM ve A101de satılmaktadır ve toplam cirodaki payı takribi %30dur.
Halka arz, bilanço yabancı para pozisyonunu desteklemiştir: Şirketin 30 Eylül 2020 tarihinde net açık yabancı para pozisyonu 123 mn TL iken 1Ç21de net uzun 106mna değişim göstermiştir. Mart 2021 sonu toplam net borç tutarı 111 milyon TL ve net borç / FAVÖK çarpanı 0,5xtir.
Polonyadaki yakın zamandaki satın alma: Haziran sonu 17.1mn EURya tamamlanan satın almanın büyüme ve ihracat potansiyeli açısından katkı sağlaması beklenmektedir.
Riskler: Sektörel rekabet, Sağlık Bakanlığının gelecekte çocuk beslenmesine ilişkin alabileceği tedbirler ve korumacı ticaret politikalarıyla ihracat ürünlerine ek gümrük vergisi konulması olasılığı, satın alınan şirketin marjlarının nispeten düşük olması sebebiyle ilk yıllarda marjlarda baskının beklenenden fazla olması Şirketin karşılaşabileceği riskler arasındadır


Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
                                   ***
                               Yasal Uyarı
 
 Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.