Karel Telekonferans Notu (Oyak Yatırım)

Telekomünikasyon çözümleri, Savunma Sanayii, Güvenlik & Anahtar Teslim Projeler ve
Elektronik Üretim Servislerini sağlamak amacıyla 1986 yılında kurulan Karel ile bir
telekonferans gerçekleştirdik. Toplantıda i) şirketin iş modelini ve müşteri portföyünü, ii)
otomotiv sektörüne ilişkin yapılan hazırlıkların detaylarını ve iii) 4Ç20 ve 2021 beklentilerini
gündeme aldık.
Çeşitli gelir kanalları bulunuyor
Karel’in ana faaliyet konusu; telekomünikasyon çözümleri, savunma sanayii, güvenlik & anahtar
teslim projeler ve elektronik üretim servislerini sağlamaktır. Telekom segmentinin toplam hasılat
içindeki payı (kurumsal projeler) yaklaşık %26-29 seviyesindedir. Bu segmentteki ana müşteriler;
Turkcell, Turk Telekom ve Vodafone’dur. Karel ayrıca, PBX sektöründe %50’nin üzerindeki pazar
payı ile lider oyuncu konumundadır. Özel telefon santralleri ve bunların çevre birimleri, IP çağrı
merkezi, altyapı sınıfında ise kırsal alan santralları ve ara bağlantı santrallarinin toplam ciro
içindeki payı yaklaşık %15-18’dir. Şirket ayrıca Savunma Sanayii’nin ihtiyaçlarına dönük olarak
ürünler ve çözümler üretmektedir. Solid state diskler, elektronik kontrol kartları ve sistemleri,
askeri sahra telefon santralları, gemi tipi telefon santralları, el tipi askeri bilgisayarlar, ataletsel
navigazyon cihazları, askeri iç konuşma sistemleri gibi geniş bir ürün yelpazesine sahiptir.
Aselsan, Roketsan ve Havelsan kamu tarafındaki müşterileri olup, Otokar, BMC ve FNSS gibi güçlü
özel sektör oyuncularına da hizmet sağlamaktadır. Savunma Sanayii’nin toplam hasılat içindeki
payı %26-29 mertebesindedir. Karel ayrıca, elektronik kart üretimi tasarımdan üretimi ile ilgili
olarak Türkiye’de Arçelik, Beko, yurtdışında AEP-Applied Energy, INCA gibi markalara uluslararası
platformda hizmet veriyor. Elektronik kart üretim sistemlerinin toplam hasılat içindeki payı
yaklaşık %26-29’dir. 2 Aralık 2020 tarihinde şirket, toplam dizgi kapasitesi ilgili detaylı
açıklamalarda bulunmuş ve ilave 4 üretim hattının katkısıyla birlikte, ürettim hattı sayısını 13’e
yükseltmiş ve bu alandaki toplam kapasitesini 1.1mn adet/ay seviyesine çıkarmayı başarmıştır.
(2019: 0.9mn adet/ay). Karel yönetimi, 2021 yılında da iki yeni üretim hattının devreye alacağını
bildirmiş ve toplam dizgi kapasitesinin yaklaşık 1.3mn adet/ay olacağını açıklamıştır. Her bir
üretim hattının maliyeti ise yaklaşık 0.5-0.75mn$ seviyesindedir.
MİLGEM Projesinden sınırlı katkı bekleniyor
2005 yılında ilk çalışmalarına başlanan MİLGEM projesi, Türkiye Cumhuriyeti'nin ulusal bir savaş
gemisi programıdır. Türk Deniz Kuvvetleri tarafından yönetilen proje, keşif, gözetleme, erken
uyarı, denizaltı karşıtı savaş, yüzeyden yüzeye savaş, yüzeyden havaya savaş ve amfibi
operasyonlar dahil olmak üzere bir dizi görevde kullanılabilecek çok amaçlı korvet ve fırkateynler
geliştirmeyi hedeflemektedir. Uzun vadede, +85 geminin daha suya inmesi planlanıyor. Gemi
boyutuna ve elektronik aksam ihtiyacına bağlı olarak, gemi başı ortalama 0.5-0.75mn$ gelir elde
edilmesi planlanıyor.
Otomotiv sektörüne giriş için son hazırlıklar yapılıyor
Karel 2 Haziran 2020 tarihinde, otomotiv sektörüne ilişkin 7 farklı çalışmayı sürdürdüğünü
açıkladı. Şirket yönetiminin beklentisine göre, 2021 yılında otomotiv sektöründen sınırlı bir katkı
bekleniyor ancak sektöre giriş ve reputasyon açısından bu konu önem arz edecek. 2022 yılında
Karel, yerli otomotiv projesine (TOGG) dahil olabilir. Bunun yanı sıra şirket, otomotiv sektörüne
ilişkin başka projeler/şirketler nezdinde çalışmalarını sürdürüyor.
Rakiplerine göre uygun çarpanlarla işlem görüyor
2020 yılında Karel’in 1mlrTL net satış hasılatı (+%23 y/y), 215mnTL FAVÖK (+%16 y/y) ve 110mnTL
net kar -%3 y/y) açıklamasını bekliyoruz. Önümüzdeki sene için ise kurum beklentimiz, 1.25mlrTL
(+%25 y/y), 281mnTL FAVÖK (+%31 y/y) ve 138mnTL net kar (+%25 y/y) açıklaması yönünde.
2021 varsayımlarımıza göre Karel, 5.7x FD/FAVÖK (son 5 yıllık ortalaması: 5x) ve 9x F/K (son 5
yıllık ortalaması: 7.7x) gibi, rakiplerine göre ucuz sayılabilecek çarpanlarla işlem görüyor.

Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
                                   ***
                               Yasal Uyarı
 
 Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.