Kardemir 4Ç19 Mali Analiz Raporu (Şeker Yatırım)

Kardemir, 4Ç19’da, operasyonel performansının beklenildiği
kadar olumsuz gerçekleşmemiş olması ve ertelenmiş vergi
gelirleri nedeniyle, piyasa ortalama net zarar beklentisi olan
139mn TL’nin ve tahminimiz -167mn TL’nin altında, 129mn TL
net zarar açıklamıştır. Çelik fiyatları, 2019 yılının genelinde önceki
yıla kıyasla düşük seyretmiş, ancak yılın son çeyreğinde kısmı
toparlanma gerçekleştirmistir. Buna paralel olarak Kardemir’in
satış gelirleri, çeyreklik bazda %13.8 artarak, ancak yıllık bazda
%8.6 azalışla, piyasa ortalama beklentisi olan 1,384mn TL’nin
üzerinde, ve tahminimiz 1,471mn TL’ye parallel olarak 1,491mn TL
olarak geçrekleşmiştir. 2019 yılında çelik üretim marjları, nihai
ürün fiyatlarının düşük seyri ve hammadde fiyatlarındaki belirgin
artış ile daralma göstermiştir. Böylelikle Kardemir’in de 4Ç19
FAVÖK’ü yıllık bazda %80.2 oranında azalarak (çeyreklik %36.4
azalışla), piyasa ortalama beklentisi olan 55mn TL’nin ve
tahminimiz 61mn TL ‘nin üzerinde, 79mn TL olarak gerçekeşmiştir.
FAVÖK marjı yıllık 19.1 .y.p (çeyreklik 4.2 y.p.) daralarak %5.3’e
gerilemiştir. 4Ç19’da elverişli bir kur ortamı olmaması nedeniyle
Kardemir’in net diğer faaliyet giderleri 89mn TL olarak
kaydedilmiştir (4Ç18 net diğer faaliyet gelirleri: 47mn TL). Bununla
birlikte, 4Ç19 net finansal giderleri 84mn TL olarak gerçekleşmiştir.
4Ç18’de ise, TL’nin sert değer kaybı sonrasında hızlı iyileşme
göstermiş olmasıyla 210mn TL tutarında net finansal gelir
kaydedilmişti. Kardemir, 4Ç19’da ayrıca 23mn TL tutarında
ertelenmiş vergi geliri kaydetmiştir; böylelikle net zararı 129mn TL
ile sınırlı kalabilmiştir. Şirket’in net borcu yıl sonunda 1.7mlyr TL’ye
(3Ç19 sonu: 1.4mlyr TL), 3Ç19 sonunda 1.5x olan net borç/FAVÖK
oranı da 2.6x’ya yükselmiştir. Şirket, beklenildiği üzere, yasal
kayıtlarına göre dağıtılabilir dönem kârı olmaması nedeniyle kâr
dağıtımı yapılmaması kararı almıştır. Açıklanan sonuçlara piyasanın
ilk tepkisinin görece olarak hafif olumlu olabileceğini
düşünmekteyiz.
Kardemir D payları için 12 aylık hedef fiyatımızı 2.50 TL olarak
belirlemekte ve “TUT” önerimizi sürdürmekteyiz. 2019 yılı
sonuçlarının açıklanmasıyla, Kardemir için değerlememizi talep
görünümünün, çelik fiyatlarının ve üretim marjlarının gelişimi ile
güncelledik. İç talepte beklediğimiz iyileşme ile, Kardemir’in 2020
yılında satış hacmini 2.4mn ton’a yükseltebileceğini tahmin
etmekteyiz. Her ne kadar COVID-19 koronavirüsünün etkileri kısa
dönemde nihai ürün ve hammadde talebi ve fiyatları üzerinde baskı
ve volatilite yaratabilecek olsa da, Şirket’in operasyonel karlılık
marjlarının zayıf bir baz dönem olan 2019 yılı üzerine
iyileşebileceğini tahmin etmekteyiz. Değerlememizi güncelleyerek
Şirket’in D Grubu payları için 12 aylık 2.50 TL hedef fiyata
ulaşmakta ve TUT önerimizi sürdürmekteyiz. Bunun yanında,
Şirket’e özel nedenler ile olumlu görüşümüzü korumaktayız.
Kardemir’in orta dönemde sıvı çelik üretim kapasitesini yıllık 3.5mn
ton’a kadar ulaştırabilecek yatırım planları bulunmaktadır. Şirket,
satış miksi içerisinde katma değerli ürünlerinin payının artması ile
çelik üretim marjlarındaki dalgalanmalara karşı görece olarak daha
korunaklı bir yapıya ulaşabilecektir. Şirket faaliyetleri, ayrıca orta
dönemde Kilyos Limanı’nın açılabilecek olmasından da olumlu
etkilenebilecektir. KRDMD payları, tahminlerimize göre hâlihazırda
2020T 5.2x FD/FAVÖK çarpanıyla, yurt dışı benzerlerinin medyanı
olan 6.3x’e göre iskontolu işlem görmektedirler




Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
www.sekeryatirim.com
 

                                  ***
                               Yasal Uyarı
 
  Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.