Kardemir 3.Çeyrek Mali Analiz Raporu (Şeker Yatırım)

Kardemir, 3Ç19’da yıllık bazda %18 ve çeyreklik %62 gerileme
ile, piyasa ortalama beklentisi olan 45mn TL’nin ve tahminimiz
48mn TL’nin altında, 39.1mn TL net kar açıklamıştır. Kardemir’in
3Ç19 satış gelirleri, gerileyen çelik fiyatları ve yıllık bazda yaklaşık
%4 oranında azalmış olan satış hacmi ile yıllık %6.6 ve çeyreklik
%20.1 oranında azalışlarla piyasa ortalama beklentisi olan 1,298mn
TL’nin ve tahminimiz 1,320mn TL’nin paralelinde, 1,310mn TL
olarak gerçekleşmiştir. Şirket’in FAVÖK’ü ise, gerileyen nihai ürün
fiyatları ve artan hammadde maliyetleri nedeniyle, kuvvetli bir baz
dönem üzerine, yıllık %76.6 ve çeyreklik %49.2 oranlarında azalarak,
piyasa ortalama beklentisi olan 120mn TL’nin paralelinde, ancak
111mn TL olan tahminimizin üzerinde, 124mn TL olarak
gerçekleşmiştir. Kardemir’in 3Ç19 FAVÖK marjı, yıllık bazda
oldukça belirgin bir ölçekte, 28.4 y.p., ve bir önceki çeyreğe göre
5.4 y.p. gerileme göstermeye devam ederek 3Ç19’da %9.5 olarak
gerçekleşmiştir. Şirket, bu dönemde, bilançosundaki 294mn ABD
doları ve 135mn EUR açık pozisyonlarına bağlı olarak, TL’nin dönem
sonu itibariyle değer kazanmasıyla kur farkı gelirleri kaydetmiş, ve
net finansal giderleri yıllık bazda %93.4 ve çeyreklik %58.9
oranlarında azalarak 33mn TL olarak gerçekleşmiştir. Kardemir’in
bu dönemde efektif vergi oranının %21.2 oranında gerçekleşmiş
olması ile de net karı, yıllık %17.8 ve çeyreklik %61.9 azalarak
39.1mn TL olarak gerçekleşmiştir. Şirket’in net borcu, dönem
sonunda 1.4mlyr TL seviyesinde kalmış, net borç/FAVÖK oranı ise,
1.5x’e yükselmiştir (2Ç19-sonu: 1.0x). Açıklanan sonuçların
Kardemir payları kısa dönem performansı üzerinde hafif olumsuz
etkili olabileceğini düşünmekteyiz.
Kardemir D payları için 12 aylık hedef fiyatımızı 2.30 TL olarak
belirlemekte ve önerimizi “TUT” olarak güncellemekteyiz.
Kardemir’in 3Ç19 sonuçlarının açıklanmasından sonra, Şirket için
değerlememizi çelik ürünleri fiyatlarının ve üretim marjlarının
gelişimi ile güncelledik. Şirket’in satış gelirlerindeki büyümenin
4Ç19’da 9M19’a kıyasla yavaşlayabileceğini, ve operasyonel karlılık
marjlarının oldukça kuvvetli bir baz dönem oluşturan 2018 yılının
altında gerçekleşebileceğini tahmin etmekteyiz. Türkiye uzun çelik
ürünleri talebi, 9A19’da yıllık bazda %39 gerileme göstermiş,
Kardemir ise bu dönemde toplam satış hacmini ton bazında yıllık
%2.5 oranında arttırabilmiştir. Şirket’in 2019 yılının tamamında
2018 yılına yakın bir satış hacmi elde edebileceğini öngörmekteyiz.
Yakın dönemde, uzun ürünlere yönelik iç talepte ya da çelik üretim
marjlarında anlamlı, belirgin bir iyileşme gözlemlenmesinin henüz
erken olduğunu düşünmekte ve Şirket’in D Grubu payları için
önerimizi TUT olarak korumaktayız. Bunun yanında, Şirket’e özel
nedenler ile olumlu görüşümüzü korumaktayız. Kardemir’in orta
dönemde sıvı çelik üretim kapasitesini yıllık 3.5mn ton’a kadar
ulaştırabilecek yatırım planları bulunmaktadır; Şirket,
hammaddesinin büyük bir kısmını yurt içi kaynaklardan görece
olarak daha uygun fiyatlar ile temin edebilmektedir; satış miksi
içerisinde katma değerli ürünlerinin payının artması ile çelik üretim
marjlarındaki dalgalanmalara karşı görece olarak daha korunaklı bir
yapıya ulaşabilecektir. Şirket faaliyetleri, ayrıca orta dönemde
Kilyos Limanı’nın açılabilecek olmasından da olumlu
etkilenebilecektir. KRDMD payları, tahminlerimize göre hâlihazırda
2019T 5.4x FD/FAVÖK çarpanıyla, yurt dışı benzerlerinin medyanı
olan 5.7x’ye göre iskontolu işlem görmektedirler.


Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
www.sekeryatirim.com
 

                                  ***
                               Yasal Uyarı
 
  Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.