Hedef Fiyat Güncellemesi-THY (Anadolu Yatırım)

2023 yılı finansal sonuçlarının ardından, Türk Hava Yolları için 12 aylık hedef fiyatımızı 430,00 TL’ye yükseltiyor ve “AL” önerimizi devam ettiriyoruz (Önceki 415,90 TL). Hissenin hedef fiyatımıza göre %44,05 oranında prim potansiyeli bulunmaktadır. Yukarı yönlü revizyondaki ana beklentileri; Orta Doğu’daki jeopolitik endişelerle taşınan kargo miktarındaki artış, Asya ve Uzak Doğu operasyonlarındaki iyileşmenin devamı ve iyi bir yaz sezonu oluşturmaktadır. Diğer yandan Orta Doğu’daki savaşın ve petrol fiyatlarındaki yüksek seyrin devamı ihtimali değerlememiz için aşağı yönlü riskler arasındadır.

Net karda ertelenmiş vergi etkisi. Şirketin ana ortaklık net karı 4Ç23’te 93,5mlr TL (3,2mlr USD) seviyesinde gerçekleşmiştir (4Ç22: 8,9mlr TL, 3Ç23: 51,3mlr TL). Net kardaki güçlü artışta enflasyon düzeltmesinden kaynaklanan ertelenmiş vergi geliri etkili olmuştur. 4Ç23’te net kar marjı yıllık 54,1, çeyreklik bazda 33,9 puan artışla %64,2’ye yükselmiştir. Dördüncü çeyrek sonuçlarının ardından 2023 yılsonunda net kar bir önceki yılın aynı dönemine göre %244 artışla 163mlr TL (6,0mlr USD) seviyesinde gerçekleşmiştir. 2023 yılında net kar marjı yıllık 17,1 puan artışla %32,3’e yükselmiştir.

Beklentilere paralel satış geliri. Şirketin net satışları 4Ç23’te yıllık %65,4 artış, çeyreklik bazda %13,9 düşüşle 145,6mlr TL (5,1mlr USD) seviyesinde gerçekleşmiştir. Satış gelirlerinde piyasa medyan beklentisi 141,5mlr TL, bizim beklentimiz ise 145,3mlr TL seviyesinde bulunuyordu. Şirketin 2023 yılındaki cirosu ise 2022’ye göre %62,1 artışla 504,4mlr TL’ye (20,9mlr USD) yükselmiştir. Satış gelirlerinde hacim ve yolcu RASK’taki (Toplam Yolcu Geliri/ AKK) artışlar yükselişi desteklerken, kargo ve diğer gelirler baskı oluşturmuştur.

Yolcu gelir oranında pandemi öncesi seviyelere ulaşıldı. 2023 yılında yolcu gelirleri yıllık %75 artışla 426,8mlr TL’ye, dolar bazında ise %24 artışla 17,7mlr USD’ye yükselmiştir. 2023’te toplam gelirler içerisinde yolcu gelirlerinin oranı %84,6 (2022: %78,4) olmuştur. Böylelikle 2020 yılında %55 seviyesine gerileyen toplam gelirler içerisindeki yolcu gelirlerinin oranı 2019’daki seviyelerine ulaşmıştır. Kargo gelirleri 2023’te yıllık %2,3 artışla 62,6mlr TL’ye yükselirken, dolar bazında %30,5 düşüşle 2,6mlr USD’ye gerilemiştir. 2023’te toplam gelirler içerisinde kargo gelirlerinin oranı %12,4 (2022: %19,7) ile pandemi öncesi ortalamalarına gerilemiştir. Şirketin toplam yolcu ve kargo gelirleri içerisinde yurtdışı gelirlerin oranı ise 2023 yılında %92,6 (2022: %93,1) olmuştur. Yurtdışı gelirler içerisinde coğrafi kırılıma bakıldığında Avrupa %33,7 ile ilk sırada yer almaktadır. 2023 yılında Asya ve Uzak Doğu %24,5, Amerika kıtası ise %22,7 seviyelerinde gerçekleşmiştir.

Şirketin toplam AKK’si (Arz Edilen Koltuk Kilometre) 4Ç23’te yıllık %15,8 artışla 58,8mlr’a yükselmiştir. 2023 yılsonunda toplam AKK 2022’ye göre %16,4 artmıştır ve 234,8mlr’a ulaşmıştır. 2023’te yurt içi AKK önceki seneye göre %23,5 artışla 24,8mlr, yurt dışı AKK ise yıllık %15,6 artış ile 210mlr’a yükselmiştir. Taşınan kargo miktarı ise 4Ç23’te yıllık %12,2 artışla 471,5bin tona yükselmiştir. 2023/12 sonunda taşınan kargo miktarı 2022’ye göre %1,2 azalmıştır ve 1,66mn’a gerilemiştir.

Yolcu doluluk oranı yıllık bazda artış gösterdi. Şirketin 4Ç23’te toplam yolcu sayısı bir önceki yılın aynı dönemine göre %8,9 artışla 19,5mn olmuştur. Böylelikle 2023 yılında toplam yolcu sayısı 83,4mn’a ulaşırken, toplam yolcu sayısı içerisinde yurt dışı yolcu sayısının oranı %63,5 olmuştur. Yolcu doluluk oranı 2023 yılı dördüncü çeyrekte %81’e (4Ç22: %83,3) gerilemiştir. Dördüncü çeyrekteki gerilemeye karşılık 2023 yılsonunda yolcu doluluk oranı %82,6’ya (2022: %80,6) yükselmiştir.

Değerlendirme. 2023 yılı dördüncü çeyreğinde karlılık marjları, yıllık bazda geriledi. Buna karşın marjlar pandemi öncesi seviyelerin üzerinde bulunmaktadır. Türk Hava Yolları’nı; geniş uçuş ağı, artan yolcu sayısı, 2033 hedefleri doğrultusunda genişleyen filo yapısı ve düşen borçluluk oranları dolayısıyla beğenmekteyiz. Şirketin destinasyon ağındaki genişleme, yeni uçak alımları ve artan kapasitesi ile yolcu sayısındaki artışın devam edebileceğini, düşük borçluluk oranlarının daha güçlü bir bilanço yapısına katkı sağlayabileceğini tahmin etmekteyiz. Türk Hava Yolları için 12 aylık hedef fiyatımızı 430,00 TL olarak belirliyoruz (Önceki 415,90 TL). Şirket, 15 Nisan 2024 tarihine göre son bir yıllık süreçte BIST100 endeksinin %17 üzerinde performans göstermiştir. Son verilere göre 2,53 F/K ve 0,90 PD/DD ile işlem gören şirket, havacılık sektörü çarpanlarının altında (iskontolu) işlem görmektedir. Ayrıca şirket bu sene temettü dağıtmayacağını açıklamıştır.



  Anadolu Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş.
  http://www.anadoluyatirim.com.tr/
 
                                  ***
                               Yasal Uyarı
 
 Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.