Güncelleme Notu-Tüpraş (Oyak Yatırım)

1Ç24’te ürün marjları yıllık bazda gerilese de tarihsel ortalamaların üzerinde seyrediyor… Tüpraş yılın ilk üç ayına ilişkin ürün marjlarını açıkladı. İlk üç aylık verilerin basit ortalamasına göre orta distilat ürün marjlarında; 1Ç24’te motorin 26,5 USD/varil (1Ç23: 30,8 USD/varil) ve jet yakıtı 23,7 USD/varil (1Ç23: 29,7 USD/varil) seviyelerinde gerçekleşti. Benzinde ise 1Ç23 marjı 19,0 USD/varil (1Ç23: 21,8 USD/varil) oldu. Orta distilat ve benzin marjları geçtiğimiz yılın güçlü baz etkisiyle birlikte çeyreklik olarak önemli bir geri çekilme gösterse de 5 yıllık ortalamaların üzerinde seyretmektedir.
Rafineri marjlarında düşüş beklenirken tarihsel ortalamaların üzerinde kalacağını tahmin ediyoruz… Rusya - Ukrayna savaşının ardından yüksek seviyelere ulaşan rafineri marjları, 2023 yılında yüksek baz nedeniyle gerilese de güçlü talep, OPEC+ kesintileri ve AB’nin Rusya’ya uyguladığı yaptırımların etkisiyle kuvvetli kalmayı sürdürdü. 1Ç24’te de düşük stoklar, jeopolitik riskler ve ham madde kısıtlamalarının öncülüğünde rafineri marjları yüksek kalmaya devam ediyor. 2024 yılında global çapta günlük talepte 1,2 - 1,3 milyon varil artış beklenirken yeni kapasiteler ve OPEC+ ülkelerinin kota konusundaki hamleleriyle birlikte arz konusunda bir sıkıntı yaşanmayacağını öngörüyoruz. Buna karşın, OPEC+ ülkelerinin devam eden arz kesintileri dışında gönüllü ek kesintiler ham petrol fiyatlarının yüksek kalmasına neden olabilir. Yüksek faiz ortamı, resesyon endişeleri ve ticaret hacminde yaşanan daralma pandemi sonrası toparlamanın ivme kaybetmesine yol açacağı yüksek sesle konuşulsa da halen tarihsel ortalamaların üzerinde seyreden rafineri marjlarının muhtemel kayıplara rağmen tarihsel ortalamaların üzerinde kalacağını tahmin ediyoruz.
Ürün marjları 1Ç24’te yıllık bazda gerileme gösterirken güçlü kalmaya devam ediyor. Tüpraş, 2024 yılı için 14 USD/varil ürün marjı öngörürken makroekonomik ortam, ek arz kesintileri ve yüksek ham petrol fiyatları gibi çeşitli faktörler nedeniyle 2024 yılı ürün marjının Tüpraş’ın beklentilerinin hafif altında gerçekleşeceğini düşünüyoruz. Tüpraş için enflasyon muhasebesi hariç 2024 yılı tahminlerimiz TL bazında %39 ciro büyümesine, FAVÖK’te %7 ve net karda ise %15 daralmaya işaret ediyor. FAVÖK marjı beklentilerimiz ise 2024 için %9,4, 2025 için %7,9 seviyelerindedir.
Çarpanlar emsal şirketlere göre adil gözüküyor...
TUPRS için “Endekse Paralel Getiri” tavsiyemizi korurken on iki aylık hedef fiyatımızı %22 getiriye denk gelen 228,71 TL’ye revize ediyoruz (önceki: 137,00 TL). Tüpraş için enflasyon muhasebesi hariç 2024 ve 2025 yılları için FAVÖK beklentilerimiz sırasıyla 73.406 mn TL ve 73.269 mn TL, net kar beklentilerimiz ise sırasıyla 47.144 mn TL ve 44.944 mn TL’dir. 2024 ve 2025 tahminlerimize göre, TUPRS sırasıyla 4,1x ve 4,1x FD/FAVÖK ile 7,7x ve 8,1x F/K çarpanlarıyla işlem görmektedir.


Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
                                   ***
                               Yasal Uyarı
 
 Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.