Gıda perakende sektörü raporu (Ünlü Menkul)

Piyasa koşulları gıda perakendecileri için zorlaşıyor olsa da şirketler bu
koşullarla başarıyla baş edeceklerdir diye düşünüyoruz: Maaş artışlarının etkisinin
azalması, okula dönüş sezonunun sona ermesi, enflasyonun yükselmesi ve kredi kartı
maliyetlerinin artmasıyla, tüketicilerin, hükümetin son dönemde uygulamaya koyduğu
ekonomik sıkılaşma önlemlerinin etkilerini 4Ç23'ten itibaren daha fazla hissedeceğini
düşünüyoruz. Ancak, rekabetçi fiyatlandırma stratejileri ve gıda harcamalarının talep
esnekliği göz önüne alındığında, araştırma kapsamımızdaki gıda perakendecileri bu
zorluklarla diğer sektörlere göre daha kolay baş edeceklerdir diye düşünüyoruz.
  Yasal riskler yeni ekonomi ekibiyle birlikte azaldı: Rekabet Kurulu soruşturmaları,
perakende yasa tasarısı tartışmaları ve gıda perakendecilerine yönelik siyasilerin suçlamaları
gibi son yıllarda sektör üzerinde beliren yasal riskler, yeni ekonomi ekibiyle birlikte önemli
ölçüde azaldı. Bu olumlu gelişmenin hisse değerlemelerine de yansıması beklenmeli.
  Sektör, yüksek faiz ortamından fayda sağlayabilir: Sektör, negatif işletme sermayesi
tutma kabiliyeti sayesinde kayda değer bir nakit yaratma kapasitesine sahiptir. Bu özellik,
şirketleri yüksek faiz ortamında kazançlı çıkacak şekilde pozisyonlamakta, şirketlere faiz
gelirlerini arttırma potansiyeli sunmaktadır.
  TL'deki istikrar, gıda perakendecilerine yönelik yatırımcı algısını iyileştirebilir:
Geçtiğimiz yıllarda perakendecilerin güçlü operasyonel performansları hisse fiyatlarına
yansımadı. Bunda yatırımcıların TL baskı altındayken döviz geliri olan ve ihracat odaklı
şirketleri tercih etmesi büyük rol oynadı. Ancak TL'deki potansiyel istikrar ile yatırımcı
tercihleri değişebilir.
  Bim - AL, Hedef Fiyat TL387/hisse: AL tavsiyemizi korurken, hedef fiyatımızı
TL220'den TL387'ye yükseltiyoruz. Olumlu görüşümüz aşağıdaki sebeplere dayanmaktadır:
i) Nispeten zayıf geçen ilk yarının ardından, enflasyonun hızlanması ve faaliyet kaldıracı
sayesinde şirketin karlılığının artmasıyla, daha güçlü bir ikinci yarı yıl yaşanması muhtemeldir;
ii) Bim'de yeni bir Yönetim Kurulu Başkanı'nın atanması, CEO pozisyonunun ihdas edilmesi
ve İcra Kurulu'nun feshedilmesi de dahil olmak üzere yakın zamanda gerçekleşen liderlik
değişimleri, şirketin kurumsal yönetiminde önemli bir gelişmeye işaret etmektedir. Bu
dönüşüm, Yönetim Kurulu Başkanı ve İcra başkanının artık farklı roller olmasını sağlayarak
şirketin yönetişim yapısını daha da güçlendirmektedir. iii) 2024T F/K'sı 8,9x olan şirketin
değerlemesi, 3 yıllık ortalaması olan 11,3x'e kıyasla cazip görünmektedir.
  Migros - AL, Hedef Fiyat TL530/hisse: Migros, borç azaltma sürecini başarıyla
tamamladıktan sonra 3 yönlü agresif bir büyüme stratejisi başlattı ve bu strateji olumlu
sonuçlar veriyor gibi görünüyor. Bu stratejiler: i) hızlı mağazalaşma, ii) kozmetik, kiosk gibi
uzmanlaşmış kategorilere giriş, iii) hazır yemek kategorisinin genişletilmesi. Uygulanan bu
stratejilerin fiyat yatırımlarıyla birleşmesiyle Migros son dönemde önemli bir pazar payı elde
etti. Önümüzdeki döneme baktığımızda, fiyat yatırımları brüt marjlar üzerinde bir miktar
baskı yaratabilirken, şirket daha yüksek ciro nedeniyle faaliyet kaldıracından faydalanacaktır.
Ayrıca Migros, çok yüksek negatif işletme sermayesi ve yükselen faiz oranları sayesinde
önemli bir faiz geliri kaydedebilecektir. Hissenin 2024T F/K'sının 10x olduğu
düşünüldüğünde, AL tavsiyemizi korurken, hedef fiyatımızı TL253'den TL530'a
yükseltiyoruz.
  Şok - AL, Hedef Fiyat TL88/hisse: AL tavsiyemizi korurken, hedef fiyatımızı TL43'den
TL88'e yükseltiyoruz. Olumlu görüşümüzü oluşturan en önemli nedenler şunlardır: i) 2Ç’de
fiyat artışlarını erteleyen Şok'un ikinci yarı yıl karlılığında benzerlerine kıyasla daha güçlü bir
iyileşme bekliyoruz. ii) Yıldız Holding’in finansal durumundaki iyileşme Şok'un değerlemesini
destekleyebilir. iii) Yerel benzerlerine kıyasla en düşük çarpanlarda işlem görüyor (2024T
F/K 6,7x).
  Bizim Toptan - Tavsiyemizi TUT’a çekiyoruz, Hedef Fiyat TL58/hisse: Bizim, son
dönemde bir cash-and-carry operatöründen çok markalı ve çok kanallı bir satış platformuna
doğru dönüşmektedir. Ayrıca g2mEksper gibi HoReCa için bir gıda hizmeti tedarikçisi olan
bir şirketle birleşme kararı da önemli sinerjiler yaratabilir ve bu birleşme için açıklanan hisse
değişim oranları Bizim Toptan azınlık hissedarları için önemli bir güvenlik marjı sunmaktadır.
Ancak, 2024E F/K'sı 15x olan Bizim'in değerlemesini cazip bulmuyoruz ve bu nedenle
tavsiyemizi AL'dan TUT'a düşürürken, hedef fiyatımızı TL38'den TL58'ye yükseltiyoruz.
 ÜNLÜ Menkul
  unlumenkul.com
                                  ***
                               Yasal Uyarı
 
 Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.