Fed Sıkılaşmasında Tahviller ve Merkez Bankası Bilançosu (Enver Erkan/Tera Yatırım )

https://terayatirim.com/arastirma/makro-perspektif/100120221444

Fed Sıkılaşmasında Tahviller ve Merkez Bankası Bilançosu

Fed metrikleri… Fed’in toplantı tutanaklarını yayınlamasının ardından şahin duruş teması piyasa dinamiklerine daha fazla yerleşti ve özellikle tahvil piyasasında daha derin fiyatlama teknikleri gözlemlemeye başladık. Beklenenden sert ve hızlı gidebilecek finansal sıkılaşmanın, eksesif bilanço büyüklüğü nedeniyle aynı zamanda küçülmeyi de içerecek bir takvim dahilinde olmasını bekliyoruz. Mart ayından sonra beklediğimiz ana olgu, faizlerin artırıldığı bir zamanlamada 8,8 trilyon dolar varlık büyüklüğüne ulaşan bilançonun da küçültülmesi şeklindedir.

Tahvil piyasasında sıkılaşma fiyatlandırması… 10 yıllık tahvil getirinde %1,77 seviyesinde, 2 yıllık getiride ise %0,87 seviyelerindeyiz. Tahvil piyasası, birkaç hafta öncesine göre daha fazla ve daha erken Fed sıkılaştırmasını fiyatlıyor. Son verilerdeki eğilimin karmaşıklığının yanında, istihdam ve enflasyon yaratan bir ekonomik görünüme işaret etmesi çerçevesinde sıkılaşma döngüsüne dair senaryoların oluşmasında herhangi bir engel olmayacaktır. FOMC tutanaklarında ortaya konan olgu, işgücü piyasasının çok sıkı olması ve enflasyon okumalarının daha önce tahmin edilenden daha yüksek ve daha kalıcı ve yaygın olduğunu ortaya koyuyor.

 
ABD Hazine getirileri, 2 ve 10 yıllık tahvil faizleri hareketi… Kaynak: Bloomberg

Fed bilançosu… 14-15 Aralık toplantısında tapering hızlandırmasına dair aksiyon, aslında enflasyon metriklerinden dolayı bilinen bir olguyken, tutanaklar bize hızlı sıkılaşmanın bilançoya daha fazla müdahale şeklinde de gerçekleştirileceğini gösteriyor. 2013’te sadece 4 trilyon dolar büyüklüğünde olan bilanço Ocak ayının başı itibariyle pandemik dönemin yoğun QE’sinin büyük katkısıyla 8,8 trilyon dolar seviyelerine doğru gelmiş durumda. Bu durum teknik olarak bize şunu gösterir; Fed faizleri artırsa bile bilanço büyüklüğü 2015 dönemlerinin yeterince üzerinde kalıyorsa piyasa halen destekleniyor demektir. Dolayısıyla, Fed’in varlık alımlarını azaltırken aynı zamanda itfası gelen menkul kıymetlerin bilançodan düşmesi ile beraber daralma sürecini ilerletmesi beklenecektir. Fed’in piyasadan menkul kıymet toplamaya son vermesi bankaların kredi çıkışlarında kullanacağı likidite teminini azaltacağı için talepte sınırlanma, tahvillerin fiyatlarında düşme ve piyasa faizlerinde artış olgusu desteklenecektir.

Fed, 2014’te varlık alımlarını durdurduktan sonra 2017’de bilanço küçültme evresine girmişti, ancak devasa bilanço büyüklüğünde itfası gelen borçlanma senetlerinin bilançodan düşüşlerini ele alacak olursak, piyasadan tahvil toplamayı azaltma konusunda daha hızlı hareket etmesi beklenebilir. Fed’in bilançoyu 2015 seviyelerine düşürmesi için 4 trilyon dolarlık varlığı bünyesinden çıkarması gerekmektedir.

 
Fed bilançosu toplam varlıklar (2007 - 2022) Kaynak: Bloomberg, Federal Reserve

Çekinceler… Omicron varyant vakalarının ciddi boyutlara ulaşması ve yakın zamanda ABD’de toplam vaka sayısını 1 milyonun üzerine çıkarması, ekonomik ilerleme açısından çekince olarak görülmekle beraber reel faizler kaynaklı olarak sert iniş olgusuna neden olmamak adına para politikası otoritesince de izlenecektir. Ocak ayı ile beraber istihdam ve sanayi aktivitesindeki oluşuma da elbette bakmak lazım. Covid risklerini ele aldığımızda direkt etkiler kontaklı sektörler nezdinde olmakla birlikte, güçlü faaliyet göstergeleri kısmi etkiler içerdikçe enflasyon ve sıkılaşma olgusunun önüne geçecek bir görüntüde olmayacaktır.

Sonuç? Piyasalar, Fed’in daha fazla hamle yapmasını değerlendiriyor ve para politikasındaki netleşme olguları “daha fazla sıkılaşma” ortaya koyuyor. Ekonomik yavaşlama riskleri minimum görünüyorsa, Fed daha rahat olacaktır. Piyasa bundan sonra kendi çıkarımlarını daha net yapacaktır. Getiri eğrisi daha geniş tabanlı beklentilere göre şekillenecek. 10 yıl ve daha uzun vadelerin yukarı yönlü hareketi hızlandırması beklenebilir. Fed'in açıklamaları sözlü yönlendirmenin, yani faiz artırımının ötesine geçiyor ve bu aşamada tahminler fiyatlanıyor.


 Enver Erkan
 Araştırma - Başekonomist
 Tera Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
  www.terayatirim.com
                                 
                                  ***
                               Yasal Uyarı
 
  Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.