Fed Para Politikasında İma Edilen Çapraz Riskler ve Uygulamalar Analizi (Tera Yatırım )

Fed’in politika zemininde güncel durum… ABD’de artan enflasyon beklentileri, güncel veriler ve durumla beraber ağırlık kazanmayı sürdürüyor. Covid ile beraber gelen ekonomiyi canlandırıcı teşvik politikalarının artık amaca uygun yararlık sağlamayan zemini aslında enflasyonu da yaratan tedarik sorunları ile ortaya çıkmış durumda. Özellikle hammadde teminindeki sıkıntıların üretime yansıması, üstüne talebin ısındırıcı etkisiyle beraber birincil etkilerin kontrol altına alınması gerekliliği ortaya çıkmış durumda. Çünkü fiyatlama davranışları değişiyor ve enflasyon, gelirleri aşındırıcı bir etki oluşturma evresine yaklaşıyor. Fed, stabil ve öngörülerle uyumlu bir enflasyon zemini kontrolü sağlamak istiyor, böylelikle enflasyon geçiciliği konusunda koydukları çıpanın korunması kolaylaşsın. Varlık alımlarını azaltmak ve gerektiğinde daralmayı hızlandırmak, bu kontrolü sağlamanın yolu olarak görülüyor.

 
Fed ima edilen politika oranı ve fiyatlanan faiz artış/indirim sayısı… Kaynak: Bloomberg

TÜFE faiz beklentilerini nasıl etkiliyor? Normal şartlar altında yüksek enflasyonist dönemin oransal baz etkisi, tedarik zincirlerinin normalleşmesi beklentisi veya sıkılaşan politikaların bu sefer dezenflasyonist etkisinin hızlı olması faktörleri Fed’in durumu izlemek konusunda daha ortada durmasına neden oluyor. Yani faiz artışı aslında hemen ele almak istedikleri bir konu değil. Ancak, enflasyonda sıkıntı şuradan ileri geliyor; birçok üründe fiyat artışı pandemi ile ilgili kalemlerin etkisini geçti ve enflasyonun asıl sürücüsü durumuna geldiler. Girdi ve enerji teminine ilişkin maliyet unsurları, genel yayılım etkisi üzerinden enflasyonu etkisine alacak bir noktada. Ekonomide istihdam açığı kademeli olarak kapanırken ve halen tam istihdam noktasında değilken talep etkeni de ısındırıcı. Dolayısıyla, tam istihdam konumunda sürekli gelir etkisi harcama güveni anlamına geleceğinden enflasyonu etkileyebilir. Bu nedenle, faiz artışının zamanının erkene alınması ve frekansının sıklaştırılmasına ilişkin beklentiler, yüksek TÜFE gerçekleşmeleri çerçevesinde önümüze geliyor. 5 yıllık ve 10 yıllık başa baş enflasyon oranlarında kaydedilen zirveler ve kısa vadeli enflasyon beklentilerindeki hareketin sıklığının artması, piyasanın bu konuda daha endişeli olduğunu gösteriyor.

 
Amerika Birleşik Devletleri başa baş enflasyon oranları… En yakın nominal Hazine vadesinin getirisinden enflasyona bağlı vade eğrisinin reel getirisinin çıkarılmasıyla hesaplanır. Sonuç, belirtilen vade dönemi için zımni enflasyon oranıdır. Kaynak: Bloomberg

Fed, yüksek enflasyondan daha fazla endişe ederse ne yapacak? Varlık alımlarının azaltılması aylık 15 milyar dolarlık dilimler şeklinde başlatıldı. Bu hızda gidilirse Haziran 2022 QE’nin bittiği tarihe denk gelecek. Peki faiz artışı ne zamanın konusu? Bundan tam olarak emin olunacak bir noktada değiliz. Çünkü tedarik zinciri sıkıntılarının ne zaman sonlanacağı ve normale döneceği tam olarak net değil. Diğer taraftan; iki önemli olguya inanıyoruz: Ekonomik ilerleme, ki büyük oranda maksimum istihdam pozisyonunda sağlanmış olacak, ve kalıcı olabilecek ve uzun vadeli etkilerin korunmasını zorlaştıracak bir enflasyon. Aslında bu olguların ilki de enflasyonun etken maddelerinden biri, sadece şu aşamada ilk öncelik sırasında değil. Ancak artmaya devam eden ücretler, harcama konusunda da güven verdiğinden talep enflasyonunun ana bileşeni. Bu ortam sağlandığında, ekonomi ne seviyede olur ve enflasyonist endişeler ne seviyede olur bilinmez. Ancak Fed, Aralık toplantısında beklentilerde revizyona gittiğinde sinyal etkisinin nerede olduğunu görme fırsatımız da olacak.

Piyasalar, Fed’in 2023'e işaret eden en son tahminleriyle karşılaştırıldığında, gelecek yılın Eylül ayına kadar federal fon oranı artışını fiyatlıyor. Duruma göre bunun Haziran - Temmuz 2022 zaman çizelgesine kayma olasılığı olmakla beraber, Fed’in toparlanmayı rayından çıkarma riskini göze alacak bir agresiflik içine şu aşamada girmeyi değerlendirdiğini düşünmeyiz. İlk opsiyonumuz, enflasyondan rahatsızlık derecesi artarsa varlık alımlarını azaltma hızının artırılması ve bu yönde ayarlama yapılması şeklinde olacaktır.

 
ABD 2 yıllık ve 10 yıllık tahvil faizi ile TÜFE karşılaştırması… Kaynak: Bloomberg

Enflasyona politika agresyonu ile yanıt verme eşiği… Gelecekte bir noktada Fed’in varlık alımlarının hızını ne ölçekte devam ettireceğine karar vermesi gerekecek. Fed’in menkul kıymetleri azaltma stratejisinde ekonominin iyileşmeye devam ettiği varsayıldığında, federal fon oranındaki artışı varlık alımlarından sonra ele alması düşünülüyor. Ancak Fed Başkanı Powell, varlık alımlarının azaltılmasının ve faiz oranının artışının bağımsız kararlar olduğunu vurgulayarak, farklı katmanlardaki ilerlemenin konuları olduğunu öne sürüyor. Daralmanın hızı ve zamanlaması, faiz artışına doğrudan değil dolaylı olarak piyasa üzerinden referans verilen bir noktadadır.

Enflasyondaki beklenenden daha büyük sıçrama, Fed'in faiz oranlarını daha erken yükselteceği yönündeki spekülasyonları artırıyor. Ekim ayında TÜFE, bir önceki yıla göre %6,2 artarak 1990'dan bu yana en hızlı yıllık artışını kaydetti. Veri sonrasında, enflasyon beklentilerindeki yansıma enflasyon başa baş oranlarını da yukarı çekiyor. Önümüzdeki on yıldaki enflasyon hızına ilişkin tahvil piyasası beklentileri Cuma günü 2006'dan bu yana görülmemiş bir seviyeye yükseldi. Yükselen enflasyon, nominal faizli tahvillerde satışı artırırken enflasyon korumalı tahvillere olan yansımayı ise artırıyor. Yansıyan bu hareketler, enflasyonun başlangıçta varsayılandan daha kalıcı olabileceği riskinden daha fazla endişe edildiğini gösteriyor. Varlık alımlarının azaltılması, yaklaşan faiz oranı artırımının teorik habercisi olmakla birlikte; daha yüksek ve kalıcı bir enflasyon daha erken ve yüksek frekanslı faiz artışlarının olabileceği fikrini destekliyor.

Sonuç? Enflasyon 30 yılın en yüksek seviyesine çıktı ve artan enflasyonun muhtemelen başlangıçta düşünülenden daha uzun süre devam edeceği endişelerini körükledi. Sonuç olarak, federal fon oranını artırma beklentileri öne çekildi. Arz sorunları her ne kadar son aylarda enflasyonda görülen artışın en önemli sorumlusu olsa da, aşırı talepten kaynaklanan ürün kıtlığı da buna katkıda bulunuyor. Doğal olarak fiyatlar genel seviyesi eğrisi daha yükseğe kayıyor. Biz, şu anda enflasyonun iki kanattan sürüklendiğini düşünüyoruz. Ekonominin tamamı açısından bunun henüz maksimum istihdam noktası başarılmadan gerçekleştiğini düşünecek olursak; koşullardaki ilerleme de talep enflasyonuna katkı verebilir.

Fed, enflasyon beklentilerinin istikrarsızlaşmasını önlemek için genel trendleri ve ekonomik büyümeye dair ilerleme verilerini ayrıntılı değerlendirecek ve gerekirse daha önden yüklemeli sıkılaştırma yapabilecektir. Daha sıkı para politikası Covid, üretim kesintileri veya işgücüne geri dönem gibi koşulları tam olarak desteklemeyeceğinden Fed, toparlanma hızına zarar vermeyecek bir zemini korumayı tercih ediyor. Agresif bir sıkılaşmanın sert bir iniş veya arzulanandan yüksek bir dezenflasyon yaratması riskinden endişe de ediliyor. Fed, varlık alımlarını azaltma hızına içinde bulunduğumuz aşamada belirtilen hızda devam edecek, gelecekteki faiz artışlarına dair rehberlik ise enflasyondan daha fazla endişe etme eşiğine dayanacaktır.
 


 Tera Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
  www.terayatirim.com
                                 
                                  ***
                               Yasal Uyarı
 
  Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.