Ereğli Demir Çelik 4Ç20 Sonuçları (İş Yatırım)

Gerçekleşen ve Tahminler
Net kar beklentilerin üzerinde: Erdemir, 4Ç20 finansallarında bizim beklentimiz ve piyasa beklentisinin sırasıyla %15 ve %17 üzerinde 1.859 milyon TL net kar açıkladı (İş Yatırım: TL1.614 milyon TL, Piyasa: 1.592 milyon TL). Yıllık net kar büyümesi sekiz kattan fazla gerçekleşti. Tahminlerimizdeki sapmanın nedeni, beklentimizden düşük gerçekleşen hammadde maliyetleri oldu. Ayrıca Erdemir, finansal sonuçların yanında hisse başına 1,85 TL brüt temettü açıkladı (İş Yatırım beklentisi: Hisse başına 1,49 TL). Beklentilerden yukarıda güçlü sonuçlar ve açıklanan yüksek temettü rakamına piyasa tepkisinin olumlu olmasını bekliyoruz.

Son Çeyrekte Öne Çıkanlar
Satışlar beklentilere paralel: 2020 yılında Türkiye'nin çelik tüketimi 2019'a göre %13,1 artarak 29,4 milyon TL olarak gerçekleşti. Erdemir'in 4Ç20 satış hacmi ise, yıllık bazda %13,1'lik artışla 2,3 milyon ton olarak gerçekleşerek, 2020 yılının satış hacmini şirketin beklentisine paralel şekilde 8,5 milyon tona çıkardı. Ortalama ton başına çelik satış fiyatı ise 4Ç20'de çeyreklik bazda %8, yıllık bazda ise %2 artarak 552$/ton'a yükseldi. Böylece, Erdemir'in ortalama ton başına çelik satış fiyatı, 2019'a göre %8 düşüş ile 538$/ton olarak gerçekleşti. Satışlar, 4Ç20'de yıllık bazda %56,7 büyüyerek bizim beklentimiz ve piyasa beklentisine paralel şekilde 10,1 milyar TL oldu (İş Yatırım: 10,0 milyar TL, Piyasa: 10,0 milyar TL). Sonuç olarak, 2020 satış rakamı ortalama kur ve artan satış hacminin de etkisiyle yıllık bazda %16,7 büyüyerek 32,0 milyar TL'ye ulaştı (2019: 27,5 milyar TL).

Operasyonel karlılıkta güçlü büyüme: FAVÖK, 4Ç19'un düşük çelik fiyatları ve yüksek hammadde maliyetlerinin etkisiyle oluşan baz etkisine istinaden güçlü büyüme göstererek bir önceki yılın aynı dönemindeki rakamın neredeyse 4 katına çıktı. 2.685 milyon TL'lik 4Ç20 FAVÖK rakamı, bizim beklentimizin %19, piyasa beklentisinin %17 üzerinde geldi (İş Yatırım: 2.260 milyon TL, Piyasa: 2.293 milyon TL). FAVÖK marjı ise, 4Ç20'de 4Ç19'daki %10,9'a kıyasla %26,6'ya yükseldi. 4Ç20'de ton başına FAVÖK ise, 147$/ton ile 125$/ton'luk beklentimizin %18 üzerinde gerçekleşti (Şirket tarafından raporlanan ton başına FAVÖK: 144$/ton). Böylece 2020 yılı FAVÖK'ü yıllık bazda %22,1'lik büyüme ile 6.665 milyon TL olurken, FAVÖK marjı da 2019'daki %19,9'dan %20,8'e yükselmiş oldu. Sonuç olarak Erdemir, %16-18 bandında olan 2020 beklentisinden daha yukarıda bir FAVÖK marjı yakalamış oldu.

Yüksek temettü açıklandı: Erdemir, finansal sonuçlara ek olarak hisse başına 1,49 TL olan brüt temettü beklentimizin üzerinde 1,85 TL'lik brüt temettü dağıtma kararı aldı. Açıklanan rakam, %12'lik bir temettü verimine işaret ediyor. Şirket, dağıtımın Mart ayı içerisinde yapılmasının yine Mart ayında yapılacak Genel Kurul'un onayına sunulacağını açıkladı.

Net nakit pozisyonu: Şirketin net nakit pozisyonu 2020 sonunda 984 milyon dolar oldu (3Ç20 sonu: 833 milyon dolar).

Değerleme Üzerindeki Etki ve Görünüm
AL tavsiyemizi koruyoruz: Erdemir için hisse başına 18,5 TL'lik hedef fiyatla AL tavsiyemizi koruyoruz. Mevcut hedef fiyat, %21'lik getiri potansiyeline işaret ediyor. Şirket, 2021 tahminlerimize göre 7,2x'lik F/K ve 3,7x'lik FD/FAVÖK çarpanları ile uluslararası benzerlerine göre sırasıyla %31 ve %33 iskontolu işlem görüyor. 1Ç21'e de yansımasını beklediğimiz yüksek çelik fiyatlarının yılın geri kalanında da yükselmeye devam etmesi potansiyelinin yukarı yönlü risk teşkil ettiğini düşünüyoruz. Öte yandan, hammadde fiyatlarındaki potansiyel yükseliş, özellikle de demir cevherindeki yukarı yönlü hareketler aşağı yönlü risk teşkil etmeye devam ediyor. Şirketin bugün düzenleyeceği analist toplantısı sonrası tahminlerimizi gözden geçirebiliriz.



İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
 www.isyatirim.com.tr

                                 ***
                               Yasal Uyarı
 
 Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.