Erdemir Mali Analiz Raporu(Şeker Yatırım)

Erdemir 4Ç18’de, yıllık %41.2 ve çeyreklik %25.8 artışlarla,
operasyonel karlılığının beklentilerin üzerinde gerçekleşmiş
olması ve bu dönemde ertelenmiş vergi geliri kaydedilebilmiş
olması nedenleriyle, piyasa ortalama beklentisi olan 1,356mn
TL’nin ve tahminimiz olan 1,360mn TL’nin üzerinde, 1,648mn
TL tutarında net kar açıklamıştır. Erdemir’in satış gelirleri, ürün
fiyatlarındaki yıllık artış ve TL’nin ABD doları karşısındaki %45
değer kaybı nedenleriyle yıllık %40 artarak (çeyreklik %2.5
azalışla), satış miksi ve fiyatlamasına bağlı olarak piyasa
beklentisi olan 7,081mn TL’nin ve tahminimiz olan 7,040mn
TL’nin üzerinde, 7,594mn TL olarak gerçekleşmiştir. Grup’un
FAVÖK’ü de, yıllık %28.4 oranında artışla (çeyreklik %13.7 azalışla)
hesaplamalarımıza göre 2,216mn TL’ye ulaşmış, ve piyasa
ortalama tahmini 1,995mn TL’nin ve tahminimiz 1,781mn TL’nin
üzerinde gerçekleşmiştir. Erdemir bu dönemde,
hesaplamalarımıza göre yıllık 2.3 y.p. ve çeyreklik 3.8 y.p.
azalışlarla %29.2 oranında FAVÖK marjı elde etmiştir. Ayrıca,
fonksiyonel para birimi US$ olan Grup, büyük ölçüde bu dönemde
kur farkı giderlerindeki artış neticesinde 47.8mn TL ve 121.7mn
TL tutarlarında net diğer faaliyet giderleri ve net finansal giderler
kaydetmiştir. Ancak, 363mn TL tutarında ertelenmiş vergi gideri
kaydedilmiş ve efektif vergi oranı %-4.9’a gerilemiştir (4Ç17:
%26.5; 3Ç18: %51.2), böylelikle Grup’un net karı yıllık %41.2 ve
çeyreklik %25.8 artarak 1,684mn TL olarak gerçekleşmiştir. Bunun
yanında, net nakit pozisyonu 4Ç18 2.6mlyr TL seviyesinde kalmış,
net işletme sermayesi dönüşüm günleri 196’ya gerilemiştir.
Erdemir için 8.50 TL olan hedef fiyatımızı korumakta ve
önerimizi “TUT” olarak güncellemekteyiz - Global büyüme
konusunda zaman zaman artan endişelere rağmen, dünya çelik
talebinin 2019 yılında da 2017 ve 2018 yıllarına kıyasla
yavaşlayarak da olsa artış göstermesi beklenmektedir. Ancak,
jeopolitik ve ticari gerilimler ve Çin’in ekonomisini canlandırmak
üzere alabileceği tedbirler ve demir cevheri fiyatları bu
beklentiler üzerinde aşağı ve yukarı yönlü riskler oluşturmaktadır.
Bu beklentiler doğrultusunda, çelik fiyatlarında 2017 ve 2018
yılları ortalama fiyatlarına kıyasla bir düzeltme gerçekleşmiş
olması anlamlandırılabilmektedir. Bu bağlamda, çelik
üreticilerinin karlılık marjlarının da tedricen sürdürülebilir
seviyelere ulaşması beklenmektedir. Böylelikle, Erdemir’in 1Y19
karlılık marjının görece olarak gerileyebileceğini, ancak 2019
yılının tamamında sağlıklı gerçekleşebileceğini tahmin
etmekteyiz. Grup, 2018 yılı sonuçlarının açıklanmasının ardından
bir dizi yeni, sürdürülebilir değer yaratmaya ve yüksek
nitelikli ürün gamında var olan dar boğazların ortadan
kaldırılmasına yönelik geriye entegrasyon yatırımları açıklamıştır.
Değerlememizi bu doğrultuda güncellememizle, Grup payları
başına 12-aylık 8.50 TL hedef fiyatımızı yinelemekteyiz. Grup
payları, hâlihazırda tahminlerimize göre yurt dışı benzerlerinin
ortalama 2019T FD/FAVÖK çarpanlarına göre %20 iskontolu, 4..4x
çarpan ile işlem görmektedirler. Grup’un güçlü bilançosunu,
kuvvetli operasyonel karlılık performansını ve sürdürülebilir
karlılığa yönelik planlanan yeni yatırım kararlarını takdir etmekte
ve hedef fiyatımızın işaret ettiği getiri oranı itibariyle önerimizi
“TUT” olarak güncellemekteyiz.



Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
www.sekeryatirim.com
 

                                  ***
                               Yasal Uyarı
 
  Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.