Enflasyon değerlendirmesi (Gedik Yatırım)

Eylül ayı TÜFE enflasyonu aylık %2,97 seviyesinde gerçekleşirken, yıllık
TÜFE enflasyonu %52,0’den %49,4’e geriledi. TÜİK eylül ayında TÜFE
enflasyonunun aynı zamanda medyan piyasa beklentisi olan %2,2’lik
tahminimizin oldukça üzerinde %2,97 seviyesinde gerçekleştiğini açıkladı. Eylül
2023’teki %4,75’lik enflasyonun seriden çıkmasıyla, yıllık TÜFE enflasyonu ise
%51,97’den %49,38’e geriledi. Çekirdek TÜFE enflasyonu (C grubu) da benzer
şekilde, %3,6 seviyesinde gerçekleşerek %2,4’lük medyan beklenti ve bizim
%2,5’lik tahminimizin oldukça üzerinde gerçekleşti. Çekirdek enflasyon yıllık bazda
baz etkisinin yardımıyla %51,6’dan %49,1’e geriledi. Yurtiçi ÜFE enflasyonu
petrol fiyatlarındaki gerilemenin de yardımıyla ılımlı seyrini sürdürerek aylık
%1,37 seviyesinde gerçekleşti ve yıllık %35,8’den %33,1’e geriledi.
Tahminlerdeki sapma büyük ölçüde hizmet enflasyonundan kaynaklanıyor;
hizmet enflasyonunda sert bir kırılmaya ihtiyaç var. En fazla odaklandığımız
kalem olan hizmet enflasyonunda katılığın güçlü bir şekilde devam ettiğini,
tahminlerdeki sapmanın da buradan kaynaklandığını söyleyebiliriz. Şöyle ki,
hizmet enflasyonu yıllık bazda baz etkilerinin yardımıyla %77,8’den %72,9’a
gerilemiş olsa da aylık bazda geçen ayki %4,6’nın dahi üzerine çıkarak %4,9
seviyesinde gerçekleşti. Bu sonuçta bu aya mahsus olarak eğitim
hizmetlerindeki %14,2’lik aylık enflasyonun önemli bir etkisi olsa da, eğitim
dışında da fiyat katılıklarının devam ettiğini görüyoruz. Şöyle ki, eğitim
dışlandığında dahi hizmet enflasyonunun %4,0’e yaklaştığını hesaplıyoruz.
Hizmet enflasyonunda ocak ve şubat aylarındaki %12,1 ve %5,7’lik
gerçekleşmeler dışlansa bile, Mart-Eylül ortalaması %4,2 seviyesinde
gerçekleşmiş bulunuyor. Bu seviyenin TCMB’nin öngördüğü enflasyon patikası
için (örneğin mevsimsellikten arındırılmış aylık enflasyonun son çeyrekte
%1,5’e gerilemesi) oldukça yüksek kaldığını söyleyebiliriz. Özetle, 2025 ve
sonrası enflasyon hedeflerine yakınsama için hizmet enflasyonunda
önümüzdeki dönemde sert bir kırılma yaşanmasına (en azından %2,0-2,5
seviyelerine gerilemesine) ihtiyaç var. Hizmet enflasyonu dışında, %2,5’lik
gıda enflasyonu rakamı için tahminimizden çok fazla bir sapma olmadığını
söyleyebiliriz. Ancak, bu rakamın sebze fiyatlarında kış mevsimine özgü zamlar
henüz gelmeden ortaya çıktığını da dikkate almak lazım. Buna göre, aylık gıda
enflasyonunda önümüzdeki aylarda %3,5-4,0 civarı rakamlar görülebilir. Son
olarak, kurlardaki son dönemdeki tedrici artış eğilimi, dayanıklı mal grubunda
manşet enflasyonun altında kalsa da, belli artışlara yol açıyor (Ağustos: %1,5,
Eylül: %1,8). Kurlarda mevcut eğilimlerin korunması halinde (beklentimiz
dahilinde), dayanıklı mal grubu fiyatlarında önümüzdeki aylarda da benzer
oranda artışlar beklenebilir.
Mevcut enflasyon görünümü 2024 içinde faiz indirim sürecinin
başlatılmasını zora sokuyor. Sene sonu TÜFE enflasyon tahminimiz %43
civarında şekillenen konsensus tahminlerin üzerinde %45 seviyesinde
bulunuyordu. Buna karşın, son enflasyon gerçekleşmeleri ve hizmet
enflasyonunda süregelen katılık, bu tahminimiz üzerinde risklerin
güçlendiğine ve %46 civarında bir yıl sonu gerçeklemesinin daha muhtemel
göründüğüne işaret ediyor. Bu durumda, TCMB’nin Kasım başındaki Enflasyon
Raporu’nda enflasyon tahminini %41,5’lik OVP projeksiyonunun da üzerine
çekmek zorunda kaldığını da görebiliriz. Bu şartlar altında, piyasanın
TCMB’den faiz indirim beklentileri aralık, hatta ocak ayına ötelenebilir. Bu
açıdan, Ekim ve Kasım enflasyonundaki alt detaylar, özellikle de hizmet
enflasyonundaki katılığa ilişkin sinyaller, ilk faiz indiriminin zamanlaması
konusunda temel belirleyici olmaya devam edecek.

  Gedik Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
  www.gedik.com

                                     ***
                               Yasal Uyarı
 
 Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.