Doğuş Otomotiv 3Ç18 Mali Analiz Raporu(Şeker Yatırım)

Doğuş Otomotiv yılın üçüncü çeyreğinde piyasa beklentisi olan 20mn TL net
zararın üzerinde, bizim beklentimiz olan 3mn TL net kârın ise altında, 8mn TL
net zarar açıkladı (3Ç17: 73mn TL net kâr). Doğuş Otomotiv; piyasa beklentisi
olan 1,917mn TL’nin üzerinde, bizim beklentimiz olan 2,032mn TL’ye ise paralel
bir sonuçla 1,999mn TL net satış rakamı (3Ç17: 3,287mn TL) açıkladı. Net satış
tutarı geçen senenin aynı dönemine göre %39 daraldı.
Doğuş Otomotiv beklentilerin oldukça üzerine çıkarak %14.6 brüt kârlılık
seviyesine ulaştı. (3Ç17: %10.6) Faaliyet giderlerinin net satışlara oranında ise;
düşen net satışlardan dolayı, 3Ç17 (6.3%) ve önceki çeyreklere (2Ç18: 6.3% - 1Ç18:
6.0%) kıyasla yüksek seviyelere çıkılarak %9.3 seviyesine gelindi.
Bu gelişmelere bağlı olarak, Şirket, 3Ç17’deki %5.0 (164mn TL) FAVÖK marjının
1.5 yp ötesinde, %6.5 FAVÖK marjı ve 129mn TL FAVÖK açıkladı. FAVÖK
seviyesinde 3Ç18 için piyasa beklentisi 80mn TL ve %4.2 iken, bizim beklentimiz
ise 132mn TL ve %6.5 idi. Piyasa beklentilerinin oldukça üzerinde gelen FAVÖK ve
FAVÖK marjı seviyesi, bizim beklentimize ise paralel geldi. Marjlardaki belirgin
seviyede ilişmenin arkasında yatan sebep ise, 2018 yılında %33 daralan otomotiv
pazarında kârlılık odağının artırılması ve geçmiş yıllarda gördüğümüz +%20
bandında pazar payının bir kısmından feragat edilmesidir.
2018 beklentileri: Doğuş Otomotiv otomotiv pazarı beklentisini 850-875bin
adetten 550-560bin adet olarak güncelledi. Buna paralel olarak ise, Doğuş
Otomotiv markalı araçların satış beklentilerinde de güncellemeye gidilerek 155-
165bin adetten 105-110bin adete çekildi. Yatırım Harcamaları tarafında ise bir
değişikliğe gidilmeyerek 140-150mn TL olarak korundu.
2018 yılında beklentilerin oldukça üstünde daralan otomotiv pazarında “ortaüst
segment” olarak konumlanan Doğuş Otomotiv’in satış adetleri pazara
paralel olarak 10A18 itibariyle %36 daraldı. Yüksek seyreden ÖTV ve politika
faizinin olduğu ülkemizde; ithalata dayanan ürün gamından dolayı, EURR’un TL
karşısında yılbaşından bu yana %35 değer kazanması, Doğuş Otomotiv markalı
araçlara %40’tan fazla fiyat artışı olarak yansıdığı için önemli seviyede talep
düşüşüyle karşılaştık. Bu konjonktürde şirkete olan muhafazakar bakışımızı ve
değerlememizi ise sürdürüyoruz.
Temettü: Şirket, 2017 yılının beklentilerden negatif gerçekleşmesine karşın, hisse
başına 0.65 TL brüt temettü ödeyerek, beklentilerin üzerine çıktı. Beklentilerin
altında pazar payına ve satış adetlerine ulaşılan bir yılın ardından verilen %7.5
temettü verimine işaret eden bu kâr payı dağıtımını olumlu karşılamıştık. Kâr
dağıtım oranında geçmiş yıllarda iyi geçen senelerde %100’e yaklaşan ödemeler
yapan şirketin, beklentilerin hafif altında kalan senelerde (2016: %60 - 2017: %78)
de yüksek oranda temettü dağıtma arzusunda olduğu için, şirketin genel temettü
politikasını oldukça olumlu buluyoruz. Ancak; şu an içinde bulunduğumuz
konjonktürden dolayı (EUR/TL paritesi, yüksek politika faizi, otomotiv pazarındaki
önemli sseviyede daralma) gelecek birkaç yılda temettü dağıtımındaki devamlılık
konusunda riskler yaratmaktadır.
Doğuş Otomotiv için 7.13 TL hedef fiyatı ile “AL” önerimizi koruyoruz. 2018T
5.6x F/K oranı ve 4.8x FD/FAVÖK oranıyla işlem gören Doğuş Otomotiv’in yurtdışı
benzer şirketleri 11.5x F/K oranı ve 8.0x FD/FAVÖK rasyoları ile işlem görmektedir.


Şeker Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
www.sekeryatirim.com
 

                                  ***
                               Yasal Uyarı
 
  Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer aalan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.