Çin ABD tahvillerine sırtını dönebilir mi (AK Yatırım)

Çin yetkililerinden gelen açıklamalar dün piyasaların gündemine oturdu. ABD borçlanma senetlerinin önemli bir alıcısı olan Çin (%7) 2018 yılında ABD tahvillerinde yeni alım yapmayı düşünmediğini belirtti. Ancak bugün Çin döviz rezervleri yönetiminden sorumlu SAFE kuruluşu bu açıklamaları yalanladı. Olan ABD faizlerine oldu. 10 yıl vadeli ABD faizleri gün içerisinde %2,58’e yükselirken, bugün yeniden %2,54 civarında işlem görüyor. Raporun tamamına buradan ulaşabilirsiniz…

Peki Çin alımları olmayacağı nedeniyle mi ABD 10 yıllık tahvilinin faiz oranları yükseliyor? Yoksa piyasadan çekilen Fed’in etkisi (bilanço küçültmesi) ve vergi reformunun getireceği bütçe açıklarının etkisi daha büyük olabilir mi?

Öncelikle ABD toplam borcu ve borç veren ülkelere bakalım. 2017 yılında ABD’nin borcu 357 milyar dolar artarken, Çin ABD’ye 138 milyar dolar borç vermiş. Çin’in tahvil alımları yolu ile verdiği toplam borcun ABD borç stoğu içerisindeki oranı %7 civarına ulaşmış durumda. Aşağıdaki tablolara bakıldığında Çin’in de içerisinde bulunduğu global merkez bankalarının yatırım yaptıkları tahvil miktarı toplamın arzın %39’unu oluştururken, Fed tek başına ABD Hükümeti tahvillerinin %15’ini taşır durumda. Diğer bir deyişle 2008 krizinden çıkış sürecinde ABD Hükümet’inin ana destekçisi olan ABD Merkez Bankası (Fed)’nın 2,4 trilyon dolara ulaşan ABD tahvil portföyü oluşmuş durumda...

Milyar dolar 01/2017 01/2018 Pay Senelik Değişim Senelik Değişim %
ABD kamu borcu 2017 15873 16230 100% 357 2,2
Çin Merkez Bankası tarafından verilen borç 1051 1189 7% 138 13,1

Kreditörler (ABD'ye borç verenler) 01/2017 01/2018 Pay Değişim %
Yabancı Merkez Bankaları 5953 6349 39% 396,4 6,7
Fed 2464 2453 15% -11,1 -0,5
Diğer (Hanehalkları, Yatırım ve Emeklilik Fonları vb) 7330 7442 46% 111,9 1,5

Yabancı Merkez Bankaları (İlk 10) 01/2017 01/2018 Pay Değişim %
Çin 1051 1189 19% 138,1 13,1
Japonya 1103 1094 17% -8,6 -0,8
İrlanda 294 312 5% 18,7 6,4
Brezilya 258 270 4% 12,3 4,8
Cayman Adaları 2577 270 4% 13 5,1
İsviçre 224 254 4% 30 13,4
İngiltere 214 226 4% 11,8 5,5
Lüksemburg 219 218 3% -1 -0,5
Hong Kong 189 192 3% 2,9 1,5
Tayvan 184 182 3% -1,9 -1


2018 yılı ABD borçlanma ve bütçe açığı takvimini çıkardığımızda ise Çin’in buzdağının yalnızca görünen yüzü olduğunu farkediyoruz. 2018 yılında geçen senenin iki katına yakın borçlanma yapması (869 milyar dolar) ABD Hükümeti, vergi reformunun getirdiği ilave 111 milyar dolarlık bütçe açığını da yükleniyor. Bu rakama Fed’in bilanço küçültmesi kapsamında portöyünde yer alan ABD Hükümet tahvillerinden vadesi gelen 250 milyar dolarlık bir mebla ile yeniden Hükümete borç vermeyeceği (ikincil piyasa) varsayıldığında, Çin’in geçtiğimiz sene aldığı 138 milyar dolarlık tahvili bu sene almamasının çok önemi kalmıyor. ABD emeklilik fonlarının hukuki düzenlemeler nedeniyle uzun vadeli ABD tahvili alma zorunluluğu ise ABD Hükümeti’ne ancak 110 milyar dolarlık ek kaynak sağlayabiliyor. Buzdağının tamamı 1,3 trilyon dolar büyüklüğündee...

2018 Yılı ABD tahvil arz fazlası tahmini hesaplaması (Milyar dolar)
ABD 2018 net borçlanma tahmini 869
2018 yılı Fed'in geri almayacağı tahvil miktarı 250
Bütçe açığı artışı * 111
Çin alımı durdurma açıklaması 138
Emeklilik fonları vade uzatma nedeniyle alım -110
Toplam arz fazlası 1258

*2017 yılında 666 milyar dolar olan ABD bütçe açığının vergi reformunun yürürlüğe girmesi ile birlikte 2020 yılında 1 trilyon dolara ulaşması bekleniyor. Yıllık ortalama 111 milyar dolarlık bir artış hesaplıyoruz.

Çin ABD tahvillerinden parayı çekip nereye yatıracak?
Akıllara takılan diğer bir soru da Çin’in döviz rezervlerini hangi piyasaya yatıracağı. Son verilere göre Çin’in 3,13 trilyon dolar döviz rezervi bulunuyor. Çin rezervlerin para birimleri ve enstrümana göre dağılımını yayınlamasa da analizler rezervlerin yaklaşık %67’sinin, yani 2,09 trilyon doların ABD tahvillerinde tutulduğunu gösteriyor. Bu miktarın yıllar içerisinde eritilerek başka piyasalara ve para birimlerine kaydırıılması için en yakın alternatif bono piyasaları.

Bank for International Settlements verilerine bakıldığında ABD’den sonra en yüksek bono ihracına sahip (kamu+özel) ülkeler aşağıdaki tabloda yer alıyor. Çin’in 2 trilyon dolarlık ABD tahvil portföyünü bu ülkelere kaydırması matematiksel olarak mümkün görünse de pratikte çok kolay değil. Bunun en önemli nedeni 2008 krizinden bu yana global bono piyasalarını tabiri caizse paraya boğmuş olan Merkez Bankaları. 2017 verilerine göre Euro bölgesi tahvil ihraçlarının %21’i ECB’nin portföyünde bulunuyor. ECB Avrupa bölgesi şirket tahvillerinin de %5,1’ini almış durumda. Japon Hükümet tahvillerinin %44’ü ise Japonya Merkez Bankası tarafından tutuluyor. Şirket tahvil piyasası için ise bu rakam %13,5. İngiltere’de ise Hükümet tahvil piyasasının %21’i BOE’nin kontrolü altında[1]. Global bono-tahvil piyasalarında likiditenin Merkez Bankaları tarafından çekildiği bu ortamda Çin Merkez Bankası’nın hareket alanı kısıtlı görünüyor.
 
Tahvil piyasası (Miilyar dolar) Toplam Kamu Özel Sektör
ABD 38504 17082 21422
Japonya 12580 9425 3155
İngiltere 5694 2612 3082
Fransa 4390 2172 2218
Almanya 3533 1841 1692
İtalya 3157 2192 965


Hisse senedi piyasaları Çin rezervleri için alternatif olabilir mi?
Çin Merkez Bankası, diğer MB’larında olduğu gibi, konservatif ve tahvil ağırlıklı portföy stratejisini takip ediyor. Hisse senedi ve benzeri yatırımlar Çin varlık fonu CIC tarafında daha agresif bir bakış açısıyla portföylerde tutuluyor. Çin Merkez Bankası’nın 2 trilyon dolar civarındaki ABD tahvil portföyünü hisse senedi piyasalarına aktarması, Merkez Bankaları rezerv yönetim stratejisi dışına çıkabilir. Böyle bir durum CIC’in Merkez Bankası konumunu alması anlamına gelir ki, pratik olarak mümkün değil...




AK Yatırım
www.akyatirim.com.tr
 
                                  ***
                               Yasal Uyarı
 
 Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hiizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.