Büyüme analizi (Gedik Yatırım)

Türkiye Ekonomisi 2018 yılı 3. Çeyreğinde yıllık bazda %1,6 ile
beklentilerin hafif altında büyüme kaydetti (Konsensüs:+%1,8). Takvim
etkisinden arındırılmış GSYH büyümesi 3Ç18’de geçen yılın aynı çeyreğine
göre %2,1 artarken, mevsim ve takvim etkisinden arındırılmış GSYH bir
önceki çeyreğe göre %1,1 daraldı. Bugün açıklanan veriyle birlikte 1Ç18 yıllık
büyüme rakamı %7,3’ten %7,2’ye; 2Ç18 yıllık büyüme rakamı da %5,2’den
%5,3’e revize edildi. Son 4 çeyrek rakamlarıyla yıllıklandırılmış büyüme
rakamı 3Ç18 itibariyle %5,2’ye geriledi (2017:+%7,4, yıllıklandırılmış
3Ç17:+%6,6). Diğer taraftan, dolar cinsinden yıllıklandırılmış GSYH 2017
yılsonundaki 851 milyar dolar seviyesine göre, büyük ölçüde TL’deki değer
kayıplarının etkisiyle, %13 oranında düşüşle 3Ç18 itibariyle 739 milyar dolara
geriledi. Benzer şekilde, kişi başına düşen GSYH rakamının da 2017
yılsonundaki 10,602 dolar seviyesinden 9,079 dolara gerilediğini
hesaplamaktayız. Özetle, verilerin ekonomik büyümedeki yavaşlama
momentumunun 3Ç18 döneminde hız kazandığını gösterdiği söylenebilir.
Özel tüketimdeki yavaşlama ve yatırımlardaki daralmaya karşın kamu
harcamaları ve net ihracat büyüme rakamlarını destekledi. 3Ç18’de özel
harcamalar, kamu harcamaları, yatırımlar ve net ihracattan büyümeye gelen
katkılar sırasıyla +0,7, +1,0, -1,1 ve +1,1 oldu. Dayanıklı mallar ve yarıdayanıklı
mallarda yıllık bazda sırasıyla %23,9 ve %4,5 oranlarında daralan
hanehalkı tüketimi, dayanıksız mallar ve hizmetlerde %5,7 ve %4,8 arttı.
Yatırımlar tarafında gözlenen yıllık %3,8 oranındaki daralmada, makine ve
ekipman yatırımlarında % 8,5 ve inşaat yatırımlarında % 1,8 oranlarında
gözlenen daralmalar belirleyici oldu. Üretim yöntemiyle hesaplamaya göre
bakıldığında ise sanayi ve inşaat sektörlerinde gözlenen daralma dikkat
çekici. Hizmetler sektöründe gözlenen yıllık %4,5 (3Ç17:+%21,8) oranındaki
artış büyümeye önemli bir destek sağladı. Göstergelerin tümü bir arada ele
alındığında, 3. çeyrekte gözlenen yavaşlamada yüksek seviyelerddeki faizler
ve TL’deki sert değer kayıplarının belirleyici olduğu söylenebilir. Diğer
taraftan, turizm gelirlerindeki iyileşme ve net ihracat tarafından gelen pozitif
katkı daha düşük büyüme rakamları görülmesinin önüne geçti denilebilir.
4Ç18’de negatif büyüme muhtemel olduğundan 2018 yılının tamamı için
%3,2 olan büyüme tahminimizi %3’e indiriyoruz. Mevcut yavaşlama
eğiliminin, TL’deki zayıflık ve para politikasındaki güçlü sıkılaşmanın (13
Eylül’de politika faizi 625bp arttı) gecikmeli etkileri, faizlerde devam eden
yüksek seyir ve güçlü baz etkisi (GSYH 4Ç17: +%7,3) nedeniyle 4Ç18
itibariyle daralmaya dönüşeceğini düşünüyoruz. Özel tüketim ve imalat
sektöründeki momentum kaybı ile makine yatırımlarındaki (büyümenin kalitesi
ve sürdürülebilirliği açısından önemli gösterge) güçlü daralmanın da bu
doğrultuda diğer önemli göstergeler olarak yorumlamaktayız. Diğer taraftan,
son çeyrek itibariyle uygulamaya alınan ve yılsonuna kadar devam etmesi
beklenen mobilya, beyaz eşya, otomotiv ve gayrimenkul sektörlerini kapsayan
vergi teşviklerinin 4Ç18’de beklenen daralmayı sınırlayabileceğini de not
edelim. Kredi büyümesi, imalat PMI ve güven endeksleri gibi öncü
göstergelerden gelen sinyallerin de bu durumu işaret ettiği söylenebilir. Öncü
göstergelerinin çoğunluğu daralmayı işaret eden tarafta kalmaya devam etse
de, bu göstergelerin önemli bir bölümünün 4. çeyreğin ortalarından itibaren
dip seviyelerden toparlanma eğilimine girdiği görülmekte. Ayrıca, öncü ticaret
verilerinin net ihracat tarafından 4Ç18’de de büyümeye pozitif katkı gelmeye
devam edeceği görülmekte. Üretimde ithalata bağımlılığın (ham madde)
yüksek olması nedeniyle büyümenin yavaşladığı dönemlerde net ihracatın
büyümeye olumlu katkı verdiği görülmekte. Dolayısıyla, öncü dış ticaret
verilerinin de iktisadi faaliyetteki yavaşlamanın 4Ç18’de devam edeceğini teyit
eden bir diğer gösterge olduğu söylenebilir. Bu görünüm altında yaptığımız ilk
hesaplamalara göre 4Ç18’de GSYH’nin yıllık bazda %1,1 oranında
daralaccağını tahmin ediyor; 2018 yılının tamamı için %3,2 olan büyüme
tahminimizi %3,0’a, 2019 yılının tamamı için %2,5 olan büyüme tahminimizi
%2,1’e revize ediyoruz. 4Ç18 GYSH verileri 11 Mart 2019’da açıklanacak.

 Gedik Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
 www.gedik.com

                                     ***
                               Yasal Uyarı
 
 Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.