Bilanço Analizi-THYAO (Allbatross Yatırım)

THYAO 2024/9 Bilanço Analizi
- Şirket 3.çeyrek sonuçlarında beklentilerin üzerinde 51.540 milyon TL net kâr açıkladı. Konsensus beklentisi 46.981 milyon TL seviyesindeydi.
 
- Net satışlar beklentilere paralel çeyreklik 221.815 milyon TL olarak gerçekleşti. 2023/9 dönemine göre çeyreklik 31%, 9 aylık bazda 54% büyüme kaydedildi. Bu anlamda satışlarda büyüme ivmesinin, çeyreksel bazda büyüme devam etmiş olsa da bir miktar ivme kaybettiği görülüyor.
 
- Satış maliyetlerinde büyüme çeyreksel bazda 3Ç23'e göre satış büyümesinin üzerinde 44%, 9 aylık sonuçlarda ise satış büyümesine göre daha negatif olarak 68% gerçekleşti. Faaliyet giderleri ise görece ılımlı seyretse de hem çeyreksel (38%) hem de 9 aylık kümülatif bakışta (54%) satış büyümesinin üzerinde artış gösterdi
 
 
- Esas faaliyet kârı 2023/9 dönemine göre çeyreksel ve 9 aylıkta sırasıyla 4% ve 7% daralma yaşarken, FAVÖK'te ise 6% ve 16% büyüme izlendi. Açıklanan sonuçlar marjların çeyreksel bazda daha sınırlı gerilediği ancak satışların 1Y'den daha güçlü olmasıyla 2Y sonuçlarının daha güçlü olduğuna işaret ediyor. Personel giderlerinde yaşanan artışın maliyetlerde etkili olduğu, personel sayısında yaşanan artışın ciro büyümesinin daha ilerisinde seyrettiği görüldü.
 
- Yüksek faizin önemli bir baskı oluşturduğu finansman gideri tarafında 2023/9 dönemine göre çeyreksel bazda finansman gelirinden finansman giderine, 9 aylıkta ise 98 milyondan 21 milyar TL gider seviyesine kayda değer artış yaşandığı izleniyor. Çeyreksel ve kümülatif bazda değişimlerde finansman giderlerin önemli bir baskı unsuru olduğu ve net kârı baskıladığını söylemek mümkün olmakla beraber; güçlü sezon ve görece güçlü nakit akışlarının hâkim olduğu dönemde tolerasyonu daha kolay olsa da zayıf mevsimlerde etkisini daha fazla hissettirebileceğini tahmin ederek negatif buluyoruz. Ek olarak değişimlerde vergi tarafındaki hafifleme dikkat çekti. Çeyreksel bazda 50% düşüş ve kümülatif bakışta 16.226 milyon TL vergi giderinden 87.478 milyon TL vergi gelirine dönüş yaşanması net kârı büyük ölçüde destekledi. Aynı zamanda yatırım faaliyetlerinden sağlanan gelirlerin 9 aylık (+23.720 milyon TL) ve çeyreksel bazda (+9.068 milyon TL) artarak net kârı önemli ölçüde desteklediğine dikkat çekmek istiyoruz.
 
- Borç/kaynak oranı 54,3% ile 5 yıllık tarihsel ortalamalarına göre makul seyretmeye devam ediyor olsa da faiz oranlarının 5 yıllık ortalamalarına göre zirvede seyrediyor olmasının riskleri artırdığını söylemek mümkün. Diğer yandan net borçlu pozisyonu sürdüren şirkette 2023/9'a kıyasla ve 2Ç24'e kıyasla artışın devam ettiği izlendi.
 
 
- Vergi öncesi kâr 2023/9 dönemine göre çeyreksel ve 9 aylıkta sırasıyla 8% düşüş ve 4% sınırlı büyüme sağlarken, ana ortaklık net dönem kârı ise sırasıyla paralel ve 28% büyüme gösterdi.
 
- Nakit akışlarında sağlanan güçlenmeyi bilançodaki en değerli gelişim olarak değerlendiriyoruz. Şirket 2023/9 döneminde 6,084 milyon TL negatif serbest nakit akışı oluşturmuşken; 2024/9'da işletme faaliyetlerinden sağlanan güçlü nakit akışları ile yatırım faaliyetlerinden kaynaklı nakit çıkışlarının hafiflemesine bağlı, finansman faaliyetlerinden kaynaklı nakit çıkışının artışına rağmen 148,472 milyon TL pozitif serbest nakit akışı üretti.
 
- Bu sonuçlardan yola çıkarak kümülatif büyümenin devam ettiği ancak çeyreksel bazda zayıflığın hissedildiğini söylemek mümkün. Kargo segmentinin heyecan yaratmaya devam etmesinin sektör tarafında zayıf mevsimlerde kompanzasyon sağlayabileceği, vergi gelirinin finansalların olumlu tarafta kalmasında büyük ölçüde etkili olmaya devam ettiği, çeyreksel bazda sonuçların marjlarda daha ılımlı gerileme olsa da daha zayıf olduğunu düşünüyoruz.
 
- Açıklanan finansallar ve gelişmeler neticesinde oluşan piyasa çarpanlarının (0,6 PDD, 2 FK) BİST ortalamaları ve sektörel bazda ucuz kalmaya devam ediyor olmasıyla iskontolu bulmaya devam ediyorken gözden geçirilmek üzere; 422 TL hedef fiyat ile model portföyümüzde tutmaya devam ediyor ve sonuçları nötr olarak karşılıyoruz.



   Allbatross Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
   https://allbatrossyatirim.com/

                                  ***
                               Yasal Uyarı
 
  Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.