Bilanço Analizi-Migros (Halk Yatırım )

Beklentimizin altında net kar. Migros’un, TMS 29 etkisi dahil edilmiş 1Ç24 net
kar rakamı kurum beklentimizin %13 altında yıllık bazda %48 düşüşle 1.242 mn
TL seviyesinde gerçekleşirken; net kar marjı 2,7 puanlık düşüşle %2,4
seviyesine geriledi. Beklentimizin altında kalan net karda, faaliyet giderlerinin
tahminimizin üzerinde gerçekleşmesi nedeniyle, beklentimizin altında kalan
operasyonel karlılık etkili oldu. TMS 29 uygulaması kapsamında 1Ç24’te
kaydedilen 5.789 mn TL’lik parasal kazanç, 648 mn TL’lik net finansman gideri
ve 566 mn TL seviyesinde kaydedilen ertelenmiş vergi giderinin net kar
üzerindeki baskısını azalttı. Diğer taraftan, artan vergi yükü nedeniyle
kaydedilen 614 mn TL’lik vergi ödemesi sonucu efektif vergi oranı yıllık 3,4 puan
artışla %32,7 seviyesinde gerçekleşti. Özetle; hem operasyonel marjlarda hem
net kar tarafında yıllık bazda düşüşe işaret eden finansal sonuçlara karşın, net
nakit pozisyonundaki güçlenme doğrultusunda açıklanan finansalların hisse
performansına etkisini ‘sınırlı negatif’ olarak değerlendiriyoruz.
? Kurum beklentimizi karşılayan satış gelirleri. Migros, 1Ç24’te rekabetçi
fiyatlama stratejisi ve uyguladığı kampanyaların da katkısıyla, hem fiziki
mağazalarda hem de online kanallarda güçlü satış performansı gösterdi.
Şirketin online satışlarının toplam satışlar içerisindeki payı (tütün ve alkol
ürünleri hariç) 2024 yılının ilk çeyreğinde %19,5’e ulaştı. 1Ç24’te Migros’un
konsolide satış gelirleri TMS 29 etkisi dahil, yıllık bazda %12 artışla 52.406 mn
TL ile kurum beklentimiz olan 52.231 mn TL’ye paralel gerçekleşti. Bu arada,
27.183 mn TL olan 1Ç23 cirosu da enflasyon muhasebesi sonrası 46.976 mn
TL seviyesine revize edilmiş oldu.
? İlk çeyrekte 73 yeni mağaza açılışı gerçekleşti. Migros, yılın ilk çeyreğinde 73
yeni mağaza açtı. Şirketin toplam mağaza sayısı 3.387’e ulaştı. 31 Mart 2024
itibarıyla online alışveriş hizmeti sunulan mağaza sayısı 31 Mart 2023’e göre
968’den 1.137’ye yükseldi
? Faaliyet giderlerindeki artış, operasyonel karlılığı baskıladı. Yılın başında
yapılan asgari ücret artışı tüketici talebini desteklemesine karşın, personel
giderlerindeki yıllık artışın şirketin satış büyümesinin üzerinde olması nedeniyle,
bu durum ilk çeyrekte operasyonel karlılık üzerinde baskı oluşturdu. 1Ç24’te
kurum beklentimiz olan 763 mn TL’nin altında, yıllık bazda %36,8 azalışla 653
mn TL FAVÖK kaydetti. FAVÖK marjı yıllık bazda 1,0 puan azalışla %1,2
seviyesine geriledi. Operasyonel giderlerin satışlar içerisindeki payı geçtiğimiz
yılın aynı dönemine göre 1,7 puan artışla %22,6 seviyesine yükseldi.
? Net nakit pozisyonunda iyileşme. Şirketin Mart 2024 sonu itibariyle 12.516
mn TL net nakit pozisyonu bulunuyor. Aralık 2023’te 10.798 mn TL seviyesinde
net nakit pozisyonu bulunuyordu. Şirketin TMS 29 enflasyon muhasebesi etkisi
dahil 1Ç24 sonu itibariyle toplam finansal borcu 1.580 mn TL seviyesinde
oluştu. 1Ç23’te 4.178 mn TL, 2023 sonunda ise 2.019 mn TL finansal borcu
bulunuyordu.
? Migros için 12 aylık hedef fiyatımızı 686,50 TL’den 654,80 TL’ye revize
ediyor, ‘AL’ tavsiyemizi sürdürüyoruz. İlk çeyrek finansal sonuçlarının
FAVÖK ve net kar tarafında kurum beklentimizin altında kalınması nedeniyle,
tahminlerimizi güncelliyoruz. Bu doğrultuda, Migros için 12 aylık hedef fiyatımızı
686,50 TL’den 654,80 TL’ye revize ediyor; ‘AL’ yönünde bulunan tavsiyemizi ise
sürdürüyoruz. Migros'un büyüme beklentileri, çoklu kanal stratejisi ile
süpermarket segmentindeki güçlü konumu, online teslimat işinin çeşitli
taraflarında var olması ve güçlü net nakit pozisyonu ile sağlam bilanço yapısı
beğenimizi destekleyen unsurlar arasında yer alıyor.
 Halk Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
 www.halkyatirim.com.tr

                             * * *
  Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.