Bilanço Analizi-Kocaer Çelik (Gedik Yatırım)

Şirket, 1Ç24’te 3.865 mn TL satış geliri (yıllık: -%12), 489 mn TL FAVÖK (yıllık: +%36) ve 96 mn TL net kar
(yıllık: -%3) açıklamıştır. Operasyonel sonuçlar güçlüyken, satış hacimlerindeki azalış beklentilerimizin
üzerindedir. Küresel çelik piyasalarında emtia fiyatlarındaki düşüşlere paralel olarak, ürün satış fiyatlarındaki
düşüş ve satış hacminin yıllık bazda azalması nedeniyle satış gelirleri geçen yılın aynı dönemine göre
daralmıştır. Ancak hammadde fiyatlarındaki azalış ve efektif maliyet yönetimi sonrası brüt kar marjı 1Ç24’te
yıllık 553bp’lık genişlemeyle %18,2 olmuştur. Diğer taraftan satış hacmi yıllık %9 azalışla 125 bin ton (1Ç23:
138 bin ton) olarak gerçekleşmiştir. Aliağa A1 Fabrikası yatırım sürecinde çeyrek başında 66 günlük planlı
üretim duruşu da üretimin düşük olmasının bir diğer nedenidir. Operasyonel figürlerin güçlü olmasına
rağmen, FAVÖK altındaki kalemler karlılık üzerinde baskı oluşturmuştur. Net finansal giderler yıllık bazda
nerdeyse 2 katına çıkarak 288 milyon TL olmuş, bu da rölatif olarak zayıf net karın ana nedenidir. Net borç
yıllık %40 azalmıştır. Son birkaç çeyrekteki nispeten yüksek sermaye harcamalarına rağmen, kırılgan
makroekonomik ortamda borçluluk oranının düşürülmesi, şirketin uzun vadeli hedefleri açısından olumlu
olabilir. 2023 yılında yurtiçi demir ve çelik sektöründeki daralmaya ve ihracattaki hacim düşüşlerine rağmen,
şirket 2023 yılında satış hacmini 561 bin tona (2022: 533 bin ton) çıkararak diğer sektör oyuncularından
olumlu bir şekilde ayrışmıştır. Küresel talep daralması, yapısal ve katma değerli ürünlerin satış ivmesini
yavaşlatmış, ancak şirketin katma değerli ürünlerin satış hacmi yatay kalmış ve şirket pazar konumu
güçlendirmeyi başarmıştır. Makro ekonomik koşullar ve küresel pazar büyüklüğü düşünüldüğünde şirket için
bu durumun olumlu olduğunu düşünüyoruz. Temel olarak katma değerli ürünlerin üretildiği A2 fabrikasındaki
planlı kapanma, söz konusu ürünlerin payının geçen yılki %42'den %39,4'e gerilemesine neden olmuştur.
İleriye dönük olarak, katma değerli ürünlerin payının daha yüksek olmasını (2024T: %48,7) ve ton başına
FAVÖK rakamlarının (2024T: 170 USD) daha yüksek olmasını bekliyoruz. Hisse 2024 ve 2025 yılı
beklentilerine göre sırasıyla 8,7x ve 6,1x FD/FAVÖK ile işlem görmektedir. Finansal sonuçların hisse
üzerindeki etkisini sınırlı pozitif olarak değerlendiriyoruz.

  Gedik Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
  www.gedik.com

                                     ***
                               Yasal Uyarı
 
 Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.