Bilanço analizi - Erdemir (Ahlatcı Yatırım)

Erdemir, 4Ç23'de net karını yıllık bazda %149 artışla 7.9 milyar TL olarak açıkladı. Açıklanan net kar rakamı 3,3 milyar TL olan piyasa genel beklentisinin oldukça üzerinde gerçekleşti. 2023 yılının son çeyrek döneminde Erdemir'in 7,2 milyar TL ertelenmiş vergi geliri elde etmesi net karın piyasa beklentisinin üzerinde gerçekleşmesinde önemli etken olduğu gözleniyor. Erdemir'in yüksek ertelenmiş vergi gelirinin sabit varlıklarını yeniden değerlemesiyle meydana geldiğini görüyoruz. Şirket'in Vergi Usul Kanunu'na göre düzenlenen 2023 yıl sonu mali tabloları enflasyon düzeltmesine tabi tutulmuştur. Bu çerçevede yasal finansal tablolarda yapılan enflasyon düzeltmesi sonucunda konsolide finansal tablolarda ertelenmiş vergi varlıklarının kayıtlara alındığı açıklandı.

2023 yılının tamamına baktığımızda ise net kar %78 düşüş göstererek 4,03 milyar TL'ye gerilemiştir. Erdemir'in finansal giderleri yıllık bazda %175 artışla 8,4 milyar TL'ye ulaşırken net borcunun ise yıllık bazda %206 artışla 41,9 milyon TL'ye geldiği görülüyor. Net kardaki gerilemede finansal giderlerdeki yükselişin (yatırımlar kaynaklı banka kredileri faiz giderlerinde %207 artış) etken olduğunu söyleyebiliriz.

Erdemir'in net satışları ise 4Ç23'de yıllık bazda %72,1 artışla ve 45.6 milyar TL olan piyasa genel beklentisine paralel 46.9 milyar TL olarak açıklandı. (3Ç23'e göre %25,4 artış). Şirket'in 4Ç23'de toplam satış hacmi önceki yılın aynı çeyrek dönemine göre %8,8 artışla 2,1 milyon ton olurken 2023'ün tamamında satış hacmi önceki yıla göre %5,6 düşüşle 7,3 milyon ton olarak gerçekleşti. 4Ç23'de ihracat satış miktarı ise yıllık bazda %10,9 artışla 285 bin ton olurken 2023 yılı için yıllık bazda ihracat satış hacmi zayıf talep etkisiyle %29,1 oranında düşüş göstererek 802 bin ton oldu. İhracatın toplam satış hacmindeki payı ise 4Ç22'de %13,2 ve 3Ç23'de %11,4 iken 4Ç23'de %13,4'e yükseldi. 4323'de Şirket'in ton başına satış geliri Dolar bazında 787 USD olarak gerçekleşti. (4Ç22: 906 USD)

Şirket'in brüt kar marjı 4Ç23'de 4Ç22'ye göre 790 baz puan artışla %10 düzeyinde gerçekleşirken 3Ç23'e göre brüt kar marjı 294 baz puan gerileme kaydetti. (3Ç23:%12,9). Çeyreklik bazda brüt kar marjındaki düşüşte hammadde fiyatlarında gözlenen yükselişler etkili olurken yıllık bazda gözlenen artışta şirketin maliyet kaleminde en yüksek paya sahip kömür ve demir cevheri fiyatlarında gözlenen düşüş etken oldu.

Şirket'in FAVÖK marjı ise çeyreklik bazda brüt kar marjında gözlenen daralmaya paralel şekilde 4Ç23'de %10,9 olarak gerçekleşti. (3Ç23:%14,0). 4Ç23'de yıllık bazda ise FAVÖK marjı 847 baz puan artış gösterdi. FAVÖK ise 4Ç23'de yıllık bazda %661 artışla piyasa beklentisinin altında kalarak 5.1 milyar TL olurken 3Ç23'e göre %1,8 gerileme kaydetti.

Şirket'in yatırım harcamaları 2023 yılında 977 milyon USD olarak gerçekleşti. Böylece yatırım harcamalarında 2022 yılına göre %35 oranında artış meydana geldi. Erdemir Grubu, 3,2 milyar dolarlık yeşil üretim dönüşüm yatırımı ve karbon emisyonlarını azaltma planını bu yılın başında duyurdu. Projeler kapsamında yıllık 1 milyon 710 bin MWh elektrik üretimi kapasiteli GES kurulumu da bulunuyor. Bu yatırımların şirketlerin küresel pazarlardaki rekabet gücünü artırmaya yönelik olduğunu söyleyebiliriz. Projenin %80'ine kadar olan kısmının finansmanı için grup, uluslararası piyasalarda sendikasyon kredileri kullanmayı planlanıyor. Grup ayrıca 550 milyon dolarlık peletleme tesisi inşa edeceğini de 2022 yılında duyurmuştu. Bu nedenlerle 2024 yılında da yatırım harcamalarında artış devam edebilir. Sn zamanlarda faiz artırım hamleleri ve Çin ekonomisindeki büyümenin zayıf görünümü nedeniyle dış talepte oluşan zayıf seyrin bu yıl beklenen faiz indirimlerinin başlamasıyla tersine dönmesinin muhtemel olduğunu düşünüyoruz. Şirket'in ana girdileri olan demir cevheri ve kömür fiyatlarında yıl başından bu yana olan düşüş devam ederse bu durum operasyonel sonuçlara olumlu yansımalar yaratabilir. Bu bağlamda yaptığımız İNA ve çarpan analizi değerleme çalışmamız sonucunda Şirket payları için 56.45 TL hedef fiyat öngörümüz ile TUT tavsiyesi veriyoruz.


 Ahlatcı Yatırım Menkul Değerler
 www.ahlatciyatirim.com.tr
   
                                  ***
                               Yasal Uyarı
 
 Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.