Bilanço Analizi-Enerjisa (Halk Yatırım )

ü Net finansman gideri ve artan vergi yükü karı baskıladı. Enerjisa
TMS 29 dahil 1Ç24’te yıllık bazda %11,6 artışla beklentimiz olan 1.692
mn TL’lik net kar beklentimizin aksine 2.758 mn TL net zarar açıkladı.
Net kar beklentimizin aksine kaydedilen net zararda, beklentimizin
üzerinde gerçekleşen net finansman gideri ve vergi gideri etkili oldu.
1Ç24’te kaydedilen 3,7 mlr TL’lik net finansma gideri ve 3,5 mlr TL’lik
vergi gideri net zarar kaydedilmesinde etkili oldu. Ayrıca, TMS 29
uygulaması kapsamında şirket 1Ç24’te 1.252 mn TL parasal kayıp
kaydetti. Diğer taraftan, Enerjisa Enerji’nin, baz alınan net kar rakamı
ise 1Ç24’te kurum beklentimiz olan 741 mn TL’nin altında yıllık bazda
%31 artışla 357 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Operasyonel
marjlardaki güçlü görünüme karşın, net kar beklentimizin aksine
açıklanan net zarar nedeniyle, ilk çeyrek finansal sonuçlarının hisse
performansına etkisini ‘sınırlı negatif’ olarak değerlendiriyoruz.
ü Beklentimizin altında ciro performansı. Enerjisa Enerji’nin 1Ç24’te
satış gelirleri, kurum beklentimiz olan 38.608 mn TL’nin altında yıllık
bazda %30,4 azalışla 34.503 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Şirketin
satış gelirlerinde görülen gerilemede, yıllık bazda elektrik fiyatlarındaki
geri çekilme etkili oldu. Şirket gelirlerindeki gerilemeye rağmen,
maliyetlerde görülen daha sert düşüş brüt kar marjının yükselmesinde
etkili oldu. Bürt kar marjı yıllık bazda 15,7 puan artışla %27,8
seviyesine yükseldi. Segment bazında gelir dağılımına baktığımızda
ise, dağıtım tarafında ciro 1Ç24’te yıllık bazda %6,9 azalışla 13.769 mn
TL seviyesinde gerçekleşirken, brüt kar marjı %48,4 seviyesine
yükseldi (1Ç23: %25,9). Perakende satış gelirleri tarafında ise ciro aynı
dönemde %49,2 azalışla 17.587 mn TL seviyesine, brüt kar marjı ise
40 baz puan azalışla %5,7 seviyesine geriledi.
ü Dağıtım segmentinin desteğinde güçlü operasyonel karlılık. Şirket,
1Ç24’te kurum beklentimizin %13 üzerinde, yıllık bazda % 94,1 artışla
7.329 mn TL FAVÖK kaydetti. FAVÖK marjı yıllık bazda 13,6 puan
artışla %21,2 seviyesine yükseldi. Şirketin faaliyet gösterdiği sektör
itibariyle hesaplamaya konu FAVÖK + yatırımların geri ödemelerini
kapsayan operasyonel karlılık rakamı ise yıllık bazda %60 artışla 8.197
mn TL seviyesine gerçekleşti. FAVÖK + yatırımların geri ödemelerini
kapsayan operasyonel marj ise 25 puanlık artışla %59,5 seviyesine
yükseldi. Şirketin varlık tabanı ise yıllık bazda %98 artışla 58.117 mn
TL seviyesine yükseldi.
ü Şirket geleceğe yönelik beklentilerini paylaştı. Şirket 2024 yılında
varlık tabanının 55-60 mlr TL, yatırımların 15-17 mlr TL, operasyonel
gelirlerin 40-45 mlr TL ve baz alınan net karın 3,5-4,5 mlr TL
seviyesinde gerçekleşmesi tahmin ediliyor. Şirket, varlık tabanı ve
yatırımları TMS 29 hariç olarak paylaştı. Kurum olarak bizim
tahminlerimiz ise varlık tabanının 57,6 mlr TL, yatırımların 15,7 mlr TL,
operasyonel gelirlerin 41,6 mlr TL ve baz alınan net karın 3,9 mlr TL
seviyesinde gerçekleşmesi yönünde bulunuyor.
ü Enerjisa Enerji için 95,30 TL seviyesinde bulunan 12 aylık hedef
fiyatımızı ve ‘AL’ olan tavsiyemizi koruyoruz. Enerjisa Enerji,
dağıtım segmentinde sahip olduğu varlık tabanı, son dönemde artan
yatırımlar ve enflasyondaki yükselişe bağlı olarak, yeniden
değerlemelerdeki artış paralelinde varlık tabanındaki güçlü operasyonel
karlılığını sürdüreceğini düşünüyoruz. Bu doğrultuda 95,30 TL
seviyesinde bulunan hedef fiyatımızda değişikliğe gitmiyor ve ‘AL’ olan
tavsiyemizi koruyoruz

 Halk Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
 www.halkyatirim.com.tr

                             * * *
  Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.