Bankacılık Sektörü, Hedef Fiyat Güncelleme ve 4Ç19 Kar Beklentileri (Oyak Yatırım)

Karlılık görünümündeki güçlü toparlanma ve özsermaye maliyetindeki düşüşün etkisiyle BIST Bankacılık endeksi son 3 ayda %29 getiri elde ederken, BIST-100 endeksinin de %3 üzerinde performans gösterdi. Bankacılık hisse fiyatlarındaki toparlanma sonrası, endeks tarihi ortalama iskonto seviyelerine daha yakın iskontolar ile işlem görmektedir. Dolayısıyla olumlu beklentilerin bir miktar bankacılık hisselerinde fiyatlandığını düşünmekteyiz ve bankacılık endeksindeki momentumun yavaşlamasını beklemekteyiz. Takibimizdeki 6 banka için 2020 yılında %61 net kar artışı öngörüyoruz ve 2019 yılında %10 seviyesinde gerçekleşmesi beklenen özsermaye karlılığının %14 seviyesine doğru toparlanmasını bekliyoruz.

Akbank ve Vakıfbank’ı öne çıkarıyoruz.

Takibimizdeki bankacılık hisseleri arasından değerleme açısından görece cazip olduğunu düşündüğümüz ve varlık kalitesi, sermaye yeterlilik ve marj iyileşmesi anlamında da ön plana çıkan özellikler gösteren Akbank ve Vakıfbank favori hisselerimiz. Garanti Bankası için de tavsiyemiz Endeksin Üzerinde Getiri’dir ancak hisseyi bankacılık endeksine göre son dönemde artan primi sebebiyle şuanda ön plana çıkarmıyoruz. İş Bankası, Yapıkredi ve Halkbank için ise tavsiyemiz Endekse Paralel Getiri’dir.
2020 yılında, kredi büyümesindeki ivmelenme, toparlanan marjlar ve kredi risk maliyetindeki düşüş ile %61 kar artışı öngörüyoruz.

2020 yılı için düşüş gösteren TL fonlama maliyetleri ve bilanço aktif - pasif durasyon farkının olumlu katkısı ile güçlü net faiz marjı görünümü mevcut. Net faiz marjındaki güçlü trendin yılın ilk yarısında karlılıklara katkı yapması beklenirken, yıl sonuna doğru TL kredi mevduat makasında kademeli olarak 160 baz puanlık düşüş olmasını beklemekteyiz. 2020 yılı beklediğimiz %4 GSYH büyümesine paralel olarak tahsili gecikmiş alacak intikallerindeki yavaşlama ile kredi risk maliyetinde yılın ikinci yarısında düşüş trendi öngörmekteyiz. Yıllık kar artışınında öne çıkan faktörler: i) takibimizdeki bankalar için öngördüğümüz %12 toplam kredi büyümesi, ii) TL kredi mevduat makasındaki yıllık 110 baz puan iyileşme, ve iii) net kredi maliyet makasında 40 baz puanlık iyileşmedir.

4Ç19’da %17 net kar artışı bekliyoruz.

4Ç19’da swap maliyetlerine göre düzeltilmiş net faiz gelirinde çeyreksel bazda %32’lik artış öngörürken, düzeltilmiş net faiz marjında ise 85 baz puanlık iyileşme bekliyoruz. Net ücret ve komisyon gelirlerindeki momentum ve ticari zararlardaki beklenen düşüş net karlılığı olumlu yönde etkileyen diğer faktörler olmasını beklenmektedir. Takibimizdeki bankalar arasından, Vakıfbank, yüksek çeyreksel net kar artışı ile ön plana çıkarken, Halkbank ve İş Bankası’nın da yüksek TL fonlama payının getirdiği maliyet avantajı ve TL kredi mevduat makasındaki güçlü iyileşme ile ortalamanın üzerinde net kar artışı göstermesini beklemekteyiz. Diğer taraftan kredi zarar karşılıkları giderlerinde beklenen artışın etkisiyle Yapıkredi’nin çeyreksel özsermaye karlılığının %1.3 seviyesine gerilemesini öngörmekteyiz.

Kredi mevduat makasındaki iyileşme ve TL kredi büyümesinde hızlanmanın 4Ç19’da %17 net kar artışı getirmesini bekliyoruz.

Takibimizdeki 6 banka için 4Ç19’da çeyreksel bazda %17 net kar artışı öngörmekteyiz. 3Ç19’da %9.2 seviyesinde olan özsermaye karlılığının ise 4Ç19’da %10.5 seviyesinde gerçekleşmesini bekliyoruz. TL kredi mevduat makasındaki önemli toparlanmaya rağmen, TÜFE’ye endeksli tahvillerdeki aşağı yönlü yeniden değerlemeler ve kredi risk maliyetindeki yüksek seyir, makasın net kar üzerindeki olumlu etkisini sınırlıyor. Swap maliyetlerine göre düzeltilmiş net faiz gelirinde çeyreksel bazda %32’lik artış öngörürken, düzeltilmiş net faiz marjında ise 85 baz puanlık iyileşme bekliyoruz. Net ücret ve komisyon gelirlerindeki momentum ve ticari zararlardaki beklenen düşüş net karlılığı olumlu yönde etkileyen diğer faktörler olacaktır.
Aktif kalitesi tarafında ise, takibimizdeki 6 bankanın 4Ç19 itibariyle takipteki alacaklar oranının %6.4 seviyesine ulaşmasını beklemekteyiz (3Ç19: %6.0). Net kredi risk maliyetinin ise %3.1 seviyesinde gerçekleşeceğini hesaplamaktayız (2Ç19: %2.2). Buna göre beklenen kredi zarar karşılıkları giderlerinde %33 çeyreksel artış öngörmekteyiz.

Takibimizdeki bankalar arasından, Vakıfbank, yüksek net kar artışı ile ön plana çıkarken, Halkbank ve İş Bankası’nın da yüksek TL fonlama payının getirdiği maliyet avantajı ve TL kredi mevduat makasındaki güçlü iyileşme ile ortalamanın üzerinde net kar artışı göstermesini beklemekteyiz. Diğer taraftan kredi zarar karşılıkları giderlerinde beklenen artışın etkisiyle Yapıkredi’nin çeyreksel özsermaye karlılığının %1.3 seviyesine gerilemesini öngörmekteyiz (3Ç19: %9.7).


Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
                                   ***
                               Yasal Uyarı
 
 Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.