Aygaz Toplantı Notu (Gedik Yatırım)

Yüksek LPG fiyatları nedeniyle satışlar zayıf. 2012 yılından beri yılda ortalama %4 büyüyen otogaz pazarı 2017’nin ilk dokuz ayında %2 daraldı. Talepteki düşüş herhangi yapısal bir nedenden değil, sadece yüksek fiyattan kaynaklandı. Fiyatlar ilk dokuz ayda zayıf TL’nin etkisiyle geçen seneye oranla %22 arttı. Öte yandan, tüp LPG satışları doğalgaz tarafındaki büyümenin yavaşlaması ve Suriyeli mültecilerden kaynaklanan nüfus artışının etkisiyle sabit kaldı.
Yönetim LPG'de uluslararası fırsatları kollamaya devam ediyor. Aygaz’ın tüplü gaz ve otogazda istikrarlı ve sürdürülebilir sırasıyla %42 ve %25 pazar payı bulunmaktadır. Şirket tüplü gaz tarafında büyümeyi hedefliyor ve sürekli olarak LPG piyasasının liberal ve karlılığın yüksek olduğu uluslararası satın alma fırsatları arıyor. Bu, şirketin son yıllardaki stratejisi olmakla birlikte, şu ana kadar ciddi bir fırsat bulunmamış görünüyor.
Güçlü operasyonel performans devam edebilir, ancak net kardaki büyüme sınırlı olabilir. Aygaz 2017’nin üçüncü çeyreğinde FAVOK’unu yıllık bazda %14 büyüterek 120 milyon TL’ye çıkardı. Fiyatlar halen yüksek seviyede olduğu için güçlü faaliyet performansının 4. çeyrekte de devam etmesini bekliyoruz. Ancak şirketin %10 iştiraki Tüpraş’ın net karındaki daralma (Akdeniz marjları 4. çeyrekte geçen seneye göre %20 daraldı) Aygaz’ın net karındaki büyümeyi sınırlandırabilir.
Hisselerin katalizörü olmadığı kanısındayız. Hisseler, Eylül’deki Entek’in enerji santrali satın alım haberlerinin ardından piyasanın %10 altında performans gösterdi. Operasyonel karlılığın 4. çeyrekte de güçlü olmaya devam etmesini beklemekle birlikte, beklentinin altında temettü ödemesi ve net karın hissede baskı yaratabileceğini değerlendiriyoruz. Ayrıca TL’deki ciddi bir değer kazanımı da şirketin 2018 FAVOK marjını olumsuz etkileyebilir.


 Gedik Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
 www.gedik.com

                                     ***
                               Yasal Uyarı
 
 Burada yer alan yatırım bilgi, yoorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.